报告公司投资评级 - 报告对中烟香港维持“增持”评级 [2][9] 报告核心观点 - 2026H1业绩基本符合预期，盈利能力同比提升，看好H2业绩修复 [1][6] - 2026H1收入75.40亿港币，同比下滑26.9%，归母净利润6.27亿港币，同比下滑11.2% [6] - 2026H1毛利率同比提升2.19个百分点至11.36%，归母净利率同比提升1.47个百分点至8.32% [6] - 2026H1烟叶进口及卷烟出口业务承压，烟叶出口及巴西经营表现亮眼 [6] 业务分项总结 烟叶进口业务 - 2026H1收入49.99亿港币，同比下滑40.5% [6] - 销量、均价分别同比下滑29.1%、16.1% [6] - 毛利率同比提升2.70个百分点至10.88% [6] - 下滑主要受国际贸易关系及船运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量同比下滑 [6] 烟叶出口业务 - 2026H1收入17.65亿港币，同比增长52.7% [6] - 销量、均价分别同比增长10.6%、38.0% [6] - 毛利率同比提升0.29个百分点至5.75% [6] - 表现亮眼主要受益于：1）积极拓展新货源渠道，烟叶类产品出口数量同比增长 2）有效对接供需两端，增强盈利能力 [6] 卷烟出口业务 - 2026H1收入4.12亿港币，同比下滑25.3% [6] - 销量、均价分别同比-35.6%、+15.9% [6] - 毛利率同比提升10.40个百分点至36.10% [6] - 收入下降主要受境内免税市场业务管理流程调整阶段性影响，导致卷烟发运延后 [6] - 毛利率提升得益于直供免税零售渠道持续深耕及品规结构优化，自营业务规模扩大 [6] - 看好下半年修复 [6] 新型烟草业务 - 2026H1收入980万港币，同比下滑32.8% [6] - 毛利率同比下滑0.24个百分点至5.10% [6] - 下滑主要受地缘政治冲突、目标市场监管趋严及供需稳定性不足等因素影响 [6] 巴西经营业务 - 2026H1收入3.54亿港币，同比增长81.6% [6] - 销量、均价分别同比增长59.9%、13.6% [6] - 毛利率同比下滑10.04个百分点至17.39% [6] - 主要受益于生产规模提升带动可供销售烟叶数量同比上升，公司持续扩大原烟收购规模，精细化控制成本 [6][7] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预期至8.96、11.41亿港币（前值为11.68、13.23亿港币） [9] - 新增2028年归母净利润预期为13.39亿港币 [9] - 对应同比增速分别为-8.58%、27.37%、17.27% [9] - 对应PE分别为20、16、13倍 [9] - 参考可比公司思摩尔国际2026年PE为35倍 [9]