报告公司投资评级 - 报告对盐湖股份的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告核心观点 - 钾锂景气共振助力业绩高增，公司发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母”[4] - 公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展[4] 业绩表现 - 2026年中报实现营收130.52亿元，同比+79.9%[4] - 2026年中报归母净利润61.69亿元，同比+137.9%[4] - 2026Q2实现营收66.2亿元，同比+67.4%、环比+2.9%[4] - 2026Q2归母净利润31.42亿元，同比+123.6%、环比+3.8%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为109.75、127.49、147.39亿元[4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.07、2.41、2.79元/股[4] - 当前股价对应PE为17.5、15.0、13.0倍[4] 业务分析 - 2026上半年氯化钾产量168.17万吨（同比-15.5%）、销量224.74万吨（同比+26.4%）[5] - 2026上半年碳酸锂产量4.94万吨（同比+147.0%）、销量3.91万吨（同比+89.8%）[5] - 钾业务实现营收71.37亿元，同比+31.4%[5] - 锂业务实现营收56.01亿元，同比+255.5%[5] - 钾业务毛利率为62.59%，同比+2.69pcts[5] - 锂业务毛利率为83.46%，同比+29.28pcts[5] - 在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾肥板块盈利扩张[5] - 4万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至9.8万吨/年[5] - 公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业[5] 子公司表现 - 蓝科锂业实现营收25.43亿元、净利润14.11亿元、净利率55.47%[5] - 五矿盐湖实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元、净利率52.76%[5] 盈利能力 - 2026年中报销售毛利率、净利率为71.39%、55.55%，同比+14.18、+15.59pcts[5] - 2026Q2销售毛利率、净利率为73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts[5] 发展规划 - 公司发布《“十五五”发展规划暨三年行动方案（2026-2028）纲要》[5] - 目标以“三大行动（出海行动、整合行动、探地行动）、三大工程（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程）、三大专项、四大治理”为核心举措[5] - 到2030年全力构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地[5] 财务预测摘要 - 2024A营业收入15,134百万元，2025A为15,501百万元，2026E为27,842百万元[7] - 2024A归母净利润4,663百万元，2025A为8,476百万元，2026E为10,975百万元[7] - 2024A毛利率51.9%，2025A为57.9%，2026E为67.6%[7] - 2024A净利率30.8%，2025A为54.7%，2026E为39.4%[7] - 2024AROE12.4%，2025A为18.7%，2026E为21.8%[7] 主营产品价格 - 2026年氯化钾(60%粉)市场价3,248元/吨[10] - 2026年碳酸锂(电池级)市场价15.90万元/吨[10] - 2026年碳酸锂(工业级)市场价15.59万元/吨[10] - 2026年碳酸锂期货收盘价15.80万元/吨[10] - 2026Q2氯化钾(60%粉)市场价3,282元/吨[10] - 2026Q2碳酸锂(电池级)市场价17.14万元/吨[10] - 截至2026年8月25日，碳酸锂(电池级)价格同比+97.7%[10] - 截至2026年8月25日，碳酸锂(工业级)价格同比+96.6%[10]