报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 前次评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩增长，吨煤毛利明显走扩，Q3望继续打开弹性空间 [1][2] - 预计2026-2028年营业收入分别为33958、35137、35393百万元，归母净利润分别为3932、4196、4510百万元，对应PE分别为12.9X/12.1X/11.3X [3] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入150.10亿元，同比上涨6.68%，归母净利润17.78亿元，同比增加31.85% [1] - 2026Q2营业收入77.47亿元，同比+9.09%，环比+6.66%，归母净利润10.59亿元，同比+53.21%，环比+47.19% [1] 煤炭业务分析 产销方面 - 26Q2原煤产量1274万吨，同比-15.4%，环比-11.0% [9] - 商品煤销量1145万吨，同比-14.4%，环比-9.1% [9] - 混煤销量459万吨，同比-29.6%，环比-26.8% [9] - 喷吹煤销量594万吨，同比+4.9%，环比+6.3% [9] - 公司通过调整生产结构，增加喷吹煤产销，对冲Q2产量下滑影响 [9] 价格方面 - 26Q2商品煤售价646元/吨，同比+31.1%，环比+17.3% [9] - 截至8月25日，山西长治贫瘦喷吹煤7月、8月均价分别为1200、1268元/吨，较Q2均价分别上涨14.82%、21.30% [9] - 当前焦炭重新进入涨价周期，第一轮提涨已全面落地，预期Q3公司业绩弹性更为突出 [9] 成本方面 - 吨煤成本355元/吨，同比+19.2%，环比+2.3% [9] - 吨煤毛利为291元/吨，同比+49.3%，环比+42.9% [9] - 产量下滑削弱固定成本摊薄效应，导致成本环比略微上涨 [9] 资源项目进展 - 姚家山（300万吨/年）获核准、上马煤矿探转采落地，竞得苏村区块探矿权，资源接续闭环成型 [9] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为22.1%、3.5%、0.7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为252.6%、6.7%、7.5% [10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.31、1.40、1.51元/股 [10] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为8.3%、8.5%、8.7% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为43.0%、43.8%、44.4% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为11.6%、11.9%、12.7% [11]