报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5][11] - 目标价10.35港元，现价7.86港元，预计升幅31.7% [1] 报告核心观点 - 社交业务高速增长，旗舰产品持续领跑，AI深度赋能全链路，创新业务迈入收获期，双业务引擎战略成效显著 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 社交业务高速增长，旗舰产品持续领跑 - 2026年上半年公司实现收入6.07亿美元，同比增长37.0% [3][8] - 毛利3.51亿美元，同比增长42.0%，增速快于收入增长，反映整体毛利率持续优化 [3][8] - 归母净利润0.99亿美元，同比增长45.8% [3][8] - 经调整EBITDA 1.11亿美元，同比增长23.6% [3][8] - 社交业务实现收入5.39亿美元，同比增长36.5% [3][8] - 陪伴社交平台SUGO收入同比增长超60%，在拉美墨西哥、巴西等国稳居iOS社交应用畅销榜前十，在东南亚多国稳居前五，在沙特、阿联酋稳居前三，并于报告期内升至泰国、马来西亚同类榜单前三，在Sensor Tower发布的2026年第二季度中国非游戏应用海外收入排行榜中跃升至第14位 [8] - 游戏社交平台TopTop收入同比增长约30%，已成为中东GCC地区的国民级应用，并多次进入日本iOS休闲游戏免费榜前十，成功突破高ARPU值的成熟市场 [8] - 直播社交平台MICO长期位居沙特、阿联酋、泰国等市场iOS社交应用畅销榜前列 [8] - 语音社交平台YoHo长期位居阿曼、阿联酋等中东北非核心市场iOS社交应用畅销榜前十 [8] - 多元人群社区HeeSay稳居菲律宾等国家iOS社交应用畅销榜前十 [8] - 创新业务实现收入0.68亿美元，同比增长41.2% [3][8] - 年初公司获调入港股通标的证券名单，进一步提升了股份流动性 [8] AI深度赋能全链路，创新业务迈入收获期 - AI能力在产品研发、用户匹配、运营管理、内容审核及营销投放等关键环节均实现规模化应用 [4][9] - Token调用量同比增长超百倍 [4][9] - 智能创意生产平台魔方与智能投放平台妙妙深度协同，以SUGO为例，部分市场的AI驱动投放已实现CPI下降超25% [9] - 自研AI智能数据平台思语将部分复杂分析任务由天级压缩至分钟级 [9] - AI智能设计平台KIVI显著提升美术素材制作效率 [9] - 短剧平台Playlet实现AI重构+全球化突破双重跃迁，AI驱动内容上线效率提升超60%，人均观看时长、付费转化率及次日留存率同步提升，并成功登顶日本iOS娱乐应用免费榜第一 [9] - 精品游戏三款新品商业化进展顺利，留存率及付费转化率表现良好 [9] - AI游戏社区Aippy全球下载量已近400万，DAU较年初增长约6倍，用户留存位居行业前列 [4][9] - 布局AI Agent支付项目NUSD Pay，并先后投资世界模型与AI原生游戏引擎、AI互动游戏、AI广告营销等领域项目 [4][10] 娱乐社交出海领军企业，维持买入评级 - 公司作为领先的娱乐社交出海平台，双业务引擎战略成效显著 [5][11] - 社交业务通过国家复制和产品复制持续推进，在巩固中东北非、东南亚等优势市场的同时，在拉美、东亚、欧洲、北美等新市场取得积极进展 [5][11] - 创新业务从投入期加速迈向规模化商业变现的收获期 [5][11] - AI技术的深度融合构筑了产品力与运营效率的双重护城河 [11] - 维持公司2026-2028年营收预测，分别为85.1/101.4/119.0亿元人民币，对应同比增长23.6%/19.2%/17.3% [5][11] - 归母净利润分别为11.6/14.1/16.8亿元人民币，对应同比增长19.3%/21.1%/18.3% [5][11] - 给予公司对应2026年归母净利润11.0倍PE，对应目标价10.35港元，有31.7%的上升空间 [5][11] 财务数据与预测 - 2024年营业收入50.92亿元人民币，2025年68.89亿元人民币，2026年预计85.12亿元人民币 [6][14] - 2024年毛利率51.22%，2025年55.85%，2026年预计51.68% [6][14] - 2024年归母净利润4.80亿元人民币，2025年9.35亿元人民币，2026年预计11.57亿元人民币 [6][14] - 2024年归母利润EPS为0.40元，2025年为0.66元，2026年预计为0.82元 [6] - 2024年对应PE为17.0倍，2025年为10.3倍，2026年预计为8.4倍 [6] - 2024年经营活动现金流10.63亿元人民币，2025年14.52亿元人民币，2026年预计13.65亿元人民币 [14] - 2024年期末持有现金20.48亿元人民币，2025年25.56亿元人民币，2026年预计38.94亿元人民币 [14] - 2024年ROE为47.6%，2025年为37.4%，2026年预计为31.0% [14] - 2024年负债/权益为1.17，2025年为0.71，2026年预计为0.56 [14]