报告公司投资评级 - 报告对云图控股的投资评级为“增持（维持）” [5] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩符合预期，归母净利润同比增长38.6%，主要得益于70万吨合成氨项目投产、黄磷景气提升、磷矿产销增长及磷酸铁量价利齐升 [5] - 公司作为产业链一体化的国内复合肥主流企业，向上布局磷矿和合成氨，向下布局精制磷酸等磷矿分级利用项目及热法磷酸项目，开启新的成长 [10] - 维持公司2026-2028年归母净利润预测为12.76、15.73、19.65亿元，对应当前PE为12X、10X、8X [10] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入117.15亿元（yoy+2.8%），归母净利润7.08亿元（yoy+38.6%），扣非后归母净利润6.08亿元（yoy+23.0%），毛利率14.38%（yoy+2.39 pct），净利率6.26%（yoy+1.68 pct） [5] - 2026年第二季度公司实现营业收入56.13亿元（yoy-1.3%，QoQ-8.0%），归母净利润4.05亿元（yoy+57.3%，QoQ+33.3%），扣非后归母净利润3.52亿元（yoy+43.9%，QoQ+37.7%），毛利率16.66%（yoy+4.37 pct，QoQ+4.38 pct），净利率7.51%（yoy+2.90 pct，QoQ+2.39 pct） [5] 磷复肥业务 - 2026年上半年公司磷复肥收入72.15亿元（yoy-0.1%），由于原料上涨过快，毛利率下滑0.63pct至14.35%，实现毛利10.35亿元（yoy-4.3%） [5] - 新型肥料加速渗透，产品结构优化升级：新型复合肥及磷肥收入43.29亿元（yoy+8.8%），毛利率17.07%（yoy-1.67pct），其中新型复合肥营业收入同比增长13.96%，销量同比增长7.11%，毛利率同比提升3.15pct [5] - 常规复合肥收入28.86亿元（yoy-11.0%），毛利率10.26%（yoy-0.10 pct） [5] - 2025年复合肥行业CR10达47.3%，行业集中度进一步提升，公司磷复肥年产能超920万吨，是中国磷复肥行业生产基地最多的供应商之一 [5] - 应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运，氮肥原料自给率大幅提升 [5] 纯碱业务 - 2026年上半年公司纯碱收入5.49亿元（yoy+69.8%），受益于上游70万吨合成氨项目建成投运，生产成本进一步优化，毛利率同比提升7.21pct至19.53%，实现毛利1.07亿元（yoy+169.2%） [5] 黄磷业务 - 受原料硫磺价格大涨影响，湿法磷酸成本优势弱化，下游转向采购热法磷酸，带动黄磷需求，2026年上半年黄磷景气度提升，叠加公司部分黄磷矿自给，公司黄磷价利齐增 [5] - 2026年上半年公司黄磷收入6.51亿元（yoy+5.1%），毛利润2.53亿元（yoy+105.4%），毛利率38.83%（yoy+18.96 pct） [5] - 2026年上半年黄磷市场均价为2.73万元/吨（同比+17.5%，环比+22.5%），8月25日黄磷市场价进一步上涨至2.75万元/吨，公司具有6万吨/年黄磷产能 [5] 磷酸铁业务 - 2026年上半年公司磷酸铁收入3.89亿元（yoy+52.5%），毛利润0.69亿元（yoy+193.8%），毛利率17.83%（yoy+8.57 pct） [5] - 公司现有5万吨磷酸铁产能，受新能源需求大增带动，磷酸铁价格和盈利持续上行，公司的铁法工艺在产品品质和成本上具备一定优势，15万吨新建产能顺利推进中 [5] 磷矿资源与项目建设 - 公司依托5.49亿吨磷矿石资源储量及1,090万吨/年磷矿采矿设计产能，布局湿法磷酸、热法磷酸两条技术路线 [5] - 加快磷矿资源开发，推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [5] - 牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备 [5] - 公司拥有80万吨湿法磷酸产能，打造“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业一铵—磷酸铁/磷复肥”的磷酸分级利用产业链 [5] - 重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨纯铁法磷酸铁等项目，投产后将打通“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸铁”产业链 [6] 财务预测 - 预测2026年营业总收入23,909百万元（同比增长率11.7%），归母净利润1,276百万元（同比增长率54.2%），每股收益1.06元/股，毛利率12.5%，ROE 12.5% [7] - 预测2027年营业总收入26,162百万元（同比增长率9.4%），归母净利润1,573百万元（同比增长率23.3%），每股收益1.30元/股，毛利率13.8%，ROE 13.9% [7] - 预测2028年营业总收入26,452百万元（同比增长率1.1%），归母净利润1,965百万元（同比增长率24.9%），每股收益1.63元/股，毛利率15.4%，ROE 15.5% [7]