消息面上，近日，中烟香港与Leaf Trading(关联公司)签订烟草销售框架协议，26-28年年度交易上限分 别为670/840/980万港元；此外，与中烟国际(北美)签订烟叶产品出口至新地区的框架协议(公司及中烟 北美均为中国烟草总公司附属公司)，并上调年度交易上限。信达证券（601059）指出，预计25H2由于 季节性影响，烟叶进口或将表现平稳、出口有望延续H1增长态势，卷烟出口&巴西业务增长有望提速、 且新烟表现有所恢复。 中烟香港(06055)涨超3%，截至发稿，涨3.16%，报39.84港元，成交2052.5万港元。 信达证券认为，中烟香港此次大比例调整交易上限，充分显示公司未来相关业务高增信心。此外，公司 提到本次采购协议签订后，将为烟叶类产品出口至东南亚区域带来建设性补充、助力客户结构多元发 展，以及吸引更广泛地区的的更多潜在买家。预计公司通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区 域，成长天花板持续提升。 ...

消息面上，近日，中烟香港与Leaf Trading(关联公司)签订烟草销售框架协议，26-28年年度交易上限分 别为670/840/980 万港元；此外，与中烟国际(北美)签订烟叶产品出口至新地区的框架协议(公司及中烟 北美均为中国烟草总公司附属公司)，并上调年度交易上限。信达证券指出，预计25H2由于季节性影 响，烟叶进口或将表现平稳、出口有望延续H1增长态势，卷烟出口&巴西业务增长有望提速、且新烟表 现有所恢复。 信达证券认为，中烟香港此次大比例调整交易上限，充分显示公司未来相关业务高增信心。此外，公司 提到本次采购协议签订后，将为烟叶类产品出口至东南亚区域带来建设性补充、助力客户结构多元发 展，以及吸引更广泛地区的的更多潜在买家。预计公司通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区 域，成长天花板持续提升。 智通财经APP获悉，中烟香港(06055)涨超3%，截至发稿，涨3.16%，报39.84港元，成交2052.5万港元。 ...

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了详细的盈利预测和估值倍数，显示分析师对公司前景持积极看法 [1] 核心观点 - 公司近期签订并上调多项关联交易框架协议，大幅提升烟叶采购年度交易上限，此举基于过往订单、在手订单、预期需求、业务扩张、终端需求增长及产品单价提升，充分显示公司对未来相关业务高增长的信心 [1][2] - 新签订的采购协议将为烟叶产品出口至东南亚区域带来建设性补充，助力客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的潜在买家 [2] - 公司通过绑定优质原料供应，正逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升 [2] - 公司作为中国烟草总公司指定的国际业务拓展独家平台，肩负资本运作重任，未来有望加速优质标的的收并购进程，长期成长动能充沛 [3] 近期经营与业务动态 - 公司签订与Leaf Trading的烟草销售框架协议，2026-2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元、980万港元 [1] - 公司与中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并大幅上调年度采购交易上限：调整前2025-2027年（截至2027年11月26日）上限分别为0.61亿港元、0.73亿港元、0.88亿港元，2025年实际采购金额为0.43亿港元；上调后2026/2027年上限分别为4.66亿港元、4.90亿港元，较之前分别大幅提升538.4%和456.8% [1] - 2025年上半年，公司烟叶进口收入为83.99亿港元，同比增长23.5%；烟叶出口收入为11.56亿港元，同比增长25.9%；卷烟出口收入为11.56亿港元，同比增长0.8%；新型烟草出口收入为5.52亿港元，同比下降66.5%；巴西经营业务收入为1.95亿港元，同比下降50.3% [2] - 分析师预计2025年下半年，烟叶进口业务表现将趋于平稳，出口有望延续上半年的增长态势，卷烟出口和巴西业务增长有望提速，新型烟草业务表现将有所恢复 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为151.32亿港元、170.19亿港元、188.23亿港元，同比增长率分别为16%、12%、11% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.15亿港元、11.75亿港元、13.10亿港元，同比增长率分别为19%、16%、11% [4] - 预计2025-2027年摊薄后每股收益（EPS）分别为1.47港元、1.70港元、1.89港元 [4] - 基于2026年1月27日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.0倍、23.3倍、20.9倍 [3] - 预计公司毛利率将从2025年的10.47%提升至2027年的11.61%，销售净利率从6.71%提升至6.96% [5] - 预计归属母公司股东权益将从2024年的30.05亿港元增长至2027年的63.60亿港元 [5] - 预计经营活动现金流将持续为正，2025-2027年分别为7.24亿港元、12.44亿港元、12.17亿港元 [5]

公司业务发展 - 中烟香港与Leaf Trading订立烟草销售框架协议，内容有关公司向Leaf Trading销售烟叶类产品 [1] - 协议预期将有助于公司未来进一步发展业务，通过满足全球市场对烟叶类产品的海外需求为公司带来额外收入 [1] - 此举符合公司的业务及商业目标 [1] 市场与客户拓展 - 基于公司在烟叶类产品销售及出口业务的发展，以及国际市场需求，预期除Alliance One集团外，Pyxus位于全球各国或地区的其他联系人（如Leaf Trading）也将向公司采购烟叶类产品 [1] - 采购的烟叶类产品将用于联系人本身的生产需要，或转售予全球终端客户 [1]

公司业务发展 - 中烟香港与Leaf Trading订立了烟草销售框架协议 内容涉及公司向Leaf Trading销售烟叶类产品 [1] - 该协议旨在满足全球市场对烟叶类产品的海外需求 预期将为公司带来额外收入 [1] - 此举被视为符合公司业务及商业目标的重要举措 有助于公司未来进一步发展业务 [1] 市场与客户拓展 - 除现有客户Alliance One集团外 公司预期Pyxus位于全球各国或地区的其他联系人（如Leaf Trading）也将向公司采购烟叶类产品 [1] - 采购目的包括用于联系人本身的生产需要 或转售予全球终端客户 [1] - 此举基于公司在烟叶类产品销售及出口业务的发展 以及国际市场对公司供应的烟叶类产品的需求 [1]

核心交易公告 - 中烟香港与Leaf Trading订立烟草销售框架协议，内容有关公司向Leaf Trading销售烟叶类产品 [1] 业务关系与背景 - 公司与Alliance One集团在烟叶类产品销售交易方面已建立长期稳定的出口业务关系 [1] - 基于公司在烟叶类产品销售及出口业务的发展，以及国际市场对公司供应的烟叶类产品需求，预期除Alliance One集团外，Pyxus位于全球各国或地区其他联系人（如Leaf Trading）亦将向公司采购烟叶类产品 [1] 协议目的与预期影响 - 与Leaf Trading订立框架协议有助公司未来进一步发展业务 [1] - 协议旨在通过满足全球市场对烟叶类产品的海外需求为公司带来额外收入 [1] - 此举符合公司的业务及商业目标 [1] 产品用途与市场 - Leaf Trading等联系人采购的烟叶类产品将用作本身生产需要，或转售予全球终端客户 [1]

股权结构 - 中国烟草总公司透过中煙国际集团持有公司已发行股本约72.29%[3][15] 交易数据 - 2024年11月27日至2024年12月31日采购交易金额为767万港元，2025年为4327万港元[10] - 现有年度上限：2024年11月27日至2024年12月31日为5089万港元，2025年为6094万港元，2026年为7313万港元，自2027年1月1日至11月26日为8776万港元[9] - 建议年度上限：2026年为4.66亿港元，自2027年1月1日至11月26日为4.9亿港元[13] 业务策略 - 公司拟上调2026年及2027年持续关连交易现有年度上限[3][5] - 公司深化与供应商及客户合作，开拓新市场和客户[5] - 订立协议确保交易对手长期供货，利于业务扩展[14] 业务范围 - 公司主要从事出口烟叶类产品、进口烟叶类产品、销售卷烟、出口新型烟草制品、烟叶采购加工销售等业务[17] - 卷烟独家经营区域包括泰国、新加坡、中国香港和澳门等地的免税店等[19] - 烟叶类产品非独家经营区域为东南亚、中国香港、澳门、台湾及中国内地以外区域[21] 人员信息 - 董事会主席兼非执行董事为邵岩先生[22] - 董事会执行董事包括代佳辉先生、王成瑞先生、徐增云先生及茅紫璐女士[22] - 董事会独立非执行董事包括邹小磊先生、王新华先生、钱毅先生及何俊华女士[22]

公司信息 - 公司为中烟国际（香港）有限公司，股份代号6055[20] - 董事会主席兼非执行董事为邵岩先生，另有多名执董和独董[25] 协议相关 - 2026年1月27日与Leaf Trading订立烟草销售框架协议，期限至2028年12月31日[3][7] - 协议构成持续关连交易，须遵守申报及公告规定[3][5] - 2025年延长协议将相关协议期限延至2026年1月1日至2028年12月31日[19] 交易数据 - 2026 - 2028年协议项下烟草销售交易年度上限分别为670万、840万、980万港元[10] - 协议项下烟草销售交易适用百分比率（按汇总基准）为5%或以上[15] 未来展望 - 与Leaf Trading订立协议有助公司未来进一步发展业务，带来额外收入[11]

文章核心观点 - 中烟香港是中国烟草专卖体系内承载国际业务拓展与资本市场运作使命的独家上市平台 其长期增长动力来自内生整合体系内境外优质资产与外延并购 并有望借鉴全球烟草巨头发展路径实现跨越式提升 [1] 公司定位与财务特征 - 公司是中国烟草体系内唯一上市公司 被赋予境外资本运作核心平台和国际业务拓展核心平台两大使命 [1] - 2016-2024年 公司营收与归母净利润的复合年增长率分别为10%和12% 经营呈波动上行趋势 [1] - 得益于独特的贸易经营模式 公司业务具备轻资产和高ROE的特点 [1] 传统业务基本盘 - **烟叶类进出口业务**：公司拥有排他性经营权 独家销售中烟内地和境外实体生产的烟叶类产品 并独家进口全球主要产区烟叶类产品 [2] - 烟叶进出口定价采用成本加成模式 常规进口加价率为6%（部分特定产品为3%） 出口采购价在销售价基础上减去1%-4% [2] - **卷烟出口业务**：公司独家运营泰国、新加坡两国及境内关外、香港、澳门三地的免税店 采用自营与批发双模式 [2] - 卷烟出口终端覆盖超过200个免税网点和有税零售店 在采购价基础上增加1%-2%、2%-5%或5%以上 [2] - 长期看 卷烟出口业务成长将受益于自营比例提升、品类扩充及有税渠道扩张 [2] 全球化发展与外延整合潜力 - 全球烟草巨头的发展方向是“国际化+新型烟草” 这对中烟香港有借鉴意义 [2] - **巴西经营业务**：2021年公司以7.2倍当期市盈率收购中烟巴西 打造了境外资产整合样板 [3] - 2021-2024年 巴西经营业务收入从3.15亿港元增至10.5亿港元 复合年增长率达49.4% [3] - 中烟体系在海外拥有大量优质资产 根据公开资料梳理约有20多个实体项目 均为公司潜在整合标的 [3] - 初步估计整合空间可使公司现有体量翻倍以上 [3] 新型烟草业务 - 公司已与云南、湖北、四川、江苏等地的工业公司签订采购协议 向中国以外的零售商销售加热不燃烧产品 [3] - 当前重点开拓市场包括东南亚、泛俄地区、中东、欧洲及东欧等 产品定价加价率不低于1% [3] - 全球新型烟草发展是大势所趋 若中烟各地方工业公司推出有竞争力的新型烟草产品 将丰富公司的出海产品库 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.8亿港元和12.3亿港元 [4] - 对应市盈率分别为25倍、22倍和19倍 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [13][14] 核心观点 - 公司是中国烟草体系内唯一烟草业务上市公司，被赋予“境外资本运作核心平台”和“国际业务拓展核心平台”的双重使命，长期有望通过内生整合与外延并购实现跨越式提升 [4][9][18] - 公司主业具备独家经营权，经营稳健且利润率稳定，财务上呈现轻资产、高ROE特点，2016-2024年营收和归母净利润的复合年增长率分别为10%和12% [4][9][35] - 公司长期成长空间广阔，内生方面，中烟体系在海外拥有大量优质资产，初步估计整合空间为公司现有体量翻倍以上；外延方面，借鉴国际烟草巨头发展路径，并购整合是持续扩张的重要途径 [4][11][119] 公司定位与业务基本盘 - **独特定位**：公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展与资本市场运作独家营运实体，在“一套机构、两块牌子”的国家烟草专卖体系下，2024年全行业实现工商税利16008亿元，约占财政收入的7% [9][18] - **股权与管理**：控股股东为中烟国际集团（持股72.29%），实际控制人为中国烟草总公司，管理层多源自中烟体系，专业经验丰富，其中副总经理阎飙曾有菲莫国际任职经历 [25][27] - **业务构成**：核心业务包括烟叶类产品进口、出口、卷烟出口、新型烟草制品出口及巴西经营业务，2024年营收占比分别为63.1%、15.8%、12.0%、1.0%和8.0% [31] - **财务特征**：得益于独家贸易经营模式，公司资产较轻，ROE（除特殊期间外）基本高于15%，经营现金流在2023年后转正，盈利稳定性强 [35][45] 烟叶类业务：稳健基本盘 - **进口业务**：公司独家经营全球主要产区烟叶类产品至中国内地，采用成本加成定价，常规加价率为6%（部分特定产品为3%），2018-2024年收入复合年增长率为11% [10][56] - **出口业务**：公司独家向东南亚、港澳台等地区出口中国烟叶，定价为销售价减去1%-4%，2018-2024年收入复合年增长率为9.8% [10][67] - **近期表现**：2025年上半年，烟叶进口业务量价齐升，但毛利率因采购成本上涨承压；出口业务则因拓展欧洲新市场及优化定价，收入同比增长25.9% [60][72] 卷烟出口业务：成长驱动明确 - **经营模式**：公司独家运营泰国、新加坡两国及中国港澳、境内关外三地的免税店，采用自营与批发双模式，终端覆盖超200个网点，定价在采购价基础上增加1%-2%、2%-5%或5%以上 [10][78] - **成长动力**：未来增长来自自营比例提升、品类扩充（如拓展雪茄业务）及有税市场拓展，公司已与四川中烟、湖北中烟签署雪茄全球独家经销协议 [10][81] - **近期表现**：2024年卷烟出口收入同比增长30%至15.74亿港元，2025年上半年因发货节奏影响销量同比下滑7.9%，但价格提升带动毛利率同比增加3.5个百分点至25.7% [81] 全球化与新型烟草：长期增长引擎 - **国际对标**：复盘菲莫国际发展，其从本土巨头到全球化布局，再到拓展新型烟草的路径，揭示了全球烟草产业的发展方向，对公司有借鉴意义 [11][85] - **内生整合（巴西样板）**：2021年公司以7.2倍当期市盈率收购中烟巴西，2021-2024年该业务收入从3.15亿港元增至10.5亿港元，复合年增长率达49.4%，验证了体系内资产整合的潜力 [11][110][112] - **外延潜力**：中烟体系在海外拥有约20多个实体项目，涵盖全产业链，均为潜在整合标的；同时，公司有望在体系外寻觅优质并购标的，复制国际巨头扩张路径 [4][11][119] - **新型烟草业务**：公司独家向中国以外市场销售加热不燃烧烟草制品，重点开拓东南亚、泛俄、中东等市场，定价加价率不低于1%，2018-2024年收入复合年增长率为41% [12][125] - **新型烟草前景**：全球新型烟草发展趋势明确，若未来中国国内政策放开，地方工业公司推出有竞争力的产品，将极大丰富公司的出海产品库 [12][125] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.8亿港元和12.3亿港元，对应市盈率分别为25倍、22倍和19倍 [13]