投资策略 - 投资背景涵盖基本面投资、技术分析和动量投资等多种方法 通过结合各种方法的优点来优化投资流程 [1] - 使用Seeking Alpha平台作为投资想法表现的跟踪工具 并与志同道合的投资者建立联系 [1] 公司评级 - 对Kanzhun Ltd (NASDAQ: BZ) 维持买入评级 尽管股价下跌 但基本面依然稳健 [3] - 之前在9月份对BZ给出买入评级 现在重申这一评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩符合预期，静待宏观经济转暖[1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q3公司实现营业收入19.12亿元，同比增长19%，落在公司指引中枢。经调整净利润7.39亿元，同比增长4%，好于彭博一致预期。2024Q4，公司预计总收入将在17.95-18.10亿元，同比上升13.6%至14.6%。公司2024年累计回购金额达2.2亿美元[2] - 供需关系Q4开始改善，期待企业付费意愿回升。Q3公司MAU达5800万，同比增长30%，环比增长6%，创历史新高。截至2024/9/30的12个月里，付费企业客户总数达600万，同比增长22%，环比增长2%。自10月底以来，每日新增企业用户数量同比有所改善，供需平衡有所改善，期待企业付费意愿逐步回升，带动公司收入持续增长[2] 蓝领业务与利润表现 - 蓝领业务持续发力，收入贡献继续提升。Q3公司在蓝领行业、低线城市和小型公司的市场继续渗透。蓝领招聘领域收入占比提升至38%以上，制造业、物流仓储、汽车行业表现亮眼，制造业收入同比增长45%。海螺优选项目成效显著，吸引的企业数量环比增长45%，签约合同价值环比增长40%，进一步提升公司在蓝领市场的地位[3] - Q3利润受一次性费用增加影响，后续仍将稳健释放。Q3公司毛利率同比持平，调整后销售费用率同比优化幅度弱于上半年，主要系奥运会和2024年欧洲杯同时举行，公司增加品牌推广的资源，导致营销费用增加；调整后管理费用率同比增加2.6pct，主要由于员工相关费用和一些一次性支出；调整后研发费用率同比保持稳健。调整后运营利润6.05亿元，占收入比31.7%。调整后净利润7.39亿元，占收入比38.7%，同比下滑5.8%，部分受到所得税率提升等影响[3] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年Non-GAAP净利润26/32/41亿元预测，对应2024-2026年Non-GAAP PE为18/15/11x，仍看好公司长期发展，维持"买入"评级[4] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预测分别为7340百万元、8114百万元、9433百万元，同比增速分别为23%、11%、16%。归母净利润预测分别为1523百万元、2086百万元、2978百万元，同比增速分别为39%、37%、43%。Non-GAAP净利润预测分别为2648百万元、3200百万元、4082百万元，同比增速分别为23%、21%、28%[1][9] - 2024-2026年经调整EPS预测分别为5.88元/ADS、7.11元/ADS、9.07元/ADS，对应Non-GAAP PE分别为17.52、14.50、11.37[1][10] 主要财务比率 - 2024-2026年毛利率预测分别为83.3%、84.4%、84.9%。销售净利率预测分别为20.5%、25.5%、31.3%。净利润增长率预测分别为38.6%、37.0%、42.7%[10]

投资评级 - BOSS 直聘（BZ.O）维持"优于大市"评级 [2][5][15] 核心观点 - 2024Q3 公司收入 19.1 亿元，同比增长 19%，符合管理层前期指引 [2][8] - 剔除股权激励费用影响，经调经营利润 6.1 亿元，同比增长 9%，经调归母净利润 7.4 亿元，同比增长 4.1% [2][8] - 2024Q4 收入预计同比增长 13.6%-14.6%，反映外部经济温和复苏现状 [3][15] - 公司累计回购 2.2 亿美金，新增 1.5 亿美元回购计划，彰显管理层长期发展信心 [3][15] 业务表现 - B 端收入 18.9 亿元，同比增长 18.7%，C 端收入 2250 万元，同比增长 49% [2][8] - 蓝领招聘表现优于白领，收入占比提升至 38%以上，制造业单季收入同比增长 45% [2][8] - 过万人规模的大客户增速最快，其次为小微企业 [2][8] 用户数据 - 2024Q3 平均月活用户同比增长 30%，达到 5800 万，增速环比提升 4.8pct [2][9] - 前三季度新增认证用户约 4000 万，有望超额完成全年目标 4200 万 [2][9] - 12 个月付费企业客户数达 600 万，同比增长 22%，但付费用户增速环比放缓 9pct [2][9] - 近一年 ARPPU 为 1172 元，同比增长 6.5%，增速环比提升 3pct [2][9] 财务表现 - 2024Q3 经调净利率 38.7%，同比下降 6pct，主要受所得税率走高影响 [2][13] - 毛利率 83.6%，期间费率 66.6%，销售/研发/管理费率分别为 27.3%/24.3%/15.0% [2][13] - 经营利润率同比提升 1pct 至 17.3%，净利率下行主要受所得税率及投资收益下滑影响 [2][13] 盈利预测 - 2024-26 年收入预测为 72.4/80.5/95.6 亿元，调整后净利润为 26.7/35.2/43.1 亿元 [15] - 2024-26 年每 ADS 收益预测为 5.92/7.82/9.59 元，对应 PE 估值为 17.6/13.3/10.9x [15][16] 行业展望 - 蓝领业务有望继续呈现结构性增长亮点，国内提振经济政策密集出台，2025 年营收增速有望企稳回升 [15] - 费用投放更趋理性后利润端也有保障，动态估值处于低位，看好公司作为人服行业龙头的顺周期投资弹性 [15]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [5] 报告的核心观点 - BOSS 直聘发布 24Q3 业绩，收入同比增长稳健，招聘服务业务同比增长明显 [2] - 用户规模持续增长，招聘者增长趋势和活跃度良好，蓝领收入占比提升至 38% [3] - 预计公司 24-25 年实现营收 73.4、80.8 亿元，同比增速分别为 23.3%、10.1% [3] - 预计公司 24-25 年经调整净利润分别为 27.2、31.0 亿元 [3] - 基于公司 25 年 20X PE，对应每 ADS 合理价值为 19.11 美元，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 24Q3，BOSS 直聘平均 MAU 约 5800 万人，YoY+30.0%，QoQ+6.2%，用户规模保持良性增长态势 [3] - 1-9 月，新增完善用户达 4000 万人 [3] - 截至 9 月底的过去 12 个月，平台付费企业数约 600 万，YoY+22.4% [3] - Q3 新增发布职位数同增 18%，主要得益于相对高效的业务模式带来的用户增长及市场份额提升 [3] - Q3 海螺优选累计入驻企业环比增加 45%，签约金额环比增长超过 40% [3] - 公司在蓝领收入占整个收入比例提升超过 38% [3] - 公司加大力度积极回购，今年累计回购大概 2.2 亿美元，2024 年 8 月公司董事会授权了一项为期 12 个月的股份回购计划，公司可能回购高达 1.5 亿美元的股份，叠加 24/3/20 生效的股票回购计划公司可回购至多 2 亿美元 [3] 财务数据 - 24Q3，公司实现营收 19.12 亿元，YoY/QoQ+18.98%/-0.27% [2] - 其中，招聘服务业务营收 18.89 亿元，YoY/QoQ+18.7%/-0.2%，其他服务营收 2250 万元，YoY/QoQ+49.0%/-6.3% [2] - 利润端，24Q3，公司实现归母净利润 4.68 亿元，YoY+10.02%，QoQ+11.06%；扣除股权激励费用后，经调整净利润 7.39 亿元，YoY/QoQ+3.5%/+2.8% [2] - 24Q4，公司预计实现营收 17.95~18.1 亿元，YoY+13.6%~14.6% [2] - 预计公司 24-25 年实现营收 73.4、80.8 亿元，同比增速分别为 23.3%、10.1% [3] - 预计公司 24-25 年经调整净利润分别为 27.2、31.0 亿元 [3] 财务比率 - 营业收入增长率：2024E 为 23.3%，2025E 为 10.1% [4] - Non-GAAP 归母净利润增长率：2024E 为 26%，2025E 为 14% [4] - 毛利率：2024E 为 83%，2025E 为 85% [4] - 资产负债率：2024E 为 32%，2025E 为 30% [4] - 市销率（P/S）：2024E 为 6，2025E 为 6 [4] - 市盈率（P/E）：2024E 为 17，2025E 为 15 [4] - EV/EBITDA：2024E 为 25，2025E 为 12 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度实现营收191亿元人民币，同比增长19% [8] - 净收入为46000万元人民币 [8] - 调整后的运营收入（不包括基于股份的补偿费用）达到61000万元人民币，同比增长10% [8] - 调整后的运营利润为60500万元人民币，同比增长10%，调整后的运营利润率为32% [28] - 毛利率保持在84%，与上一季度相同 [29] - 净收入为46400万元人民币，同比增长9% [33] - 调整后的净收入为73900万元人民币，同比增长4% [33] - 总股份补偿费用为27500万元人民币，环比下降9%，同比下降5% [33] - 经营活动提供的净现金为81200万元人民币，与去年同期基本持平 [34] - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物、短期定期存款和短期投资总额为1460亿元人民币 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度平均月活跃用户（MAU）达到5800万，同比增长30% [13] - 2024年1月至9月，新增验证用户超过4000万 [13] - 第三季度新增职位数量同比增长18% [14] - 12个月内付费企业客户总数达到600万，同比增长22% [18] - 每付费企业客户平均收入（ARPU）保持稳定 [18] - 蓝领制造业业务收入贡献进一步增加至总收入的38%以上 [19] - 第三季度平台促成的月均互惠成就接近2亿次 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 蓝领制造业业务收入增长显著，第三季度累计加入海螺项目的企业的数量环比增长45%，签约合同价值环比增长超过40% [19] - 制造业、物流和仓储、汽车是第三季度表现最好的行业，制造业行业收入同比增长超过45% [52] - 超大规模企业（超过10000名员工）和小微企业（员工少于100人）在第三季度表现最佳 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资于技术以创造更大价值，并致力于净化蓝领制造业市场环境 [18][20] - 公司将继续关注用户增长、付费比例和ARPU的稳定增长，同时保持对蓝领业务的关注 [43][44][46] - 公司计划在2025年继续减少股份补偿费用 [11] - 公司将继续回购股份，2024年累计回购金额达到22000万美元，占公司总股份的3.4% [22] - 公司预计2025年股份补偿费用将继续下降 [33] - 公司预计2025年毛利率将保持稳定或略有改善，销售效率的提高将带来额外的杠杆效应 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管整体招聘市场环境仍然具有挑战性，但公司对关键增长驱动力的持续关注继续产生积极成果 [12] - 公司预计2024年第四季度总收入将在179500万元人民币至181000万元人民币之间，同比增长14.6% [36] - 公司对2025年的利润目标充满信心，预计运营杠杆将带来显著的利润增长 [68] - 公司认为，随着供应和需求平衡的改善，经济稳定后，付费比例将恢复增长趋势 [44] - 公司认为，蓝领制造业业务的长期优势在于能够为所有参与者提供公平的游戏规则 [63] 其他重要信息 - 第三季度营销费用同比增长14%至52200万元人民币，主要由于巴黎2024年奥运会和欧洲杯2024的营销活动 [29] - 研发费用同比增长12%至46400万元人民币，调整后的研发费用同比增长18%至36100万元人民币 [31] - 一般管理费用同比增长31%至28600万元人民币，主要由于员工相关费用和一些一次性支出 [32] 问答环节所有提问和回答 问题: 政府支持政策对招聘市场的影响 - 自10月底以来，公司注意到每日新增企业用户数量同比有所改善，尽管11月和12月通常是招聘淡季 [40] - 求职者与招聘者的比例自7月至9月以来继续下降，目前已低于去年同期水平，表明供需平衡问题有所改善 [41] - 尽管有积极迹象，但管理层认为政策效果转化为实际经济和招聘需求改善需要时间 [42] 问题: 2025年收入增长的驱动因素 - 用户增长仍然是公司最重要的增长驱动因素，预计2025年整体用户增长至少为15% [43] - 付费比例保持稳定，预计随着供需平衡的改善，付费比例将恢复增长趋势 [44] - ARPU将保持稳定并略有改善，公司不急于大幅提高ARPU [46] - 蓝领业务是另一个重要的增长驱动因素，第三季度蓝领业务贡献了超过38%的总收入 [47] 问题: 蓝领和白领业务的细分表现 - 蓝领业务的整体增长率仍然高于白领业务，但与去年同期相比，蓝领业务的增长率有所放缓 [51] - 制造业、物流和仓储、汽车是第三季度表现最好的行业，制造业行业收入同比增长超过45% [52] - 超大规模企业和小微企业在第三季度表现最佳 [54] - 关键账户的ARPU同比增长5%，环比持平，是三个细分市场中ARPU改善最多的 [55] 问题: 用户增长潜力和营销费用 - 公司估计中国可市场化的员工数量超过4亿，意味着公司仍有双倍的增长空间 [56] - 公司不计划在营销或用户获取上花费大量资金，因为自然流量已经占据了新用户的重要部分 [58] - 公司将保持相对较低的营销支出水平，预计2025年营销费用将保持在2024年的水平或更低 [59] 问题: 蓝领招聘业务的未来战略和竞争格局 - 公司认为蓝领制造业业务的长期优势在于能够为所有参与者提供公平的游戏规则 [63] - 公司不计划在短期内大量投资于线下安置服务，而是继续与工厂、中介、工人和平台四个参与者合作 [67] - 公司认为，尽管短期内可能无法与允许高薪职位发布的平台竞争，但长期来看，公司具有明显优势 [67] 问题: 2025年盈利前景和潜在投资 - 公司对2025年的利润目标充满信心，预计运营杠杆将带来显著的利润增长 [68] - 公司预计2025年毛利率将保持稳定或略有改善，销售效率的提高将带来额外的杠杆效应 [69] - 公司预计2025年营销费用将保持在2024年的水平或更低，研发人员数量不会增加，AI硬件投资也不会增加 [69] 问题: 海外业务和AI应用的进展 - 公司不计划在2025年对海外业务进行大量投资，而是进行小规模实验 [74] - 公司认为AI技术在保护用户安全方面非常有用，AI技术帮助提高了整体审查效率 [79] - 公司坚持平等原则，不允许任何一方利用AI技术获得优势 [77] - 公司认为当前的AI应用场景不需要大规模语言模型，使用LLM是浪费 [78]

公司业绩表现 - 公司KANZHUN LIMITED Sponsored ADR (BZ) 发布了季度每股收益为$0.23，超过了Zacks共识预期$0.22，去年同期为$0.22，季度报告显示盈利超出预期4.55% [1] - 公司在过去四个季度中，四次超过了共识每股收益（EPS）估计 [2] - 公司本季度营收为$272.4 million，超过了Zacks共识预期3.31%，去年同期营收为$220.21 million，公司在过去四个季度中三次超过了共识营收估计 [2] 股价表现与市场对比 - 公司股价自年初以来下跌了约15.1%，而S&P 500指数上涨了26.5% [4] 未来展望 - 公司未来的股价走势将主要取决于管理层在财报电话会议上的评论 [3] - 公司当前的盈利预期修订趋势为不利，这导致Zacks排名为4（卖出），预计股价将在短期内表现不佳 [7] - 公司当前的共识EPS估计为$0.21，营收为$248.51 million，当前财年的共识EPS估计为$0.81，营收为$1.01 billion [8] 行业影响 - 公司所在的Zacks互联网 - 软件行业目前排名在前14%的250多个Zacks行业中，研究表明，排名前50%的Zacks行业的表现超过排名后50%的行业超过2比1 [9] - 同行业的另一家公司Soho House & Co (SHCO) 预计将在其即将发布的报告中公布季度亏损$0.01 per share，代表同比增长+95.5%，共识EPS估计在过去30天内保持不变 [10] - Soho House & Co的营收预计为$334.62 million，同比增长11.2% [11]

客户与用户增长 - 第三季度总付费企业客户数达到600万，同比增长22.4%[4] - 第三季度平均月活跃用户数（MAU）为5800万，同比增长30.0%[4] 收入与利润 - 第三季度收入为19.116亿元人民币（2.724亿美元），同比增长19.0%[5] - 第三季度运营收入为3.302亿元人民币（4710万美元），同比增长26.5%[5] - 第三季度净利润为4.638亿元人民币（6610万美元），同比增长8.9%[6] - 2024年第三季度总营收为19.12亿人民币，同比增长19.3%[34] - 2024年第三季度净利润为4.64亿人民币，同比增长8.9%[34] - 2023年公司运营收入为260,987百万人民币，2024年9月30日增长至330,183百万人民币，同比增长26.5%[42] - 2023年净收入为425,717百万人民币，2024年9月30日增长至463,827百万人民币，同比增长9%[42] - 2023年归属于普通股股东的净收入为425,717百万人民币，2024年9月30日增长至468,372百万人民币，同比增长10%[42] 在线招聘服务收入 - 第三季度在线招聘服务收入为18.891亿元人民币（2.692亿美元），同比增长18.7%[9] - 2024年第三季度在线招聘服务收入为18.89亿人民币，同比增长18.7%[34] 其他服务收入 - 第三季度其他服务收入为2250万元人民币（320万美元），同比增长49.0%[10] 研发费用 - 第三季度研发费用为4.642亿元人民币（6610万美元），同比增长12.0%[14] - 2024年第三季度研发费用为4.64亿人民币，同比增长12.0%[34] 现金及等价物 - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物、短期定期存款和短期投资余额为145.995亿元人民币（20.804亿美元）[20] - 2024年第三季度现金及现金等价物为28.16亿人民币，同比增长13.9%[38] 财务预测 - 公司预计第四季度总收入在17.95亿至18.1亿元人民币之间，同比增长13.6%至14.6%[22] 每股收益 - 2024年第三季度每股基本收益为0.53人民币，同比增长8.2%[34] - 2023年基本每股调整后净收入为0.82人民币，2024年9月30日增长至0.84人民币，同比增长2.4%[42] - 2023年稀释每股调整后净收入为0.79人民币，2024年9月30日增长至0.82人民币，同比增长3.8%[42] - 2023年基本每ADS调整后净收入为1.64人民币，2024年9月30日增长至1.68人民币，同比增长2.4%[42] - 2023年稀释每ADS调整后净收入为1.59人民币，2024年9月30日增长至1.64人民币，同比增长3.1%[42] 现金流量 - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为8.12亿人民币，同比下降0.03%[40] 销售及营销费用 - 2024年第三季度销售及营销费用为5.22亿人民币，同比增长14.2%[34] 资产与股东权益 - 2024年第三季度总资产为188.13亿人民币，同比增长4.9%[38] - 2024年第三季度股东权益为146.34亿人民币，同比增长9.0%[38] 调整后财务数据 - 2023年调整后运营收入为549,355百万人民币，2024年9月30日增长至605,250百万人民币，同比增长10.2%[42] - 2023年调整后净收入为714,085百万人民币，2024年9月30日增长至738,894百万人民币，同比增长3.5%[42] - 2023年调整后归属于普通股股东的净收入为714,085百万人民币，2024年9月30日增长至743,439百万人民币，同比增长4.1%[42]

公司核心观点 - 公司在2024年第三季度的财务表现强劲，尽管招聘市场环境具有挑战性，但通过战略重点的持续推进，实现了用户增长、企业客户留存和稳定的每付费企业用户平均收入（ARPPU），展示了业务模式的韧性和可持续的变现能力[3][4] 第三季度2024年亮点 - 过去十二个月付费企业客户达到600万，同比增长22.4%，从490万增长到600万[3] - 平均月活跃用户（MAU）达到5800万，同比增长30.0%，从4460万增长到5800万[3] - 第三季度收入为191.16亿人民币（27.24亿美元），同比增长19.0%，从160.66亿人民币增长到191.16亿人民币[3] - 第三季度运营收入为3.302亿人民币（4710万美元），同比增长26.5%，从2.61亿人民币增长到3.302亿人民币[3] - 调整后的运营收入为6.053亿人民币（8620万美元），同比增长10.2%，从5.494亿人民币增长到6.053亿人民币[3] - 第三季度净利润为4.638亿人民币（6610万美元），同比增长8.9%，从4.257亿人民币增长到4.638亿人民币[3] - 调整后的净利润为7.389亿人民币（1.053亿美元），同比增长3.5%，从7.141亿人民币增长到7.389亿人民币[3] 第三季度2024年财务结果 收入 - 第三季度总收入为191.16亿人民币（27.24亿美元），同比增长19.0%，从160.66亿人民币增长到191.16亿人民币[5] - 在线招聘服务收入为188.91亿人民币（26.92亿美元），同比增长18.7%，从159.15亿人民币增长到188.91亿人民币，主要由付费企业用户增长驱动[6] - 其他服务收入为2.25亿人民币（3200万美元），同比增长49.0%，从1.51亿人民币增长到2.25亿人民币，主要受益于用户基数的扩大[6] 运营成本和费用 - 总运营成本和费用为15.869亿人民币（2.261亿美元），同比增长16.8%，从13.587亿人民币增长到15.869亿人民币[7] - 股权激励费用为2.751亿人民币（3920万美元），同比下降4.6%，从2.884亿人民币减少到2.751亿人民币[8] - 收入成本为3.14亿人民币（4470万美元），同比增长17.4%，从2.675亿人民币增长到3.14亿人民币，主要由于服务器和带宽成本、支付处理成本及员工相关费用的增加[9] - 销售和营销费用为5.223亿人民币（7440万美元），同比增长14.2%，从4.573亿人民币增长到5.223亿人民币，主要由于巴黎2024年奥运会和2024年欧洲杯期间营销活动的广告费用增加[9] - 研发费用为4.642亿人民币（6610万美元），同比增长12.0%，从4.144亿人民币增长到4.642亿人民币，主要由于技术投资的增加[9] - 一般和管理费用为2.864亿人民币（4080万美元），同比增长30.5%，从2.194亿人民币增长到2.864亿人民币，主要由于员工相关费用的增加[9] 运营收入和调整后的运营收入 - 运营收入为3.302亿人民币（4710万美元），同比增长26.5%，从2.61亿人民币增长到3.302亿人民币[10] - 调整后的运营收入为6.053亿人民币（8620万美元），同比增长10.2%，从5.494亿人民币增长到6.053亿人民币[10] 净利润和调整后的净利润 - 净利润为4.638亿人民币（6610万美元），同比增长8.9%，从4.257亿人民币增长到4.638亿人民币[11] - 调整后的净利润为7.389亿人民币（1.053亿美元），同比增长3.5%，从7.141亿人民币增长到7.389亿人民币[11] 每股美国存托凭证（ADS）和调整后的每股ADS - 第三季度基本和稀释每股ADS分别为1.06人民币（0.15美元）和1.03人民币（0.15美元），相比去年同期的0.98人民币和0.95人民币[12] - 调整后的基本和稀释每股ADS分别为1.68人民币（0.24美元）和1.64人民币（0.23美元），相比去年同期的1.64人民币和1.59人民币[13] 经营活动产生的现金流量 - 第三季度经营活动产生的现金流量为8.123亿人民币（1.158亿美元），与去年同期的8.126亿人民币基本持平[14] 现金状况 - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物、短期定期存款和短期投资余额为145.995亿人民币（20.804亿美元）[15] 股票回购计划 - 2024年8月，公司董事会授权了一项新的股票回购计划，自2024年8月29日起生效，为期12个月，公司可回购最多1.5亿美元的股票（包括ADS形式）[16] - 该计划与2024年3月20日生效的12个月内回购最多2亿美元股票的计划同时进行[16] 展望 - 公司预计2024年第四季度总收入将在17.95亿人民币至18.1亿人民币之间，同比增长13.6%至14.6%[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计2024Q3收入19.19亿元，同比增长19%；现金收款18.06亿元，同比增长10%；Non-GAAP运营净利润6.08亿元，同比增长13% [1] - Q3企业招聘需求仍较弱，建议关注后续经济政策变化 [2] - 有效费用管控下，全年利润目标仍有望达成 [2] - 考虑到Q3企业主付费招聘需求仍较弱，将公司2024-2026年Non-GAAP净利润由27/32/41亿元调整为26/32/41亿元；对应2024-2026年Non-GAAP PE为17/14/11x，仍看好公司长期发展，且公司正通过回购提高股东回报，维持"买入"评级 [3] 盈利预测与估值 - 营业总收入：2023A为59.52亿元，2024E为73.34亿元，2025E为82.55亿元，2026E为101.01亿元；同比分别为32%、23%、13%、22% [1] - 归母净利润：2023A为10.99亿元，2024E为14.54亿元，2025E为20.70亿元，2026E为31.41亿元；同比分别为925%、32%、42%、52% [1] - Non-GAAP净利润：2023A为21.56亿元，2024E为26.47亿元，2025E为32.09亿元，2026E为41.41亿元；同比分别为170%、23%、21%、29% [1] - 经调整每股收益：2023A为4.79元/ADS，2024E为5.88元/ADS，2025E为7.13元/ADS，2026E为9.20元/ADS [1] - PE（Non-GAAP）：2023A为21.06，2024E为17.15，2025E为14.15，2026E为10.97 [1] 财务预测表 - 资产负债表：2023A总资产为179.40亿元，2024E为196.17亿元，2025E为233.32亿元，2026E为277.14亿元 [8] - 利润表：2023A营业总收入为59.52亿元，2024E为73.34亿元，2025E为82.55亿元，2026E为101.01亿元 [8] - 现金流量表：2023A经营活动现金流为30.47亿元，2024E为29.74亿元，2025E为43.81亿元，2026E为46.14亿元 [9] 主要财务比率 - 调整后每股收益：2023A为4.79元/ADS，2024E为5.88元/ADS，2025E为7.13元/ADS，2026E为9.20元/ADS [9] - 每股净资产：2023A为14.92元，2024E为16.70元，2025E为19.86元，2026E为24.46元 [9] - ROIC：2023A为4.2%，2024E为6.6%，2025E为9.3%，2026E为10.7% [9] - ROE：2023A为8.2%，2024E为9.7%，2025E为11.6%，2026E为14.3% [9] - 毛利率：2023A为82.2%，2024E为83.3%，2025E为84.4%，2026E为84.5% [9] - 销售净利率：2023A为18.5%，2024E为19.8%，2025E为25.1%，2026E为31.1% [9] - 资产负债率：2023A为25.1%，2024E为23.4%，2025E为23.4%，2026E为20.6% [9] - 收入增长率：2023A为31.9%，2024E为23.2%，2025E为12.6%，2026E为22.4% [9] - 净利润增长率：2023A为925.0%，2024E为32.3%，2025E为42.4%，2026E为51.7% [9] - Non-GAAP P/E：2023A为21.06，2024E为17.15，2025E为14.15，2026E为10.97 [9]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [5] 报告的核心观点 - 宏观环境温和复苏，2024Q3企业付款以及招聘意愿仍处低位。预计2024Q3公司现金收款同增约10%，略低于此前预期（17.8%），同比增速环比2024Q1/Q2（24%/21%）也有所下行；预计2024Q3收入同增约14%，也略低于此前预期（19.2%）。分行业来看，2024三季度，进出口相关行业、制造业和运输业相对表现较好，而与零售相关的服务业、餐饮业表现承压明显。 [2][10] - 成本精细化管控，盈利能力有望保持稳定。在市场营销获客方面，公司投放上会更为审慎，且更具针对性和目的性。2024年公司在奥运会期间进行了一次性品牌投入，2025年事件营销投入的减少也将进一步显现公司的经营杠杆。预计公司研发投入也有望保持稳健。综合以上，预计弱势经营环境下公司调整经营利润有望保持良好表现。 [3][11] - 11月PMI延续回升，持续回购彰显中线信心。国家统计局数据显示，11月份国内制造业PMI为50.3%，环比上升0.2pct，且连续2个月运行在扩张区间。高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，环比上升1.1/1.3pct，景气度均有回升，后续公司经营也有望边际受益。公司在11月份回购超620万股普通股，总金额超过3亿元。今年以来公司累计回购了约2820万股普通股，总金额超过14亿元，占总股本的3%，展现出公司对中线发展的信心。 [3][12] - 投资建议：考虑到宏观环境及企业招聘付费意愿，下调2024-26年收入预测至72.4/80.5/95.6亿元（下调幅度3%/18%/18%），其中2025-2026年收入预测下调较多系前次盈利预测对明后年预测偏乐观，而目前看还有待宏观政策进一步发挥效果。公司积极推进精细化运营以保障利润端，故仍维持前次利润预期，维持24-26年调整后净利润为26.7/35.2/43.1亿元，24-26年CAGR 28%。从用户月活角度看BOSS行业龙头地位仍稳固，经营数据波动更多来自于外部宏观经济环境的变化，中线看公司"直聊+匹配"商业模式仍具备极强市场竞争力，维持公司中线"优于大市"评级，建议跟踪经营数据的触底企稳。 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 营业收入(百万元): 2023年5,952，2024年7,235，2025年8,046，2026年9,559，2027年11,184 [7] - 调整后净利润（百万元）: 2023年2,156，2024年2,666，2025年3,522，2026年4,314，2027年3,597 [7] - 每ADS收益（元）: 2023年4.79，2024年5.92，2025年7.82，2026年9.59，2027年7.99 [7] - EBIT Margin: 2023年16.6%，2024年14.6%，2025年30.6%，2026年32.7%，2027年37.7% [7] - 净资产收益率（ROE）: 2023年8.2%，2024年6.9%，2025年13.8%，2026年13.7%，2027年15.6% [7] - 市盈率（PE）-调整后: 2023年20.3，2024年16.4，2025年12.4，2026年10.1，2027年12.2 [7] - EV/EBITDA: 2024年6.4，2025年4.2，2026年5.5，2027年3.5 [7] 财务预测与估值 - 资产负债表（百万元）: 2023年资产总计17,940，2024年17,902，2025年23,220，2026年33,869 [16] - 利润表（百万元）: 2023年营业收入5,952，2024年7,235，2025年8,046，2026年9,559 [16] - 现金流量表（百万元）: 2023年经营活动现金流2,577，2024年306，2025年2,304，2026年3,499 [16] - 关键财务与估值指标: 2023年每ADS收益-调整后4.79，2024年5.92，2025年7.82，2026年9.59 [16] - ROIC: 2023年6%，2024年6%，2025年11%，2026年12% [16] - ROE: 2023年8%，2024年7%，2025年14%，2026年14% [16] - 毛利率: 2023年82%，2024年83%，2025年84%，2026年84% [16] - EBIT Margin: 2023年17%，2024年15%，2025年31%，2026年33% [16] - EBITDA Margin: 2023年17%，2024年21%，2025年37%，2026年39% [16] - 收入增长: 2023年32%，2024年22%，2025年11%，2026年19% [16] - 经调整净利润增长率: 2023年170%，2024年24%，2025年32%，2026年22% [16] - 资产负债率: 2023年25%，2024年19%，2025年28%，2026年43% [16] - 息率: 2023年0.0%，2024年0.0%，2025年0.0%，2026年0.0% [16] - P/E: 2023年20.3，2024年16.4，2025年12.4，2026年10.1 [16] - P/B: 2023年3.3，2024年3.0，2025年2.6，2026年2.3 [16] - EV/EBITDA: 2024年6.4，2025年4.2，2026年5.5 [16]