报告公司投资评级 - 报告给予川宁生物“增持”评级，评级为下调[5] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩符合预期，受6-APA价格同比回落影响承压，但Q2同比降幅相较Q1收窄，期待合成生物潜力品种孵化[1][6] - 抗生素中间体行业格局趋于稳定，需求端扰动影响出清后有望带动业绩回升，合成生物产品有望成为第二成长引擎[6] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年，川宁生物实现营业收入21.0亿元（同比-10.7%）、归母净利润2.8亿元（同比-39.0%）、扣非归母净利润2.7亿元（同比-40.5%）[6] - 2026年上半年，公司销售毛利率26.3%（同比-9.6 pcts）、销售净利率13.1%（同比-6.3 pcts）[6] - 2026年二季度，公司实现营业收入10.0亿元（同比-4.6%）、归母净利润1.7亿元（同比+0.1%）、扣非归母净利润1.6亿元（同比-6.4%），Q2同比业绩降幅相较Q1明显收窄[6] 产品线拆分 - 2026年上半年，川宁生物实现主营业务收入19.5亿元（同比-10.8%），其中硫氰酸红霉素、头孢类、青霉素类分别实现营业收入7.8、4.7、5.9亿元（同比依次-6.8%、-17.6%、-21.5%）[6] - 除中间体外的其他产品实现营业收入1.1亿元（同比+342.8%），诸多特色合成生物品类已陆续进入创收阶段[6] 抗生素中间体行业分析 - 受25Q4流感旺季+26Q2高温天气对需求端扰动，主要中间体产品市场价格波动，根据健康网数据，硫氰酸红霉素、7-ACA（酶法）、6-APA在26Q2均价同比依次为-6.4%、-6.3%和-12.3%[6] - 从26M6现价看，硫氰酸红霉素、7-ACA（酶法）、6-APA价格处于近五年的51.9%、0.0%、19.5%分位[6] - 抗生素中间体行业存在政策、环保、资本开支等多重壁垒，从2019年以来落后产能已逐步淘汰，行业竞争格局趋于稳定[6] 合成生物业务进展 - 川宁生物合成生物品种已布局香紫苏醇、麦角硫因、红没药醇等多个高附加值产品[6] - 2025年合成生物产品实现营业收入0.8亿元（分部净利润-0.9亿元）[6] - 2026年合成生物生产基地一期产能有望逐渐推向满产，报表端业绩贡献有望改善，合成生物产品陆续进入放量收获期[6] - 甲醇蛋白用于饲料添加剂应用已向农业农村部提交申报资料[6] 盈利预测与估值 - 报告预估2026-2028年川宁生物实现营业收入42.8、45.1和47.1亿元（前值48.0、52.3和56.9亿元），同比依次-7.3%、5.3%和4.6%[6] - 报告预估2026-2028年实现归母净利润7.7、8.5和9.0亿元（前值8.0、10.1和11.5亿元），同比依次-0.2%、10.3%和5.9%[6] - 对应PE估值倍数依次为25.8、23.4和22.1倍[6]