投资评级与核心观点 - 报告的投资评级为“过度下跌”，表明认为当前股价被过度惩罚，存在修复空间 [3] - 报告核心观点与中信里昂研究一致，认为公司2025年四季度业绩全面超预期，2026年一季度增长指引疲软主要因春节时间较晚这一暂时性因素导致，公司基本面依然强劲，对2026年全年收入增长和营业利润率扩张保持信心 [4] - 报告认为市场对“AI冲击论”的反应过度，忽视了中国就业市场的结构性差异以及公司利用AI技术带来的中期收入机会 [4] - 公司承诺在未来三年将调整后净利润的50%以上返还股东 [4] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度在线招聘收入同比增长13%至20.40亿元人民币，主要受付费企业用户数增长12%及平均每用户收入增长1%驱动 [5] - 经计算现金收款增速加快至15%，高于第三季度的14% [5] - 分行业看，制造业、电子及半导体行业表现领先 [5] - 受益于运营杠杆，利润率持续超预期，调整后营业利润达9亿元人民币，利润率为43%，调整后净利润率达44% [5] 2026年第一季度指引与全年展望 - 公司给出的2026年第一季度收入增长指引为6.6%至8.4%，引发市场担忧 [6] - 研究指出该指引疲软仅因2026年春节时间较晚，导致超过20个招聘高峰日被计入第二季度，可比增长仍保持双位数 [4][6] - 春节后招聘市场供需两端均较2025年同期更加强劲，新增职位发布量同比双位数增长，求职者与招聘者比例健康 [6] - 预计2026年全年收入将同比增长，且营业利润率将因研发投入增加及世界杯赞助实现扩张，该趋势预计将延续数年 [4][6] AI 冲击的辨析与公司机遇 - 报告驳斥了“AI冲击论”的三个主要观点：(1)白领招聘需求消失、(2)平台价值主张崩溃、(3)公司竞争优势丧失 [7] - 公司强调实际情况是：(1)AI相关岗位招聘增加，且白领招聘整体在复苏 [7] - (2)与美国市场不同，中国就业市场以蓝领岗位及中小企业为主导，AI的长期影响有限 [7] - (3)通过智能体AI技术，公司能更好地服务招聘履约环节，该未充分开发的市场规模达数百亿元人民币，且可按效果收费 [7] - (4)市场高估了替代平台的挑战 [7] - (5)凭借更丰富的用户行为数据、更优的模型与智能体能力，公司的竞争优势将强化于同业，AI工具亦可实现货币化 [7] 公司概况与财务数据 1. 公司概况 - 公司为Kanzhun Limited，运营中国领先的在线招聘平台“BOSS直聘”，通过移动应用实现老板与求职者即时直聊及精准匹配 [10] - 按月度活跃用户计为中国最大在线招聘平台，通过职位发布及包含更多职位与数据分析的增值服务向企业用户收费 [10] 2. 业务构成与股东信息 - 收入按产品分类：在线招聘服务占比98.8%，其他服务占比1.2% [11] - 收入按地区分类：100%来自亚洲 [11] - 主要股东：创始人赵鹏持股15.92%，腾讯持股8.45% [11] 3. 市场数据 (截至2026年3月17日) - 股价：14.55美元 [11] - 12个月股价区间：最高24.91美元，最低13.62美元 [11] - 市值：70.10亿美元 [11] - 3个月日均成交额：61.59百万美元 [11] - 市场共识目标价（路孚特）：25.74美元 [11] 潜在催化因素 - 影响经济增长的货币与财政政策更新 [8] - 采购经理指数、消费者价格指数、零售销售、青年失业率等宏观经济指标改善 [8] - 公司业绩、现金收款及未来指引超预期或不及预期 [8] - 股份回购计划及执行进度 [8]

19 Mar 2026 Source: Company data, Bloomberg, CMBIGM estimates | Target Price | US$24.00 | | --- | --- | | (Previous TP | US$25.50) | | Up/Downside | 75.3% | | Current Price | US$13.69 | CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Kanzhun Limited (BZ US) Kanzhun Limited (BZ US) - shareholder return 4Q25 results: resilient recruitment demand; increasing shareholder return Boss Zhipin announced 4Q25 results: total revenue grew by 14% YoY to RMB2.08bn, and non-GAAP net income was up by 2 ...

投资评级与估值 - 报告给予BOSS直聘（BZ）“买入”评级 [6] - 报告给出的合理价值为每股22.15美元，当前价格为13.69美元，隐含上涨空间显著 [2] - 估值基于2026年18倍市盈率（PE） [6][8] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年第四季度（4Q25）业绩稳健，总收入录得人民币20.79亿元，同比增长14.0%，超出公司指引上限 [6] - 核心业务企业招聘服务收入同比增长14.6% [6] - 经调整后净利润为人民币9.06亿元，净利润率达43.6%，同比提升4.0个百分点 [6] - 公司宣布提升股东回报计划，自2026年起三年内，每年将不低于上一年调整后净利润的50%用于股份回购和分红，并将回购额度上限提高至4亿美元 [6] 用户增长与业务结构 - 用户增长趋势延续，2025年BOSS直聘APP月度平均MAU超过6070万，同比增长14.5% [6] - 2025年第四季度平均MAU约5800万人，同比增长9% [6] - B端付费企业用户数在过去12个月约680万，同比增长11.5% [6] - 用户结构上，蓝领用户增速继续领跑，白领招聘需求回暖，互联网、通讯、半导体等行业招聘加速较2024年更为明显 [6] AI业务进展 - AI业务增长迅速，公司在B端、C端及AI agent等领域均有业务尝试并取得进展 [6] - AI能力的投入被认为将有助于提升“岗位与人”的匹配效率 [6] 财务预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为93.8亿元、105.4亿元、117.2亿元，同比增速分别为13.5%、12.4%、11.1% [1][6][8] - 预计公司2026年至2028年经调整后净利润分别为40.3亿元、42.7亿元、47.5亿元 [1][6][8] - 预计2026年经调整后净利润率为42.9%，2027年为40.5% [7][9] - 预计2026年第一季度（1Q26）收入因春节较晚而较为疲软，但节后增速将逐渐恢复 [7] 盈利能力与效率 - 公司盈利能力强劲，2025年经调整后净利润率达43.6% [6] - 毛利率预计将从2025年的85.3%提升至2026年的86.4% [16] - 预计伴随iOS手续费下调，2026年经调整后运营利润率对比2025年将有所提升 [7] 行业地位与可比公司 - 公司被定位为国内头部在线招聘平台，领先地位稳定 [6][8] - 可比公司估值参考：Workday（WDAY.US）2026年预期PE为13.8倍，Recruit（6098.JP）为21.3倍 [9]

公司概况与市场地位 - 公司为BOSS直聘的运营主体，是中国领先的在线招聘平台[1] - 公司在美国纳斯达克（代码：BZ）和香港交易所（代码：2076）两地上市[1] 近期财务业绩 - 报告期内每股收益为0.27美元，略低于市场预期的0.278美元[2][6] - 报告期内营收约为2.971亿美元，略低于市场预期的2.994亿美元[3][6] - 公司市盈率约为17.4倍，显示市场对其未来盈利潜力抱有信心[2] - 公司市销率约为5.41倍，企业价值与销售额比率约为4.84倍，表明市场给予其相对营收较高的估值[3] 财务健康状况 - 公司债务权益比极低，约为0.009，表明对债务的依赖极小[4][6] - 公司流动比率强劲，约为4.18，显示出覆盖短期负债的强大能力[4][6] 盈利能力与现金流效率 - 公司收益率为约5.75%，为投资者提供了投资回报率的视角[5] - 企业价值与营运现金流比率约为9.27，揭示了公司的现金流效率[5]

Kanzhun (NasdaqGS:BZ) Q4 2025 Earnings call March 18, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsEddy Wang - Executive DirectorJonathan Peng Zhao - Founder, Chairman, and CEOLaura Chan - Senior Manager of Investor RelationsWenbei Wang - Deputy CFONone - Translator 1None - Translator 2None - Translator 3None - Translator 4Conference Call ParticipantsTimothy Zhao - Equity Research AnalystWei Xiong - AnalystOperatorLadies and gentlemen, thank you for standing by, and welcome to Kanzhun Limited fourth quarter and fis ...

Kanzhun (NasdaqGS:BZ) Q4 2025 Earnings call March 18, 2026 08:00 AM ET Company ParticipantsEddy Wang - Executive DirectorJonathan Peng Zhao - Founder, Chairman, and CEOLaura Chan - Senior Manager of Investor RelationsWenbei Wang - Deputy CFONone - TranslatorConference Call ParticipantsTimothy Zhao - Equity Research AnalystWei Xiong - AnalystOperatorLadies and gentlemen, thank you for standing by, and welcome to Kanzhun Limited fourth quarter and fiscal year 2025 financial results conference call. At this ti ...

Kanzhun (NasdaqGS:BZ) Q4 2025 Earnings call March 18, 2026 08:00 AM ET Speaker3Ladies and gentlemen, thank you for standing by, and welcome to Kanzhun Limited fourth quarter and fiscal year 2025 financial results conference call. At this time, all participants are in a listen only mode. After the speaker's presentation, there will be a Q&A session. Today's conference is being recorded. At this time, I'd like to turn the conference over to Ms. Laura Chan, Senior Manager of Investor Relations. Please go ahead ...

KANZHUN LIMITED 4Q and FY 2025 Results Presentation Disclaimer This document does not contain all relevant information relating to the Company or its securities, particularly with respect to the risks and special considerations involved with an investment in the securities of the Company. Nothing contained in this document shall be relied upon as a promise or representation as to the past or future performance of the Company. Past performance does not guarantee or predict future performance. You acknowledge ...

公司股东回报计划更新 - 董事会于2026年3月18日批准修订现有股份回购计划，将回购授权总额提高至4亿美元，计划有效期延长至2027年8月28日，此举彰显了管理层对公司未来持续增长的信心 [1][2] - 公司于2025年8月批准了一项年度股息政策，董事会计划根据公司章程及适用法律法规，每年酌情宣派及派发股息 [3] 未来三年资本回报目标 - 根据股息政策，在董事会最终决定及市场条件允许下，公司目前预计自2026年起未来三年，每年将动用不少于前一个财政年度经调整净利润（非公认会计准则财务指标）的50%用于派发股息及股份回购 [4] - 董事会可基于财务表现、资本需求、市场状况及其他相关因素，酌情调整其股份回购及股息计划，并会根据适用法律法规适时向股东提供最新信息 [4] 管理层观点与公司业务 - 管理层认为，上述举措彰显了其对长期增长的信心，体现了与股东分享增长成果、创造可持续价值及强化股东回报承诺的决心 [5] - 公司运营着中国领先的在线招聘平台BOSS直聘，通过其高度互动的移动应用高效连接求职者与企业用户，该平台注重双向沟通与智能推荐，并创造了在线招聘新场景，凭借庞大且多元的用户基础，平台已形成强大的网络效应以提升招聘效率并推动快速扩张 [7]

收入和利润表现 - 2025年收入为82.675亿元人民币，同比增长12.4%[4] - 2025年经营利润为24.641亿元人民币，同比大幅增长110.1%[4] - 2025年净利润为26.905亿元人民币，同比增长71.7%[4] - 2025年经调整净利润（非公认会计准则）为36.025亿元人民币，同比增长32.9%[4] - 2025年全年收入同比增长12.4%[10] - 2025年全年利润率创历史新高，同比显著提升[10] - 公司2025年总收入为人民币8,267.5百万元，同比增长12.4%[22] - 公司2025年经营利润为人民币2,464.1百万元，同比大幅增长110.1%[27] - 公司2025年净利润为人民币2,690.5百万元，同比增长71.7%[29] - 2025年总营业收入为82.675亿元人民币，同比增长12.4%[53] - 2025年归属于普通股股东的净利润为27.353亿元人民币，同比增长72.6%[53] - 2025年经营利润为24.641亿元人民币，同比增长110.1%[53] - 2025年基本每股收益为3.04元人民币，摊薄每股收益为2.95元人民币[53] - 总营收从2024年的73.56亿元增长至2025年的82.68亿元，增幅为12.4%[58] - 2025年归母净利润为27.35亿元，同比增长72.6%[65] - 2025年基本每股收益为3.04元，摊薄每股收益为2.95元[65] 成本和费用情况 - 公司2025年营销费用为人民币1,693.2百万元，同比下降18.3%[24] - 公司2025年研发费用为人民币1,653.6百万元，同比下降8.9%[25] - 公司2025年一般及行政费用为人民币1,199.4百万元，同比上升9.6%[26] - 2025年营销费用为16.932亿元人民币，同比下降18.3%[53] - 2025年研发费用为16.536亿元人民币，同比下降8.9%[53] - 当期所得税费用从2024年的2.57亿元大幅增加至2025年的5.31亿元，主要受香港支柱二规则影响确认了3760万元的补足税[63][64] 业务线表现 - 2025年对企业的线上招聘服务收入为81.927亿元人民币，同比增长12.7%[53] - 来自企业客户的在线招聘服务收入为81.93亿元，其中KA客户、中型客户、小型客户分别贡献20.71亿元、26.66亿元、34.56亿元[58] 用户与市场表现 - 2025年平均月活跃用户达到6070万，同比增长14.5%[6] - 2025年平均日活跃用户/月活跃用户比率为24.4%[6] - 公司继续向蓝领市场渗透，同时AI等技术带动了白领技术行业招聘需求的增长和复苏[10] - 公司是中国最大的在线招聘平台[10] 技术与研发进展 - 公司自研大语言模型“南北阁”一度位列HuggingFace文本模型趋势榜第一[8] - 自研南北阁大模型一度位列HuggingFace文本模型趋势榜第一[10] 资产与现金流状况 - 公司2025年末现金及现金等价物、短期存款与投资总额为人民币199亿元[30] - 公司2025年经营活动产生的现金流量净额为人民币46亿元[30] - 总资产从2024年的193.11亿元增长至2025年的245.68亿元，增幅为27.2%[54] - 现金及现金等价物从2024年的25.53亿元大幅增至2025年的41.05亿元，增幅为60.8%[54][55] - 短期投资从2024年的66.39亿元增长至2025年的94.50亿元，增幅为42.3%[54] - 经营活动产生的现金流量净额从2024年的35.42亿元增长至2025年的45.52亿元，增幅为28.5%[55] - 投资活动使用的现金流量净额从2024年的20.17亿元扩大至2025年的46.08亿元[55] - 递延收益（流动负债）从2024年的30.85亿元微增至2025年的32.36亿元[54] - 股东权益总额从2024年的149.63亿元增长至2025年的200.81亿元，增幅为34.2%[54] - 2025年短期投资总额增至94.50亿元，其中理财产品占90.96亿元[65] - 2025年应收账款及票据总额为3.31亿元，较2024年下降18.6%[66] - 2025年1年以上账龄的应收账款增至595.8万元，占总额的18.0%[66] - 2025年应付账款总额为1.20亿元，其中3个月内账龄的占1.04亿元[68] - 2025年应付薪金福利及花红为5.03亿元，应付税项为2.11亿元[69] - 2025年预付款项及其他流动资产总额为3.65亿元，与2024年基本持平[67] 债务与融资情况 - 公司2025年末无计息银行借款，债权比率为零[31][36] - 2025年7月完成股份发售，发售34,500,000股A类普通股，发售价每股66.00港元[16] - 股份发售所得款项净额约为22亿港元[16] 股东回报与公司治理 - 公司计划自2026年起未来三年，每年用于股票回购和分红的金额不低于上一年度经调整净利润的50%[10][19] - 股份回购计划授权额度提升至4亿美元[10][19] - 2025年10月，公司分派了约7790万美元年度现金股息[18] - 公司不拟派发截至2025年12月31日止年度的任何末期股息[51] - 截至2025年12月31日，公司未持有任何库存股份[49] - 报告期间及之后，公司未涉及任何重大诉讼或仲裁[50][52] - 2025年董事会批准派发特别股息总额约7790万美元[70] - 2025年用于计算稀释每股收益的普通股加权平均数为9.27亿股[65] 员工与组织 - 公司2025年末雇员总数为4,884名，其中销售和营销人员占比54.5%[40] ESG表现 - 公司标普ESG评分大于等于全球超过96%的同业公司[9] - 公司MSCI ESG评级为A，万得ESG评级为AA[9] 其他财务数据 - 2025年股权激励费用为9.11987亿元人民币[5]