报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价上调至19.76元人民币 [10] 报告核心观点 - 潞安环能作为国内喷吹煤龙头，产品市场化定价程度高、盈利弹性高，26H1盈利增长主要受益于Q2商品煤销售均价同比提升31%至646元/吨 [6] - 展望26H2，国内安监持续趋严叠加印尼煤炭出口政策管控落地带来的进口扰动，有望进一步收紧煤炭供给，支撑煤价维持高位，H2业绩有望持续改善 [6] 经营业绩与驱动因素 - 26H1实现营业收入150.10亿元，同比+6.68% [1][6] - 26H1归母净利润17.78亿元，同比+31.85%，达此前年度预测值的48% [6] - 盈利增长主要受益于Q2商品煤销售均价同比提升31%至646元/吨 [6] - 26H1原煤产量2706万吨，同比-5% [7] - 26H1商品煤销量2404万吨，同比-5%，其中Q1/Q2销量分别为1259/1145万吨，同比+6%/-14% [7] - Q2产销量下滑主要受“5·22”事故后安全监管趋严影响 [7] - 26H1/Q1/Q2商品煤销售均价分别为596/551/646元/吨，同比+16%/+1%/+31% [7] - 26H1喷吹煤/混煤销量占比48%/45% [7] - 26H1/Q1/Q2单位成本分别为351/328/377元/吨，同比+11%/-4%/+26% [7] - Q2受产量下降及固定成本摊销增加影响，单位成本阶段性承压 [7] 行业供给与价格分析 - 2026年7月全国原煤产量3.43亿吨，同比-10.1% [8] - 1-7月累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%，供给收缩明显 [8] - 截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态 [8] - 复产煤矿产量较停产前平均下降34% [8] - 隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期供给恢复弹性有限 [8] - 供给偏紧推动无烟煤价格走强，8月17日-23日阳泉喷吹煤长协价上调100元/吨 [8] - 9月1日印尼煤炭出口管控政策落地带来进口扰动，供给端收缩有望进一步支撑煤价 [8] 资源储备与产能扩张 - 2026年3月24日，公司以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权 [9] - 勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨） [9] - 姚家山煤矿项目于2026年6月18日获得核准，项目建设规模300万吨/年，并配套建设同规模选煤厂 [9] - 项目获批标志着公司新增产能进入实质推进阶段 [9] - 公司全链条资源布局闭环成型，为中长期稳定发展筑牢了资源安全垫 [9] 盈利预测与估值调整 - 将26年商品煤销售均价从此前假设的616元/吨上调1%至622元/吨 [10] - 假设26年产量同比下滑3%至5461万吨（前值5750万吨，下调5%） [10] - 对应商品煤销量从此前的5108万吨下调为4852万吨，下调5% [10] - 假设26年单位成本增速从原来的-8%上调为-2%，对应单位成本从319元/吨上调为340元/吨 [10] - 下调销售/管理/研发费用率假设为0.4%/10.2%/2.7%（前值0.5%/11.6%/4.0%） [10] - 维持26-28E归母净利润预测37.1/39.8/42.9亿元 [10] - 参考公司历史2年EV/EBITDA中枢5.14x（前值为3.96x），给予2026年5.14xEV/EBITDA倍数 [10] - 目标价上调至19.76元（前值17.39元） [10] 经营预测指标与估值数据 - 2025年营业收入278.20亿元，同比-22.40% [5] - 2026E营业收入318.75亿元，同比+14.58% [5] - 2027E营业收入334.48亿元，同比+4.93% [5] - 2028E营业收入341.08亿元，同比+1.97% [5] - 2025年归母净利润11.15亿元，同比-54.47% [5] - 2026E归母净利润37.09亿元，同比+232.60% [5] - 2027E归母净利润39.77亿元，同比+7.23% [5] - 2028E归母净利润42.90亿元，同比+7.87% [5] - 2026E EPS为1.24元，PE为13.49倍 [5] - 2026E PB为1.03倍，EV EBITDA为4.44倍 [5] - 2026E股息率为3.00% [5]