报告公司投资评级 - 中钨高新（股票代码：000657）获“推荐”评级，维持评级 [1] 报告核心观点 - 中钨高新作为全球钨行业一体化龙头，上游钨资源自给率持续提升，下游PCB微钻全球领先，受益于AI景气，公司持续加码PCB微钻高附加值产品产能扩产，产品结构升级与规模效应共振，业绩有望充分受益钨价高位和AI服务器PCB钻针行业高景气 [5] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入163.85亿元，同比增长108.51% [5] - 2026年上半年归母净利润20.76亿元，同比增长280.53% [5] - 2026年上半年扣非归母净利润20.53亿元，同比增长324.17% [5] - 2026年第二季度单季度营业收入93.78亿元，同比增长110.07%，环比增长33.84% [5] - 2026年第二季度单季度归母净利润11.55亿元，同比增长294.42%，环比增长25.41% [5] - 2026年第二季度单季度扣非归母净利润11.37亿元，同比增长305.71%，环比增长24.23% [5] 钨资源与生产情况 - 公司体内矿山合计年产钨精矿产量1.11万标吨，占全国8.5%，产量保持稳定 [5] - 仲钨酸铵产量1.66万吨，占全国12.2% [5] - 深加工端硬质合金年产量1.63万吨，占全国硬质合金产量25.5%，总产量规模居全球第一 [5] - 2026年上半年，公司硬质合金产量同比增长超10%，其中切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规模居中国第一 [5] - 上半年公司数控刀片产量同比增长2% [5] - IT工具产量超5亿支，同比增长28% [5] - 子公司层面，2026上半年柿竹园、远景钨业、金洲公司、株硬公司分别实现净利润15.5亿、5.4亿、4.3亿、5.2亿 [5] - 受上半年钨价大幅上行拉动，矿端贡献主要业绩 [5] - 受2026年第二季度钨价环比下行拖累，公司2026年上半年计提资产减值损失-7.04亿元，其中二季度计提-5.14亿元 [5] AI景气与PCB微钻业务 - 受益于AI服务器、数据中心等高端PCB市场需求显著增长，公司优化产品结构、提升高附加值产品产能，超长径、涂层等微钻产品销量显著增长 [5] - 2026年上半年金洲公司实现营业收入11.8亿元，同比增长70.6%，净利润4.3亿元，同比增长164.2%，净利率提升近13个百分点至36.5% [5] - 株硬公司营业收入63.9亿元，同比增长91%，净利润5.2亿元，同比增长115.9% [5] - 金洲公司50倍超长径微钻规模化稳定量产后，今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比 [5] - 金洲公司新增AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目、多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目两个项目，上述项目达产后有望贡献近3亿支/年的PCB微钻新增产能 [5] - 株硬公司新增3000万支/年PCB钻针棒的技术改造项目也在有序推进 [5] 钨资源自给率提升 - 公司于2024年底注入柿竹园钨矿，2025年底注入远景钨业，目前钨精矿年产量约1.11万标吨 [5] - 柿竹园万吨技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量增加2000标吨 [5] - 公司受托管大股东旗下的香炉山、新田岭、瑶岗仙3座钨矿山的注入工作持续推进 [5] - 随着柿竹园万吨技改达产，以及托管矿山的持续注入，公司钨资源自给率有望进一步提升 [5] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润49.10/52.02/57.42亿元，对应PE各为30/28/25倍 [5] - 预计2026年营业收入37729.63百万元，收入增长率113.90% [7] - 预计2026年归母净利润4910.23百万元，利润增长率283.41% [7] - 预计2026年毛利率36.42% [7] - 预计2026年摊薄EPS为2.155元 [7] - 预计2026年PE为29.61倍，PB为11.52倍 [7]