报告公司投资评级 - 报告对联影医疗（688271.SH）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 报告核心观点 - 联影医疗高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间[3][22] - 2026年上半年收入端增速稳健，利润端受汇兑损益影响承压，扣除汇兑损益扰动后主营业务盈利能力稳健[1][8] - 全产品线保持增长，海外业务成为主要增长动力，增速亮眼[2][14] 收入与利润表现 - 2026年上半年实现营收70.52亿元，同比增长17.22%[1][8] - 归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%[1][8] - 扣非归母净利润8.27亿元，同比下降14.38%[1][8] - 26Q2单季营收41.44亿元，同比增长17.13%[1][8] - 26Q2单季归母净利润4.98亿元，同比下降20.67%[1][8] - 26Q2单季扣非归母净利润4.55亿元，同比下降22.52%[1][8] - 利润端承压主要受汇兑损益影响，扣除1.33亿元汇兑损益扰动后利润总额同比增长8.79%[1][8] - 环比来看，26Q2较26Q1收入、利润均有明显增长[1][8] 分产品线收入表现 - CT实现收入16.5亿元，同比增长9.0%[2][14] - MR实现收入22.9亿元，同比增长16.2%[2][14] - MI实现收入10.6亿元，同比增长26.4%[2][14] - XR实现收入4.6亿元，同比增长40.5%[2][14] - RT实现收入4.0亿元，同比增长64.0%[2][14] - 维修服务实现收入9.8亿元，同比增长20.1%[2][14] - 各主要产品线均实现增长[2][14] 分地区收入表现 - 国内业务实现收入52.9亿元，同比增长8.49%，占比74.98%[2][14] - 海外业务实现收入17.6亿元，同比增长54.46%，占比25.02%[2][14] - 海外业务占比同比提升约6个百分点，成为主要增长动力[2][14] 毛利率与费用率 - 2026年上半年毛利率为47.18%，同比下降0.75个百分点[3][18] - 销售费用率14.82%，同比下降0.77个百分点[3][18] - 管理费用率4.41%，同比上升0.14个百分点[3][18] - 研发费用率14.33%，同比上升1.59个百分点[3][18] - 财务费用率1.37%，同比上升2.19个百分点[3][18] - 四费率合计34.94%，同比上升3.15个百分点[3][18] - 研发和财务费用率提升明显，主要受汇兑损失、研发投入增加等因素影响[3][18] 盈利预测 - 预计2026年营收160.8亿元，同比增速16.5%[3][22] - 预计2027年营收184.1亿元，同比增速14.5%[3][22] - 预计2028年营收211.1亿元，同比增速14.7%[3][22] - 预计2026年归母净利润24.3亿元，同比增速30.1%[3][22] - 预计2027年归母净利润28.0亿元，同比增速15.2%[3][22] - 预计2028年归母净利润33.0亿元，同比增速18.0%[3][22] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为36倍、31倍、27倍[3][22] 财务预测与估值关键指标 - 2024年营业收入10300百万元，同比下降9.7%[4][25] - 2025年营业收入13800百万元，同比增长34.0%[4][25] - 2024年净利润1262百万元，同比下降36.1%[4][25] - 2025年净利润1869百万元，同比增长48.1%[4][25] - 2024年每股收益1.53元[4][25] - 2025年每股收益2.27元[4][25] - 2026年预计每股收益2.95元[4][25] - 2027年预计每股收益3.40元[4][25] - 2028年预计每股收益4.01元[4][25] - 2024年净资产收益率（ROE）为6.3%[4][25] - 2025年净资产收益率（ROE）为8.7%[4][25] - 2026年预计净资产收益率（ROE）为10.3%[4][25] - 2027年预计净资产收益率（ROE）为10.8%[4][25] - 2028年预计净资产收益率（ROE）为11.4%[4][25]