报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 钨价上行显著抬升利润中枢，金洲积极扩产扩能抢抓AI机遇 [1] - 公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB微钻有望持续快速放量，公司盈利能力有望持续提升 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1，公司实现营业收入163.85亿元，同比+108.76% [9] - 2026H1，归母净利润20.76亿元，同比+306.80% [9] - 2026H1，扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17% [9] - 2026Q2，公司实现营收93.78亿元，环比+33.84%，同比+110.41% [9] - 2026Q2，归母净利润11.55亿，环比+25.41%，同比+299.15% [9] - 2026Q2，扣非归母净利润11.37亿，环比+24.23%，同比+305.71% [9] 钨矿资源与钨价上行 - 公司拥有全球最大的单体在产钨矿山柿竹园公司和国内规模领先的钨精矿供应商远景钨业，合计年产钨精矿1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5% [9] - 公司还托管五矿集团香炉山、新田和瑶岗仙三家钨矿山，受托管理范围内的钨精矿产量全球第一 [9] - 2026H1，钨精矿均价约68.79万元/吨，同比+53.64万元/吨 [9] - 26H1柿竹园公司实现净利润15.45亿元，同比+244%，钨矿端利润深度受益钨价上行 [9] - 受2026Q2钨价环比下跌影响，2026H1计提资产减值准备合计7.21亿元，影响合并利润总额7.21亿元 [9] 钨行业龙头地位与中游加工 - 公司冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，占全国仲钨酸铵产量12.2%，受托管理范围内的仲钨酸铵产量全球第一 [9] - 深加工端硬质合金年产量1.63万吨，占全国硬质合金产量25.5%，总产量规模居全球第一 [9] - 2026H1，公司硬质合金产量同比增长超10%，其中切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点产品规模居中国第一 [9] - 公司数控刀片产量同比增长2% [9] - IT工具产量超5亿支，同比增长28% [9] 金洲公司业绩与AI机遇 - 得益于AI PCB微钻产品需求旺盛，金洲公司营收和利润快速增长 [9] - 26H1金洲公司实现营收11.83亿元，同比+71%，环比+62% [9] - 26H1金洲公司实现净利润4.32亿元，同比+164%，环比+117% [9] - 金洲公司成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比 [9] - “AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具技改扩能项目”预计总投资1.9亿元，新增产能1.4亿支/年 [9] - “多层印制电路板用精密微型刀具技改扩能项目”预计总投资1.89亿元，新增产能1.55亿支/年 [9] - 金洲公司近一年已累计扩产近8亿支产能 [9] - 金洲公司南昌分公司投资1.47亿元，实施131产品1800万支/年，中尺寸钻头2800万支/年，前工序半成品4.3亿支/年新增产能项目 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2026-2028年归母净利润为42.14/60.15/73.02亿元 [9] - 预计2026-2028年营业收入为32,889/37,134/41,890百万元 [2] - 预计2026-2028年营业收入增长率为86.5%/12.9%/12.8% [2] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润为4,214/6,015/7,302百万元 [2] - 预计2026-2028年归母净利润增长率为229.0%/42.7%/21.4% [2] - 预计2026-2028年每股收益为1.85/2.64/3.20元 [2] - 预计2026-2028年PE为35/24/20倍 [2] - 预计2026-2028年PB为11.7/9.0/7.0倍 [2]