投资评级 - 报告维持对珀莱雅的“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 公司2026年上半年实现营业收入53.75亿元，同比增长0.24% [4] - 归母净利润11.68亿元，同比增长46.26%，主要因合并花知晓产生投资收益4.45亿元 [4] - 扣非后归母净利润6.64亿元，同比下降13.80% [4] - 公司多品牌、多品类战略持续推进，成长品牌高速增长，新兴线下渠道表现突出 [8][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.16亿元、18.02亿元、20.66亿元，对应EPS为5.09元、4.55元、5.22元 [9] 财务表现分析 盈利能力 - 26H1销售毛利率为74.32%，较上年同期提升0.94个百分点，得益于降本增效措施 [8] - 销售费用率53.13%，较上年同期增长3.54个百分点，因形象宣传推广费增加 [8] - 管理费用率4.40%，较上年同期增长1.09个百分点 [8] - 26H1销售净利率为22.22%，同比提升6.81个百分点 [8] 品牌矩阵表现 - 主品牌珀莱雅实现收入36.92亿元，同比下降7.19% [8] - 彩妆品牌彩棠实现收入5.51亿元，同比下降21.93% [8] - 洗护品牌Off&Relax实现收入4.77亿元，同比增长70.81% [8] - 彩妆品牌原色波塔实现收入3.13亿元，同比增长222.23% [8] - 洗护品牌惊时实现收入0.82亿元，同比增长103.53% [8] 渠道结构 - 线上渠道实现收入50.88亿元，同比微降0.42% [8] - 线上直营渠道收入40.42亿元，同比增长3.50% [8] - 线上分销渠道收入10.46亿元，同比下降13.15% [8] - 线下渠道实现收入2.79亿元，同比增长13.27% [8] - 传统日化渠道收入1.25亿元，同比下降26.46% [8] - 其他线下渠道（美妆集合店、新零售等）收入1.54亿元，同比增长101.55% [8][9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为119.24亿元、143.35亿元、159.49亿元 [6] - 预计2026-2028年净利润分别为20.16亿元、18.02亿元、20.66亿元 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为74.0%、75.2%、75.8% [6] - 预计2026-2028年净利率分别为16.9%、12.6%、13.0% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为27.6%、21.5%、21.6% [6] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12.4倍、13.9倍、12.1倍 [9]