报告公司投资评级 - 绿城中国（03900.HK）投资评级为“优于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 公司上半年结算量价及毛利率仍承压，但随着优质项目逐渐结算，盈利有望修复[16] - 公司回款韧性较足，核心城市土储结构持续优化[1] 财务表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%[1][8] - 实现归母净利润0.82亿元，同比下降61.0%[1][8] - 公司整体毛利率同比下降2.3个百分点至11.1%[1][8] - 物业销售毛利率同比下降3.0个百分点至9.7%[1][8] - 期内相关资产减值及公平值变动损失净额为19.1亿元，仍处于高位[1][8] - 信用减值损失同比增加3.3亿元至5.4亿元[1][8] - 合联营损益由去年同期亏损2.7亿元改善至盈利1.5亿元[1][8] 销售与回款情况总结 - 2026年上半年公司实现总合同销售金额947亿元，同比下降22.5%[2][10] - 实现总合同销售面积422万平方米，同比下降21.1%[2][10] - 自投项目销售金额602亿元，同比下降25.0%[2][10] - 权益销售金额407亿元，同比下降24.5%，均位列行业第六[2][10] - 公司自投项目回款率达101%[2][10] - 销售均价约3.31万元/平方米[2][10] - 一二线城市销售额占比83%，长三角占比69%[2][10] - 完成2021年及以前库存去化约97.7亿元[2][10] 土地储备与投资总结 - 上半年公司新增22宗地，可售面积115万平方米，预计新增货值459亿元[2][10] - 新增项目平均权益提升12个百分点至81%[2][10] - 新增项目中一二线城市货值占比94%，北上杭货值占比71%[2][10] - 截至2026上半年末，公司土地储备项目149个，总可售面积1517万平方米[2][10] - 权益可售面积927万平方米[2][10] - 一二线城市货值占比进一步提升至82%[2][10] 财务安全与融资情况总结 - 截至2026上半年末，公司银行存款及现金（含受限资金）为618.7亿元[3][14] - 其中销售监管资金236.1亿元[3][14] - 公司一年内到期借贷为303.0亿元，占总借贷比重23.2%，较年初提升4.6个百分点[3][16] - 现金短债比为2.0倍，较年初的2.6倍有所下降[3][16] - 公司总借贷加权平均利息成本同比下降40个基点至3.2%[3][16] - 境内累计发行40亿元债券，并成功发行3年期3亿美元优先票据[3][16] - 境外债务占比降至13.5%[3][16] - 整体财务安全边际仍处于行业较优水平[3][16] 盈利预测总结 - 预计公司2026年收入为1392亿元，归母净利为1.3亿元，对应EPS为0.05元，对应PE为127倍[3][16] - 预计公司2027年收入为1297亿元，归母净利为1.8亿元，对应EPS为0.07元，对应PE为91倍[3][16] - 根据财务预测表，预计2026年营业收入139160百万元，同比下降10.2%[4] - 预计2027年营业收入129697百万元，同比下降6.8%[4] - 预计2026年净利润131百万元，同比增长84.5%[4] - 预计2027年净利润181百万元，同比增长38.5%[4] - 预计2028年净利润287百万元，同比增长58.2%[4]