报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 博迁新材作为全球MLCC镍粉龙头，受益于下游MLCC结构性景气周期和光伏铜粉放量，业绩有望持续高增长 [7] 根据相关目录分别总结 1. 深耕MLCC行业二十余载，全球镍粉龙头崛起 - 博迁新材2025年以11.0%份额位居全球第二，是中国最大MLCC镍粉供应商 [12] - 公司发展历程分四阶段：2000-2010年技术奠基；2010-2018年绑定全球龙头量产；2019-2023年上市穿越周期；2024年至今AI驱动需求复兴 [13][15][16][17] - 股权结构集中稳定，实际控制人为董事长王利平先生，通过一致行动协议合计控制约24.87%投票权 [20] - 管理层深耕行业多年，核心团队兼具产业运营与前沿研发背景 [23] - 营收从2014年0.7亿元增长至2025年11.5亿元，归母净利从2014年-0.04亿元增至2025年2.2亿元 [26] - 2025年归母净利润2.19亿元，同比增长150.6%，创历史新高 [17] 2. 微米级及纳米级电子金属粉末市场需求有望持续扩大 - 2025年全球电子金属粉末市场规模2853亿元，预计2025-2035年CAGR为16.7% [35] - 电子金属粉末下游应用包含MLCC、光伏电池电极、半导体封装、汽车电子、增材制造五大领域 [33] - 博迁新材处于产业链中游，产品覆盖镍、铜、银、合金四大品类 [41] - MLCC行业看点：2017-2023年走完两轮周期，2024年温和复苏，2025年涨价加速，2026年进入结构景气周期，有望延续至2027年 [43] - 全球高端MLCC镍粉市场前五企业合计市占率61.7%，博迁新材排名第二，份额11.0% [50][56] - 全球MLCC镍粉市场规模2025年为78亿元，预计2025-2035年CAGR为12.5% [58] - 光伏行业看点：2025年光伏白银需求占比16%，银价全年涨幅124.43%，银浆成本占比或突破40% [60][61] - BC纯铜已实现量产，银包铜是目前主流解决方案，银用量减少约40-60% [67][63] 3. 公司核心竞争力：全球高端超细金属粉体国产替代核心龙头 - 技术壁垒：搭建自主常压等离子PVD粉体技术平台，拥有转移弧、非转移弧两套自研量产工艺，填补国内空白，全球领先 [71] - 2025年全球高端MLCC镍粉前五厂商中，仅昭荣化学并购单一PVD产线，博迁新材技术相比竞品具备全方位差异化壁垒 [72] - 公司粉体性能优势显著，是全球少数具备80nm镍粉规模化量产能力企业 [75] - 公司绿色生产与成本优势突出，全流程无有害三废产出 [75] - 技术平台延展性强，可同步量产镍、铜、银、硅合金粉体 [79] - 核心设备均为自研，产线可灵活切换粉体规格 [79] - 客户壁垒：MLCC大厂对镍粉供应商认证周期通常2-3年，甚至3-5年 [81] - 前五大客户2023-2025年营收占比保持稳定，均在75%左右，合作时间均在10年左右 [81] - 直销收入占比持续稳定在93%左右 [85] - 资金与规模壁垒：超细粉体单千吨投入2亿元左右 [88] - 2024年8月至2026年7月，公司累计扩产项目共15个，累计投资金额8.8亿元 [88] - 预计2026年7月公告后项目若全部达产，镍粉总产能有望接近6000吨/年 [89] - 2023-2025年工厂产线稼动率持续提升，2025年博迁/广新/广迁工厂稼动率分别为78%/78%/99% [91] - 与X公司签订2025-2029年长协，预计销售额约43亿至50亿元人民币 [91] 4. 盈利预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为24/39/57亿元，同比增长110%/61%/46% [94] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.6/11.6/16.6亿元，同比增长199%/76%/44% [94] - 预计2026-2028年EPS分别为2.5/4.4/6.3元/股，对应PE分别为59/33/23倍 [97] - 截至2026年8月26日，2027年可比公司平均PE为41倍，博迁新材PE为33倍 [97]