报告公司投资评级 - 华泰证券维持国科军工“买入”评级，目标价61.14元 [7][5] 报告核心观点 - 2026年上半年公司业绩同比下滑，主要受下游装备订货结构调整影响，弹药品类订货有所下滑，但固体发动机装药、军贸配套等业务有望延续增长态势 [1] - 弹药类产品采购节奏延后，但需求有望恢复，公司固体发动机业务收入高速增长 [1][2] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 2026年H1实现营收3.84亿元，同比-8.02%，归母净利5905.69万元，同比-23.41%，扣非净利5754.27万元，同比-6.99% [1] - 2026年Q2实现营收2.29亿元，同比-21.81%，环比+47.85%，归母净利3931.07万元，同比-18.81%，环比+99.08% [1] 业务分析 - 2026H1军品业务营收3.29亿元，同比-16.76%，毛利率48.19%，同比+9.04pct [2] - 2026H1民品业务营收0.50亿元，同比+150.34%，毛利率25.45%，同比+5.00pct [2] - 固体发动机动力模块子公司航天经纬营收3.08亿元，同比+60.08%，净利润0.92亿元，同比+71.09% [2] - 弹药装备子公司先锋公司营收5850.94万元，同比-59.77%，九江国科营收1093.16万元，同比-54.76% [2] - 引信及智能控制装备子公司星火军工营收1966.45万元，同比-34.82%，新明机械营收662.09万元，同比-87.12% [2] 费用与现金流 - 2026H1销售费用664.41万元，同比-18.83%，管理费用4563.09万元，同比+15.33%，研发费用5019.37万元，同比-8.83% [3] - 2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.73%/11.88%/13.07%/-1.46%，同比分别-0.23pct/+2.41pct/-0.12pct/+0.22pct，期间费用率25.23%，同比+2.28pct [3] - 2026H1经营活动现金流量净额-2.64亿元，去年同期为0.76亿元，主要因收到开工款较上年同期减少 [3] 产能与业务拓展 - 动力模块建设项目已全面开工并有序推进，建成后将有效扩充固体动力模块核心产能 [4] - 航天经纬通过流程优化、布局升级、工艺创新完成产能升级改造，改造后生产能力可提升20%以上 [4] - 航天动力配套产业项目已完成用地摘牌，将完善航天动力配套产业布局，拓展全新业务赛道 [4] - 公司持续开拓军贸市场，依托固体动力模块、制式弹药装备产品，稳步拓展军贸配套订单，军贸业务规模持续扩容 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为2.55/3.81/5.40亿元，较前值分别调整-15.71%/3.93%/22.11% [5] - 预计2026-2028年EPS为1.02/1.52/2.15元 [5] - 可比公司2026年平均PE为68X，给予公司2026年目标PE估值60X，对应目标价61.14元 [5] - 2026年8月25日收盘价38.27元，市值95.91亿元 [8] - 2026年预测PE为37.56倍，PB为3.86倍，ROE为10.43% [11][17]