报告公司投资评级 - 华泰研究对潞安环能维持“买入”评级，目标价上调至19.76元人民币[1][10] 报告核心观点 - 潞安环能作为国内喷吹煤龙头，受益于煤价上涨，26H1业绩修复显著，盈利增长主要受益于Q2商品煤销售均价同比提升31%至646元/吨[6] - 展望26H2，国内安监持续趋严叠加印尼煤炭出口政策管控落地带来的进口扰动，有望进一步收紧煤炭供给，支撑煤价维持高位，公司H2业绩有望持续改善[6] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 公司26H1实现营业收入150.10亿元，同比+6.68%；归母净利润17.78亿元，同比+31.85%，达华泰此前年度预测值的48%[1][6] - 26H1原煤产量2706万吨，同比-5%；商品煤销量2404万吨，同比-5%，其中Q1/Q2销量分别为1259/1145万吨，同比+6%/-14%，Q2产销量下滑主要受“5·22”事故后安全监管趋严影响[7] - 26H1/Q1/Q2商品煤销售均价分别为596/551/646元/吨，同比+16%/+1%/+31%[7] - 26H1喷吹煤/混煤销量占比48%/45%，产品市场化定价程度较高，使煤价上涨向业绩传导较为顺畅[7] - 26H1/Q1/Q2单位成本分别为351/328/377元/吨，同比+11%/-4%/+26%，Q2受产量下降及固定成本摊销增加影响，单位成本阶段性承压[7] 供给端分析 - 2026年7月全国原煤产量3.43亿吨，同比-10.1%；1-7月累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%，供给收缩明显[8] - 截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期供给恢复弹性有限[8] - 供给偏紧推动无烟煤价格走强，8月17日-23日阳泉喷吹煤长协价上调100元/吨[8] - 随着国内煤矿安监强化叠加9月1日印尼煤炭出口管控政策落地带来进口扰动，供给端收缩有望进一步支撑煤价[8] 资源与成长性 - 2026年3月24日，公司以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨），进一步夯实长期资源储备[9] - 姚家山煤矿项目于2026年6月18日获得核准，项目建设规模300万吨/年，并配套建设同规模选煤厂，标志着公司新增产能进入实质推进阶段[9] - 公司全链条资源布局闭环成型，为中长期稳定发展筑牢了资源安全垫[9] 盈利预测与估值调整 - 华泰将公司26年商品煤销售均价从此前假设的616元/吨上调1%至622元/吨[10] - 考虑到下半年安监压力下山西产量持续偏低，假设公司26年产量同比下滑3%至5461万吨（前值5750万吨，下调5%），对应商品煤销量从此前的5108万吨下调为4852万吨，下调5%[10] - 考虑到公司产量下降及Q2资本开支同比增加81.38亿元带来的单吨折旧摊销压力增大，假设26年单位成本增速从原来的-8%上调为-2%，对应单位成本从319元/吨上调为340元/吨[10] - 考虑到公司25H1期间费用率改善，下调销售/管理/研发费用率假设为0.4%/10.2%/2.7%（前值0.5%/11.6%/4.0%）[10] - 维持26-28E归母净利润预测37.1/39.8/42.9亿元[10] - 参考公司历史2年EV/EBITDA中枢5.14x（前值为3.96x），给予2026年5.14xEV/EBITDA倍数，目标价上调至19.76元（前值17.39元）[10] 经营预测指标与估值数据 - 2025年营业收入278.20亿元，同比-22.40%；2026E营业收入318.75亿元，同比+14.58%；2027E营业收入334.48亿元，同比+4.93%；2028E营业收入341.08亿元，同比+1.97%[5] - 2025年归属母公司净利润11.15亿元，同比-54.47%；2026E归属母公司净利润37.09亿元，同比+232.60%；2027E归属母公司净利润39.77亿元，同比+7.23%；2028E归属母公司净利润42.90亿元，同比+7.87%[5] - 2025年EPS为0.37元，2026E EPS为1.24元，2027E EPS为1.33元，2028E EPS为1.43元[5] - 2025年ROE为2.44%，2026E ROE为7.91%，2027E ROE为8.00%，2028E ROE为8.20%[5] - 2025年PE为44.88倍，2026E PE为13.49倍，2027E PE为12.58倍，2028E PE为11.67倍[5] - 2025年PB为1.10倍，2026E PB为1.03倍，2027E PB为0.98倍，2028E PB为0.93倍[5] - 2025年EV EBITDA为9.10倍，2026E EV EBITDA为4.44倍，2027E EV EBITDA为3.59倍，2028E EV EBITDA为3.35倍[5] - 2025年股息率为1.12%，2026-2028E股息率均为3.00%[5]