报告公司投资评级 - 珀莱雅（603605.SH）投资评级为“优于大市”（维持）[1][6] 报告核心观点 - 珀莱雅2026年第二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间[1] - 公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升对扣非利润释放形成一定影响[4] - OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队，花知晓自2026年下半年起并表后将显著扩大公司彩妆业务规模并带来新的收入及利润增量[4] 财务表现总结 整体业绩 - 2026年上半年实现营收53.75亿元，同比增长0.24%[1] - 2026年上半年归母净利润11.68亿元，同比增长46.26%[1] - 2026年上半年扣非归母净利润6.64亿元，同比下降13.80%[1] - 2026年第二季度实现营收30.69亿元，同比增长2.23%，较第一季度同比下降2.29%有所改善[1] - 2026年第二季度归母净利润8.01亿元，同比增长96.26%[1] - 2026年第二季度扣非归母净利润3.23亿元，同比下降17.51%[1] - 非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后确认投资收益4.45亿元[1] 分品牌表现 - 珀莱雅品牌2026年上半年实现收入36.92亿元，同比下降7.19%，天猫占比30%以上，抖音占比30%以上，京东约10%[2] - 彩棠实现收入5.51亿元，同比下降21.93%，两大核心品牌仍受渠道及产品结构调整影响[2] - Off&Relax实现收入4.77亿元，同比增长70.81%，延续较快增长[2] - 悦芙媞实现收入1.75亿元，同比增长5.02%[2] - 原色波塔实现收入3.13亿元，同比增长222.23%[2] - 惊时实现收入0.82亿元，同比增长103.53%，新锐品牌保持较强增长势头[2] - 花知晓2026年上半年自身实现收入12.79亿元、净利润2.07亿元，预计自下半年起纳入合并利润表[2] 分渠道表现 - 2026年上半年线上渠道实现收入50.88亿元，同比下降0.42%，收入占比为94.79%[3] - 线上直营实现收入40.42亿元，同比增长3.50%[3] - 线下渠道实现收入2.79亿元，同比增长13.27%[3] - 传统日化渠道收入1.25亿元，同比下降26.46%[3] - 其他线下收入1.54亿元，同比增长101.55%，新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长[3] 盈利能力与费用 - 2026年第二季度毛利率提升0.32个百分点[3] - 销售费用率同比增加2.16个百分点，主要系形象宣传推广费增加，同时OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期[3] - 管理费用率同比增加1.34个百分点，主要系职工薪酬及咨询服务支出增加[3] - 研发费用率同比增加0.11个百分点[3] 盈利预测调整 - 上调2026年归母净利润至19.56亿元（原值17.32亿元），下调2027年归母净利润至17.45亿元（原值19.42亿元），下调2028年归母净利润至19.05亿元（原值20.94亿元）[4] - 预测2026年营业收入122.33亿元，同比增长15.4%[5] - 预测2027年营业收入145.22亿元，同比增长18.7%[5] - 预测2028年营业收入155.74亿元，同比增长7.2%[5] - 预测2026年每股收益4.93元，对应市盈率12.4倍[5] - 预测2027年每股收益4.40元，对应市盈率13.9倍[5] - 预测2028年每股收益4.80元，对应市盈率12.7倍[5]