报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] - 目标价上调至23.0美元，基于18倍2026财年预期非GAAP市盈率（此前为22.5美元，基于18倍2026财年预期非GAAP市盈率） [1][9] 报告核心观点 - 报告对康卓有限公司（BZ美国）可持续的盈利增长和有吸引力的股东回报持乐观态度 [1] - 鉴于当前定价较低，公司将加大一线及部分二线城市变现力度，预计此举将提升付费率和ARPPU，驱动长期可持续收入增长 [1] - 鉴于强大的运营杠杆，报告将2026-2028财年非GAAP运营利润预测上调3-4% [1] 业绩表现 - 2026年第二季度总收入同比增长14%至24亿元人民币，非GAAP净利润同比增长9%至9.41亿元人民币，均符合Visible Alpha一致预期 [1] - 2026年第二季度总收入同比增长加速至14%（2026年第一季度：同比增长8%），关键客户和小微企业客户均展现出强劲的增长势头 [2] - 截至2026年6月12个月，总付费企业客户数量同比增长11%，达到720万，付费率连续第四季度提升 [2] - 整体ARPPU在2026年第二季度同比增长7%，主要得益于服务质量的提升和变现efforts [2] - 对于2026年第三季度预期，管理层指引总收入同比增长11-16%至24.1-25亿元人民币，基本符合VA一致预期（24.7亿元人民币） [1] AI业务进展 - 大规模AI应用提升了平台的整体推荐效率 [3] - 关键客户对AI解决方案（如AI面试和AI简历筛选）给予了积极反馈 [3] - 2026年第二季度平台AI面试日平均数量超过1万次 [3] - AI持续推动实际招聘转化，由AI支持的闭环招聘服务收入快速增长，2026年第二季度达到约8000万元人民币（对比2026年第一季度约5000万元人民币） [3] - 公司将继续审慎投资AI，并利用AI提升运营效率 [3] 利润率与股东回报 - 调整后营业利润率（OPM）同比增长1.9个百分点至43.8%，得益于效率提升和经营杠杆增强 [3] - 尽管世界杯相关费用及AI模型训练成本有所增加，管理层仍预期2026年第三季度利润率环比保持稳定 [3] - 报告预计2026财年调整后OPM将同比增长2个百分点至43% [3] - 公司宣布派发2.3亿美元股息，连同截至本年度已完成的超3亿美元股票回购，合计约占当前市值的约7% [3] 财务预测与估值 - 报告预测2026-2028财年收入分别为93.57亿、103.17亿、112.35亿元人民币 [4][7] - 报告预测2026-2028财年调整后净利润分别为39.59亿、43.74亿、46.99亿元人民币 [4][7] - 报告预测2026-2028财年毛利率分别为86.3%、86.7%、86.6% [7] - 报告预测2026-2028财年运营利润率分别为42.9%、43.9%、44.9% [7] - 报告预测2026-2028财年调整后净利润率分别为42.3%、42.4%、41.8% [7] - 报告基于18倍2026年非通用市盈率将公司估值至10.6亿美元，目标价23.0美元/ADS [9] - 报告认为公司在中国在线招聘市场的强大领导地位和盈利可见性，目标市盈率倍数高于其同行（16倍市盈率） [9] 同行估值比较 - 科锐国际（300662 CH）2026E PE为10.6倍，2027E PE为9.0倍 [10] - 立品（6100 HK）2026E PE为6.1倍，2027E PE为5.2倍 [10] - 招募（6098 JP）2026E PE为30.2倍，2027E PE为25.1倍 [10] - 同行平均2026E PE为15.6倍，2027E PE为13.1倍 [10]