投资评级 - 九号公司（689009 SH）的投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 九号公司发布真智能3 0系统，对产品智能化全新升级并推出情感价值功能，产品功能价值和情绪价值迎来全新升级[5] - 产品智能化技术全新升级，包括ESP车身稳定系统、AI视觉辅助系统、Moledrive 2 0等，进一步提升用户骑行安全性[18] - 产品情绪价值全新升级，推出个性化主题商城、情绪盲盒以及智能部件联动生态，提升用户个性化体验[17] - 营销开始聚焦新客群，服务聚焦全生命周期，售前搭建数字化平台，售中计划通过全国补能网络以及紧急呼叫中心提升用户体验，售后预计将较大幅度提升质保体系[6] 财务摘要和估值指标 - 预计2024-2026年归母净利润EPS为11 59/16 97/24 49亿元，对应16 17/23 68/34 18元，当前股价对应PE为30 2/20 6/14 3倍[4] - 预计2024-2026年营业收入分别为14182/18641/24142百万元，YOY分别为38 7%/31 4%/29 5%[7] - 预计2024-2026年毛利率分别为30 1%/31 5%/32 4%，净利率分别为8 2%/9 1%/10 1%[7] 产品升级 - 真智能3 0系统加入ESP车身稳定系统，能够提供最优刹车方案[24] - AI视觉辅助系统将提供行车记录、行车预警、AI识别、异动哨兵等功能，预计将在2025年正式上线[20][21] - 真智能3 0系统加入主题商城，将为用户提供个性主题皮肤和音效[26][27] - 真智能3 0系统加入情绪盲盒，每日开机为不同用户送上祝福语[28][29] - 真智能3 0加入智能部件联动生态，可通过兼容Ninebot OS协议的智能部件实现车机无缝联动[30][32] 服务升级 - 真智能3 0系统加入紧急呼叫中心，为用户提供无杂讯干扰专线同时加入云电高危热失控提醒、高危低电量预警提醒等[33] - 公司将基于全国7000多家门店建立快速补能网络，为用户提供更方便的补能场景[33][35] - 公司将进一步提升质保服务，三包件/非三包件/轮胎等质保提升[35][36] 新客群拓展 - 公司目前客群仍以男性为主，女性用户占比较低，百度搜索表现上看男性/女性搜索占比分别为80%/20%[37][39] - 为拓展女性客群，公司率先宣布与蛋仔派对联名，预计后续还将针对女性用户推出具备情绪价值和安全性的产品[37][41]

公司投资评级 - 报告对九号公司的投资评级为"买入/维持" [1] 报告的核心观点 - 九号公司受益于以旧换新政策和新强标，推动高端电动两轮车品类发展，同时割草机器人业务增长强劲 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、九号公司：经营持续优秀，两轮车+割草机业务加速成长 - 2019-2023年，九号公司营收和归母净利润逐年增长，2024Q1-Q3收入端同比增长44.90%，业绩端同比增长155.95% [12][13] - 电动两轮车和割草机器人作为新业务增幅明显，2024H1电动两轮车收入33.83亿元（+114.71%），占比提升至50.74%，成为增长核心动力 [12] - 割草机器人业务表现亮眼，2024H1已销售至全球30多个国家，成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌 [12] 二、智能短交通：两轮车成长为新基本盘，强劲产品力支撑多品类开花 (一) 电动两轮车：关注以旧换新+新强标+即时零售业发展，九号产品力强劲+渠道加速扩张有望受益 1. 行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期 - 2018年《新国标》出台释放更新需求，2018-2023年中国电动两轮车销量呈现向上趋势（CAGR 11%），2023年内销规模达到5500万辆，2024年预计回落至5000万辆 [17][18] - 以旧换新补贴+新强标或拉动行业短期增长，中长期产品功能优化+外卖业发展有望为行业发展赋能 [17][19] - 2024年3月新一轮"以旧换新"开启，两轮车行业有望受益，铅酸电池获得政策倾斜，或影响行业产品结构调整 [21][22] - 2024年9月，工信部提出对现行的《电动自行车安全技术规范》进行修订，新标准更契合实际使用需求，提升安全保障性 [27][28][29] - 电动两轮车向智能化+长续航方向演进，功能+性能优化使"好用性"提升，支撑中长期需求持续 [32][34] - 即时零售业高速发展，2026年中国即时零售市场规模预计达到25082.65亿元，电动两轮车作为主要配送工具受益 [36][37] - 海外需求逐步回稳，美国为整车出口主战场，东南亚"油改电"带来成长动力 [39][40] 2. 公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长 - 九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势，机器人基因+强劲研发实力不断构筑智能化领域优势 [1][42] - 九号自研RideyLong+RideyPOWER系统支撑长续航与电池安全，综合产品实力领先 [1][42] - 截至2024年11月18日，九号两轮车线下门店累计超过7300家，中长期目标铺设至10000家，单店销售量或位居行业TOP3 [1][42] (二) 全地形车：智能化为弯道超车带来可能，创新性混合动力兼具性能与性价比优势，欧美渠道加速拓展赋能成长 - 全地形车赛道扩容，全球市场与中国出口企业集中度较高，九号产品矩阵持续拓宽，欧洲向北美加速布局 [6][24] (三) E-bike行业成长空间广阔，公司B+C端布局同步发力 - E-bike全球市场规模广阔，中置电机有望成为主流趋势，九号覆盖多种客群E-bike产品矩阵丰富，助力巴黎奥运会共享出行 [6][24] (四) 全球平衡车市场稳健增长，九号稳居滑板车共享龙头地位 - 全球平衡车市场稳健增长，九号滑板车产品矩阵持续丰富 [6][24] 三、服务机器人：割草机器人有望成为业务增长新动力，携手英伟达布局自主移动机器人领域 (一) 割草机器人有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长 - 欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔，全球范围内分布着约2.5亿个私人花园，美国+欧洲合计占据了全球总量的72% [1][4] - 九号割草机器人SKU更丰富、适用庭院面积更多、覆盖价格段也更全面，在性价比和性能方面皆具备较强竞争力 [1][4] - 九号智能割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，并成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌，欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场 [1][4] (二) 携手英伟达推出NovaCaterAMR，促进自主移动机器人产业发展 - 九号与英伟达合作推出NovaCaterAMR，布局自主移动机器人领域 [6][24] 四、盈利预测 - 预计2024-2026年九号公司归母净利润分别为11.04/17.10/22.55亿元，对应EPS分别为15.40/23.84/31.44元，当前股价对应PE分别为31.12/20.10/15.24倍 [1][4]

行业与公司 - 公司涉及的主要行业包括电动两轮车、滑板车、割草机器人等[1][2][10] - 公司的主要业务包括电动两轮车、滑板车、割草机器人等产品的生产和销售[1][2][10] 核心观点与论据 - **美国市场**：公司出口美国的滑板车目前没有惩罚性关税，但8月份开始恢复正常关税，滑板车在越南生产，其他业务仍在中国生产[1] - **割草机器人**：公司是全球首家推出无边界割草机器人的企业，技术颠覆了传统割草机的使用习惯，采用差分内心定位技术，具有路径规划功能[10][11] - **两轮车市场**：公司进入两轮车市场较晚，2020年才开始，目前市占率较低，但计划到2027年实现700亿营收目标，主要通过中高端市场策略和渠道拓展[24][26] - **新国标影响**：新国标过渡期到明年6月，销售过渡期到9月，公司已有多款符合新国标的车型设计方案，预计明年推出[4][5][6] - **割草机器人销量预期**：公司预计到2027年割草机器人销量达到30-40亿[15] 其他重要内容 - **合作与研发**：公司与英伟达合作开发机器人，英伟达负责芯片，公司负责移动技术和整机制造[15][16] - **渠道拓展**：公司计划明年在美国和欧洲进一步拓展销售渠道，经销商数量预计达到9000家[21][23] - **智能化技术**：公司电动两轮车具备高智能化程度，如坐垫感知计算、现场解锁技术、ABS和TCS等安全技术[33][34] - **电池技术**：公司电动两轮车主要使用铅酸电池，占比超过90%，锂电池占比不到10%[27] - **以旧换新政策**：公司支持以旧换新，但具体补贴政策尚未明确，预计明年会根据新国标推出相应政策[31][39] 数据与百分比 - 公司今年出口美国的滑板车出货量约为10亿[1] - 公司预计到2027年割草机器人销量达到30-40亿[15] - 公司2020年进入两轮车市场，目前市占率较低，今年预计出货250万台[24][25] - 公司计划到2027年实现700亿营收目标，其中电动两轮车销量目标为600万台，收入目标为180-200亿[24] 市场与政策影响 - **新国标**：新国标过渡期到明年6月，销售过渡期到9月，公司已有多款符合新国标的车型设计方案[4][5][6] - **电池新规**：11月修订的电池新规对公司产品有一定影响，需重新认证[38] - **以旧换新政策**：公司支持以旧换新，但具体补贴政策尚未明确，预计明年会根据新国标推出相应政策[31][39] 未来计划 - **渠道拓展**：公司计划明年在美国和欧洲进一步拓展销售渠道，经销商数量预计达到9000家[21][23] - **产品研发**：公司已有多款符合新国标的车型设计方案，预计明年推出[5][6] - **智能化技术**：公司将继续提升电动两轮车的智能化程度，推出更多安全和技术创新[33][34]

公司投资评级 - 报告给予九号公司"增持"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 九号公司是全球智能短交通领域的领军者，业务涵盖平衡车、滑板车、两轮车、全地形车、割草机器人等多品类。2023年公司收入102.2亿元，同比增长0.97%；利润5.98亿元，同比增长32.50%。2020-2023年利润复合增速达到69.18% [2] - 公司竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累，以及成熟的海外品牌和渠道 [2] - 预计2024-2026年归母净利润同比增长116%、28%、23%，最新收盘价对应2025年PE 20.9x，给予2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR [4] 根据相关目录分别进行总结 一、智能短交通龙头，研发积累深厚 - 九号公司是全球智能短交通领域的龙头，产品布局丰富，涵盖电动平衡车、滑板车、两轮车、全地形车等多个赛道 [31][33] - 公司早期业务依赖小米定制与to B渠道，目前已经调整为自主品牌为主。2024年上半年收入66.66亿元，同比增长52.2%；归母净利润5.96亿元，同比增长167.8% [38][39] - 公司毛利率稳步提升，2024年上半年毛利率为30.5%，净利率为8.9% [40] - 公司管理层经验丰富，技术背景深厚，创始人高禄峰和王野均为北京航空航天大学毕业，深耕机器人行业多年 [43][47] 二、竞争优势：底层技术积累深厚，海外品牌渠道领先 - 公司高度重视研发，2023年研发费用为6.16亿元，研发费用率稳定在6.0%，研发人员占比34.4%，处于行业领先水平 [54] - 公司已建立成熟的研发体系，涵盖机器人技术、运载平台开发能力、在线化&数据化能力等底层通用技术 [54][56] - 2015年公司收购平衡车鼻祖Segway，获得了可复用的海外品牌和渠道优势，助力产品快速拓展全球市场 [63][67] 三、主业：两轮车抢占高端市场，自主品牌滑板车恢复增长 - 两轮车业务聚焦高端市场，2024年上半年收入33.8亿元，同比增长114.8%，收入占比50.8%。产品主打智能化和潮流设计，精准把握年轻消费者需求 [3][39] - 平衡车和滑板车业务经历去小米化和TOB业务调整后，自主品牌快速成长。2023年自主品牌零售量达到107.9万台，2024年上半年收入10.31亿元，同比增长21.4% [3] 四、新业务：全地形车与割草机器人快速成长 - 全地形车主要面向欧美市场，2023年销量1.77万台，2024年上半年收入占比7.6%。产品智能化与混动技术领先 [3] - 割草机器人面向欧美市场，无需预埋线，性价比与智能化领先，2024年上半年收入占比6.7% [3] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为148.57亿元、183.40亿元、215.22亿元，归母净利润分别为12.92亿元、16.60亿元、20.37亿元 [8] - 给予九号公司2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR，给予"增持"评级 [4]

青木科技 - 为泡泡玛特代运营618成交金额同比增长超120%[2] - 承接Jellycat线上代运营实现高增长[2] - 2024 - 26年EPS为1.63/2.17/2.7亿增速189/33/25%[2] - 目标价57元[2] 九号公司 - 7款车型获认证10款左右在申报[3] - 双十一两轮车销售额15亿同比增长100%[3] - 2025年行业增速预计达20%[3] - 2024 - 2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元同比增长93.8/46.5/44.3%[3]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 [1][2][3] - 9号公司是一家上市公司,主要从事电动两轮车、滑板车、割草机等业务 - 公司前三季度营业收入109.05亿元,同比增长44.9%;规模净利润9.70亿元,同比增长155.95% - 公司主要业务包括:自主品牌零售滑板车、电动两轮车、全自行车、割草机等 2. 核心观点和论据 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 三季度公司营收和利润均有较大增长,但环比二季度有所下滑,主要原因包括: 1) 割草机销量季节性下降 2) 汇兑损失 3) 两轮车业务收入增长带来的成本增加 - 公司已提前做好新国标电池切换准备,11月初即可出货符合新标准的产品,不会对全年目标产生影响 - 割草机器人业务三季度表现超预期,四季度和明年上半年有望继续保持较快增长,但利润弹性较大,需要持续投入 - 两轮车业务毛利率和Ebit margin环比二季度基本持平,费用端有所下降 - 公司在新国标下已有10多款新车型储备,有信心应对市场变化,维持原有全年目标 3. 其他重要内容 [29][30][31][32][33][34][35] - 已旧换新政策对公司影响有限,主要客户群体换新意愿不强 - 公司海外工厂布局方面,滑板车主要在东南亚生产,全地形车和割草机暂时以欧洲为主 - 新国标切换后,公司产品无需再次认证,11月初即可出货符合新标准的产品 总的来说,公司三季度业绩保持较快增长,但受一些特殊因素影响出现环比下滑。公司在新国标切换、新品研发、海外布局等方面都有较好的准备,对未来发展保持乐观。

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,目标价52元,对应25年估值23倍[4] 报告核心观点 - 24Q3公司实现营业收入42.4亿元,同比增长34.8%;实现归母净利3.7亿元,同比增长139.1%[1][2] - 电动两轮车业务为公司核心增量贡献业务,收入25.9亿元,同比增长57%;全地形车和割草机器人业务快速放量,分别实现收入2.6亿和1.5亿元,同比增长35%和625%[2][3] - 24Q3毛利率同比提升3.3个百分点至28.5%,期间费用率同比下降0.9个百分点,单季度归母净利率达8.8%,同比提升3.8个百分点[3] 业务板块总结 电动两轮车业务 - 电动两轮车业务开始进入业绩兑现期,产品定位中高端细分年轻用户,凸显智能化和潮玩属性,营收规模持续扩张[3] 全地形车及割草机器人业务 - 全地形车和割草机器人为公司远期成长曲线,24Q1以来快速放量,预计后续产品迭代及推新,业绩贡献可期[3] ToB直营渠道 - ToB直营渠道24Q3实现营收2.1亿元,同比下滑34%[2]

报告公司投资评级 - 评级为增持[2][3][8] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司未来业绩兑现能力[3] 报告内容总结 财务业绩 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入109.05亿元同比+44.90%归母净利润9.70亿元同比+155.95%扣非归母净利润9.37亿元同比+169.52%[3] - 2024年Q3报告研究的具体公司实现营业收入42.39亿元同比+34.75%归母净利润3.74亿元同比+139.07%归母扣非净利润3.55亿元同比+160.08%[3] - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为139.47/185.58/219.56亿元同比+36.44%/+33.06%/+18.31%归母净利润分别为10.95/15.15/19.34亿元同比+83.04%/+38.41%/+27.64%[3] 业务表现 - 2024年Q3电动两轮车业务实现营收25.92亿元同比+56.9%销量93.76万台同比+53.7%ASP 2764.51元同比+2.1%全地形车实现营收2.59亿元同比+34.9%销量5874台同比+25.4%ASP 4.41万元同比+7.6%割草机器人实现营收1.45亿元同比+625.0%[3] 费用与盈利 - 2024年Q3公司毛利率28.46%同比+3.27pct归母净利率8.82%同比+3.85pct销售/管理/研发/财务费率分别为8.57%/5.16%/4.68%/-0.01%同比+1.44/-0.34/-0.86/-1.27pct[3] 市场表现 - 相对沪深300表现2024/10/31表现1M 3M 12M九号公司 -8.1% 8.1% 36.1%沪深300 -3.2% 13.0% 8.9%[3] - 总市值（百万）31,751.89流通市值（百万）24,202.06总股本（万股）7,168.15流通股本（万股）5,463.90日均成交额（百万）370.94[3] - 52周价格区间（元）22.86 - 57.88当前价格（元）44.30近一月换手（%）2.54[1][3]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价格为58.60元 [4] 收入端 - 公司2024前三季度实现营业收入109.05亿元,同比增长44.9%;2024Q3实现营业收入42.39亿元,同比增长34.75% [11] - 自主品牌收入高增:1)自主品牌零售滑板车销量36.12万台,收入6.93亿元;2)电动两轮车销量93.76万台,收入25.92亿元,同比增长57%;3)全地形车销量5874台,收入2.59亿元,同比增长35%;4)割草机器人收入1.45亿元,同比增长625% [12] - B端和其他收入整体稳健,其中ToB产品直营收入2.08亿元,同比下降34%;其他收入3.42亿元,同比增长49% [12] 利润端 - 2024前三季度毛利率为29.68%,同比提升3.06个百分点;2024Q3毛利率为28.46%,同比提升3.28个百分点,主要得益于规模效应和高毛利产品占比提升 [13] - 2024前三季度净利率为8.89%,同比提升3.86个百分点;2024Q3净利率为8.82%,同比提升3.85个百分点,销售、管理、研发、财务费用率均有所下降 [13] 资产及现金流 - 2024Q3末现金+交易性金融资产为75.78亿元,同比增长41.08%;存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数均有所缩短 [14] - 2024Q3末合同负债为7.62亿元,环比增加1.5亿元,预计下游经销商打款积极性较高,后续有望加速提货 [14] - 2024Q3经营活动产生的现金流量净额为8.63亿元,同比下降26.5% [14]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024Q1-Q3实现营业总收入109.05亿元,同比增长44.90%;实现归母净利润9.70亿元,同比增长155.95% [1] - 两轮车板块2024Q3实现营收25.92亿元,同比+56.9%;销量93.76万台,同比+53.7% [2] - 零售滑板车板块2024Q3实现营收6.93亿元,同比-0.72%;销量36万台,同比-3.14% [2] - 全地形车板块2024Q3实现营收2.59亿元,同比+34.9%;销量0.59万台,同比+25.4% [2] - 割草机器人板块2024Q3营收同比+625%至1.45亿元 [2] - 2024Q1-Q3/24Q3毛利率同比+3.06pct/+3.28pct至29.68%/28.46% [3] - 2024Q3销售/管理/研发/财务费率同比变动1.44pct/-0.34pct/-0.86pct/-1.27pct [3] - 2024Q1-Q3/24Q3净利率同比同比+3.86pct/+3.85pct至8.89%/8.82% [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润13.1/17.8/22.8亿元,同比增长118.9%/35.9%/27.9% [3] 财务数据总结 - 营业收入:2024E为14,707百万元,同比增长43.9% [4] - 归母净利润:2024E为1,309百万元,同比增长118.9% [4] - 毛利率:2024E为29.4%,较2022年提升3.4pct [11] - 净利率:2024E为8.9%,较2022年提升4.4pct [11] - ROE:2024E为21.1%,较2022年提升11.9pct [11]