报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6][35] 报告核心观点 - 2026年二季度营业收入持续增长，但净利润同比增速慢于营收，受原材料成本、汇兑等拖累 [1][9] - 电动两轮车、割草机等多元化业务持续拓展，有望打开成长空间 [3] - 下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4][35] 2026年二季度财务表现 - 2026年上半年营业收入143.6亿元，同比增长22.3%，归母净利润10.1亿元，同比下降18.8% [1][9] - 2026年二季度营业收入84.9亿元，同比增长28.0%，环比增长44.6% [1][9] - 2026年二季度归母净利润8.0亿元，同比增长2.5%，环比增长295.8% [1][9] - 2026年二季度扣非后净利润7.9亿元，同比下降9.3%，环比增长357.5% [9] - 2026年二季度毛利率30.0%，同比下降1.0个百分点，环比提升3.4个百分点 [2][18] - 2026年二季度净利率10.4%，同比下降1.6个百分点，环比提升6.8个百分点 [2][18] - 2026年二季度综合费用率18.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降4.3个百分点 [2][21] - 2026年二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.7%/4.5%/1.2%，财务费用率同比提升4.6个百分点 [2][21] 电动两轮车业务 - 2026年上半年电动两轮车销量284.4万辆，同比增长18.9% [3][25] - 2026年二季度电动两轮车销量161.64万台，收入41.12亿元 [9] - 截止2026年7月，国内电动两轮车累计出货超过1300万台 [3][26] - 2026年发布多款新品，包括Q系列、Mz1、N1、M1、M3系列、Fz5110等，覆盖都市通勤、运动性能、新国标智能出行等需求 [3][25] - 根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌，认知比例达41.2% [3][22] - 公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着完善细分领域和价格带布局，销量有望提升 [3][26] 割草机业务 - 2026年CES展会推出i2、H2、X4及Terranox四大系列割草机器人，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求 [3][31] - 持续拓展欧洲和美国市场，推进LeroyMerlin、MediaMarkt等渠道建设，产品进入Lowe's门店 [32] - 割草机业务有望成为新增长点 [3] 全地形车业务 - 发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创2.0T发动机 [3][33] - 在ATV、UTV及SSV领域拥有更完善的产品矩阵，全地形车业务将成为新增长点 [33] E-Bike业务 - 在CES展上发布Myon、Muxi两款全新E-bike，Myon定位通勤休闲旗舰车型，Muxi定位多功能生活型 [3][34] - 新品推出持续补齐产品线 [34] 盈利预测与估值 - 预期2026/2027/2028年归母净利润20.66/26.11/33.71亿元（原24.08/31.21/37.28亿元） [4][35] - 预期2026/2027/2028年每股收益2.81/3.55/4.58元（原3.33/4.32/5.16元） [4][35] - 对应2026/2027/2028年市盈率16/12/10倍 [4][35] - 2026年预期营业收入272.36亿元，同比增长28.0% [5] - 2026年预期净利润20.66亿元，同比增长17.5% [5] - 2026年预期净资产收益率26.0% [5]