行业评级与核心观点 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] - 核心观点：碳酸锂、光引发剂价格上涨，反内卷有望带动化工景气反转[1] - 基础化工行业相对表现优异，1M/3M/12M涨幅分别为9.8%/14.0%/39.4%，显著跑赢沪深300指数[3] 重点投资机会 1 低成本扩张领域 - 万华化学、卫星化学、扬农化工等龙头企业通过规模效应和技术优势巩固成本领先地位[5] - 轮胎企业（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）和复合肥企业（新洋丰、云图控股等）展现强竞争力[5] 2 景气度提升领域 - 铬盐（振华股份）受AI数据中心和航空航天需求驱动，2028年预计出现25万吨缺口（占产量23%）[5] - 磷矿石（云天化、川恒股份）、制冷剂（巨化股份）、民爆（广东宏大）等行业供需格局改善[6] 3 新材料领域 - 电子化学品（万润股份、国瓷材料）和航空航天材料（振华股份、宝钛股份）国产替代加速[8] - 合成生物学（凯赛生物）和植物胶囊（山东赫达）等新兴领域快速增长[8] 4 高股息标的 - 中国石油、中国海油等央国企具备稳定分红能力，ROE水平稳固[8] 产品价格动态 - 工业级碳酸锂价格周环比+9.93%至83000元/吨，受江西锂矿停产和储能需求支撑[10] - 光引发剂（TPO）价格周环比+5.56%至95元/公斤，火灾事故影响供给[10] - 涤纶长丝（FDY 150D/96F）价格周环比+2.16%至7100元/吨，外贸订单复苏[10] - 钛白粉市场均价13302元/吨维持稳定[16] - 维生素A/E价格分别稳定在64元/kg和67.5元/kg[18] 重点公司跟踪 万华化学 - 纯MDI价格周涨100元至17900元/吨，聚合MDI跌250元至16000元/吨[11] - 2025H1营收909亿元（-6.35%），归母净利61亿元（-25.10%）[12] 振华股份 - 氧化铬绿价格周降1000元至30500元/吨，金属铬价格72000元/吨持平[13] - 2025H1营收21.9亿元（+10.17%），归母净利2.98亿元（+23.62%）[13] 恒力石化 - 涤纶长丝库存天数下降0.6天至20天，PTA社会库存减少0.8万吨至450.2万吨[14] - 启动子公司吸收合并优化管理架构[14] 卫星化学 - 丙烯酸价格5950元/吨维持稳定[16] 龙佰集团 - 钛白粉产能全球领先，正延伸至钛金属和新能源材料领域[16] 行业数据指标 - 国海化工景气指数92.75，周环比下降0.11[38] - Brent原油期货价格周跌0.29%至66.13美元/桶[9] - 萤石均价周涨25元至3050元/吨，制冷剂R32/R134a各涨500元[13]

行业投资评级 - 报告对化工行业整体评级为"看好" [1] 核心观点 液冷散热材料 - AI服务器功率达2000-3000W，远高于普通服务器300-1000W，液冷技术渗透率提升 [3] - 英伟达BlackWell架构采用液冷方案，GB200采用单相冷板+风冷，DGX GB300系统引入机架级液冷设计 [3] - 氟化液是理想浸没式冷却液，市场空间广阔，主要品类包括全氟烯烃、全氟聚醚、全氟胺等 [3] - 建议关注八亿时空、新宙邦、东阳光、永和股份、巨化股份等标的 [3] 氦气供应扰动 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯奥伦堡氦气工厂，该厂是俄重要氦气生产基地 [3] - 2025年初海外跨国公司已对氦气提价，事故将进一步影响供需格局 [3] - 建议关注广钢气体、华特气体、金宏气体等相关企业 [3] 香料事故影响 - 厦门中坤生物科技发生火灾，涉及松节油储罐及二氢月桂烯醇等香料产品 [3] - 建议关注新化股份等香料相关企业 [3] 化工板块配置 传统周期板块 - 关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等白马股 [3] - 地产链关注远兴能源(纯碱)、钛白粉规模企业 [3] - 纺服链关注桐昆股份(涤纶长丝)、华峰化学(氨纶) [3] - 农化板块关注新洋丰、云图控股、史丹利(复合肥)，云天化、兴发集团(磷化工)，亚钾国际(钾肥) [3] 长景气底部上行板块 - 氟化工制冷剂配额调整不改长期向上趋势，关注巨化股份、三美股份、东岳集团等 [3] - 轮胎行业景气底部，关注赛轮轮胎、森麒麟等头部企业 [3] 成长标的 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [3] - 面板材料关注瑞联新材、莱特光电(OLED方向) [3] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 锂电及氟材料关注新宙邦、新化股份 [3] 行业动态 原油市场 - 非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长 [4] - 全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但受特朗普关税政策影响增速放缓 [4] - 中美关税缓解，俄乌事件有望缓解，油价维持低位 [4] 煤炭与天然气 - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [4] 化工周期运行 - 7月工业品PPI同比-3.6%，环比降幅收窄至0.2% [5] - 7月制造业PMI录得49.3%，环比下滑0.4pct [5]

股价表现 - 云图控股股价报10 35元 较前一交易日下跌3% 成交额达2 37亿元 [1] 行业与业务 - 公司所属化肥行业 涉及磷化工 锂矿等概念 [1] - 主营业务涵盖复合肥 联碱 磷化工及食用盐等 [1] 项目进展 - 应城合成氨项目采用北京清创晋华科技水煤浆气化炉技术 投产后将推动绿色低碳生产 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出931 19万元 近五日累计净流出3688 24万元 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 草甘膦市场供应减少，价格重心小幅上移，95%草甘膦原粉市场均价为26399元/吨，较上周价格上涨98元/吨，涨幅0.37%[4] - 草铵膦市场现货偏紧，价格小幅上涨，95%草铵膦原粉主流成交参考4.45万元/吨，较8月5日上涨0.03万元/吨，涨幅0.68%[4] - 橡胶助剂行业倡议抵制"内卷式"竞争，实现行业良性发展[5] - 美国对印度加征关税或利好国内纺服出口及化纤行业[4] 化工行情跟踪 - 本周化工行业指数报3814.15点，较上周五上涨2.33%，跑赢沪深300指数1.1%[17] - CCPI（中国化工产品价格指数）报4059点，较上周五下跌0.69%[17] - 本周化工板块的545只个股中，有418只周度上涨（占比76.7%）[17] 产品价格变化 - 近7日跟踪的226种化工产品中，有54种产品价格较上周上涨，有104种下跌[18] - 7日涨幅前十名的产品：液氯（14.98%）、焦炭（4.57%）、代森锰锌（4.00%）、炼焦煤（3.55%）、苯胺（2.82%）[75] - 7日跌幅前十名的产品：布伦特（-8.41%）、WTI（-7.77%）、叶酸（-6.00%）、丙烯酸（-5.51%）、维生素D3（-5.41%）[76] 重点产品跟踪 - 涤纶长丝POY市场均价为6739.29元/吨，较上周均价上涨25元/吨[35] - 粘胶短纤市场均价为12,850元/吨，较上周同期价格持平[39] - 国内尿素市场均价1780元/吨，较上周四上涨11元/吨，涨幅0.62%[52] - 氯化钾市场均价3277元/吨，环比上周上涨42元/吨，涨幅1.3%[56] 推荐及受益标的 - 化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化等[6] - 氟化工：金石资源、巨化股份、三美股份等[6] - 化纤行业：新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等[6] - 农化&磷化工：兴发集团、利民股份、云图控股等[6]

行业投资评级 - 农化行业评级为"优于大市" [1] 钾肥行业 - 钾肥供需紧平衡，国际价格持续上行，2024年我国氯化钾产量550万吨（同比-2.7%），进口量1263.3万吨（同比+9.1%），进口依存度超60% [1] - 截至2025年7月底，国内氯化钾港口库存182万吨（同比减少95万吨，降幅34.39%），未来安全库存量或提升至400万吨以上 [1] - 7月国产钾减产检修导致供应紧张，进口钾港存同比下滑20.11%，百川氯化钾均价从3239元/吨涨至3399元/吨后回落至3230元/吨企稳 [1] - 国际市场北美颗粒钾离岸价上调至410美元/短吨（FOB），巴西CFR价回落至360美元/吨，亚洲采购韧性凸显 [1] - 重点推荐亚钾国际，预计2025/2026年氯化钾产量280/400万吨，远期满产可达500万吨 [4] 磷化工行业 - 磷矿石资源稀缺性凸显，30%品位价格在900元/吨高位运行超2年，2025年7月湖北30%品位船板价1040元/吨，云南货场价970元/吨 [2] - 磷肥出口政策延续总量控制，海内外价差扩大：7月磷酸一铵价差1707元/吨，磷酸二铵价差1451元/吨 [3] - 2025年1-6月磷矿石产量4516.17万吨（同比+17.56%），但新增产能投放周期长，进口量仅占表观消费量不足2% [48][58] - 需求端磷酸铁锂等新兴领域增长显著，2025年6月新能源汽车产量占比达43.94%，磷酸铁锂电池占动力电池销量72.8% [89][90] 农药行业 - 农药行业下行周期见底，中农立华原药价格指数较高点跌近2/3，南美种植面积增加带动补库需求 [3] - "正风治卷"三年行动开启，遏制低价竞争和非法生产，行业自律加强 [100][101] - 2025年1-5月巴西农药进口量26.73万吨创五年新高，中国出口同比增11.93万吨抢占增量市场 [118][121] - 草甘膦价格自4月初上涨12.93%至2.62万元/吨，代森锰锌、百菌清等品种价格同步回升 [118][125] 重点公司推荐 - 磷化工：云天化、兴发集团（全产业链龙头），湖北宜化、云图控股（磷矿石自给率提升） [4][130] - 农药：扬农化工（综合性原药供应商）、利尔化学（草铵膦龙头）、兴发集团（草甘膦全球第二） [4][131] 数据跟踪 - 钾肥：2024年全球氯化钾表观消费量6928.6万吨，贸易占比78.4%，预计2030年达8000-8500万吨 [20] - 磷矿石：2025年6月表观消费量6043.16万吨（同比+16.02%），2024年有效产能11916万吨/年 [52][58] - 农药：SW农药行业2024年资本开支154.19亿元，连续4季度增速为负，产能扩张放缓 [107][115]

股东持股情况 - 宋睿持股308,532,949股，比例25.55%[1] - 牟嘉云持股106,212,000股，比例8.79%[2] - 公司股东合计持股448,826,549股，比例37.16%[2] 股东质押情况 - 宋睿本次质押680万股，占其所持2.20%，占总股本0.56%[1] - 本次质押后宋睿质押股份占其所持39.58%，占总股本10.11%[1] - 本次质押后股东合计质押股份占其所持27.21%，占总股本10.11%[2] 其他股东持股 - 阿巴马元享红利99号基金持股6,150,000股，比例0.51%[1] - 阿巴马元享红利100号基金持股8,600,000股，比例0.71%[2] - 张明达持股2,331,600股，比例0.19%[2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油短期探底中长期中性，煤炭价格回落，天然气成本或降，农药行业景气修复，部分装置停产或致TDI涨价，淘汰落后产能或改善行业格局，6月化工PPI降幅环比走扩，6月制造业PMI环比回升 [3] - 投资建议关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 行业动态 化工宏观判断 - 原油供应非OPEC引领提升、OPEC+有超额增产预期，需求随全球GDP增长但受特朗普关税政策影响增速放缓，地缘上中美关税不确定、关注伊以事件，油价隐含悲观因素，短期探底中长期中性 [3][4] - 煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解 [3][4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] 各细分行业情况 - 石油化工，截至7月25日Brent和WTI油价下降，美元指数下降 [6] - PTA - 聚酯行业，本周PTA、MEG、POY价格上涨，市场等待关税政策，供应基本持稳，PTA供应端承压 [10] - 化肥，尿素价格上升但缺乏持续动力，磷肥一铵价格小涨、二铵弱稳，钾肥价格下降 [11] - 农药，市场淡旺季过渡，成交量一般、产品分化，部分产品价格有调整 [11] - 氟化工，原料萤石供应乏力，制冷剂供应偏紧，部分产品价格有变动 [13] - 氯碱及无机化工，氯碱、纯碱、有机硅等产品价格有升有降，市场供需和心态不同 [14] - 化纤，粘胶短纤和氨纶价格持平，市场表现一般 [14] - 塑料，部分产品价格有变动，市场供需和氛围不同 [14] - 橡胶，顺丁、丁苯、天然橡胶价格上涨，轮胎开工率正常 [16] - 染料行业，价格持平，成本和需求表现一般 [16] - 新能源汽车行业，部分金属和材料价格有变动 [16] - 维生素行业，部分产品价格有调整，企业有检修计划 [18] 重点公司估值表 - 报告列出农药、化肥及氯碱、精细化工品等多个行业重点公司的估值信息，包括市值、归母净利润、PE、PB等 [20] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 价格跟踪 - 报告列出原油与成品油、石化烯烃与芳烃等多类化工产品的价格变动及分位数变动情况 [23][24][25][26][27][28] 价差跟踪 - 报告展示原油与成品油、石化烯烃与芳烃等各类化工产品的价差变动及分位数变动情况 [29][30][31] 开工率跟踪 - 报告给出乙二醇、醋酸乙烯等众多化工产品的开工率变动情况 [32][33][34][35] 库存跟踪 - 报告呈现乙二醇、醋酸乙烯等化工产品的库存变动及分位数变动情况 [36][37][38]

公司业务现状与发展趋势 - 近三年公司磷复肥销量维持稳定增长，市场对高效、环保新型肥料及磷肥需求攀升，为其市场拓展提供长期动能 [2] - 磷酸一铵市场需求旺盛，农业上需求稳定增长，工业上市场快速增长，市场前景广阔 [3] - 2024 年以来公司磷铵产销规模快速增长，工业级磷铵年产能 35 万吨，全部对外销售，成重要增长点 [3] 项目建设情况 - 应城合成氨项目正加快推进 70 万吨合成氨及配套产线建设，设备安装进入关键阶段 [3] - 广西贵港项目计划分三期实施，建设年产 120 万吨高效复合肥等多类装置，正推进前期筹备工作 [4][5] - 雷波阿居洛呷磷矿在建 290 万吨/年采选工程项目，井巷及配套设施建设有序进行；牛牛寨东段磷矿在建 400 万吨/年采矿工程项目，正优化采选方案设计；牛牛寨西段磷矿正推进“探转采”手续 [6] 项目影响与战略考量 - 应城合成氨项目投产后可弥补氮肥原料缺口，提高资源利用效率，扩大产业规模，优化产能结构 [4] - 广西贵港项目可抢占区域市场，填补华南产能空白，夯实产业链优势，构建两条产业链，降低成本，增强竞争力 [5] - 雷波基地依托当地资源打造一体化产业链，磷矿投产后统筹安排供应，动态调整自用与外售比例，提高综合利用率 [5][7] 公司资源情况 - 雷波基地拥有三宗磷矿，总储量约 5.49 亿吨，规划采矿产能 690 万吨/年；现有 6 万吨黄磷产能，2024 年满产满销；还有磷酸盐 5 万吨等产能及砂岩矿资源储量约 1,957.7 万吨 [6] 公司未来展望 - 未来增量空间源于产业链协同、产品结构优化和市场规模拓展，项目投产将贯通全产业链，提升原料自给率，优化产品结构 [7] - 积极推进复合肥新建产能落地，优化全国产能布局，提升服务半径和市场覆盖力 [7] 公司分红情况 - 2024 年度共实施两次现金分红，累计现金分红总额约 2.42 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 30.03%，将秉持稳定、可持续分红政策 [7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 2025 年以来尿素价格反转，我国出口政策严格，国内外价格分化但趋势同步向上，未来几年尿素行业在供需平衡增长局面下有望延续景气运行 [3][9][76] 各部分总结 尿素：作物生长的核心养分 - 尿素是由碳、氮、氧和氢组成的有机化合物，外观为无色晶体或粉末，常用作植物氮肥，也用于工业板材、三聚氰胺、火电脱销、车用尿素等领域 [6][20] - 我国尿素生产工艺以煤制和天然气制为主，2024 年煤制工艺产能占比 74.0% [6][24] - 介绍了煤制和天然气制尿素的工艺流程 [25] 供需平稳增长，行业景气有望稳健运行 全球氮肥需求历经波动，但整体持续增长 - 1961 - 2024 年全球氮肥消费量年均复合增速 3.7%，2024 年达 1.18 亿吨，全球人口增长拉动粮食需求推动化肥需求提升；长期看氮肥价格与主粮价格关联性强，农产品价格上行促进氮肥需求，氮肥价格涨幅相对玉米过高会抑制需求；IFA 预测 2025 - 2029 年全球氮肥消费年均复合增速 1.5% [7][37] - 近些年我国尿素需求增长强劲，农业领域随农作物种植面积提升，车用尿素需求快速增长拉动尿素消费量提升 [7][49] 全球氮肥供给预计维持低速增长 - 1961 - 2024 年全球氮肥产量年均复合增速 3.7%，2024 年达 1.23 亿吨，全球氮肥供需增长基本平衡；新近有产能投资的国家主要有中国、印度等，2024 年全球氮肥产量水平提高；欧洲部分国家产量反弹，拉丁美洲产量下降，俄罗斯尿素出口强劲；IFA 预测 2025 - 2029 年全球氮肥产量年均复合增速 1.9%，与需求增速基本匹配 [8][56] - 全球氮肥需求地主要为农业生产大国，中国、印度、美国占比超 50%；2024 年全球尿素总出口量超 5000 万吨（以 N 计 2300 万吨，占 2024 年全球氮肥产量 18.8%），主要出口国为俄罗斯等，合计占比近 50%，主要进口国为巴西等农业大国，进口量占比近 60%；中国尿素自给自足并有出口，近年出口法检政策严格，全球出口排名下滑 [8][60] - 印度近 10 年完成一轮尿素产能扩产，未来新增产能较少；2025 年 2 月宣布投资建尿素工厂，预计产能增长有限 [9][68] - 中国尿素产能过去波动大，未来预计低速增长；过去产能扩增后过剩，后淘汰落后产能；新建项目受限，企业置换新产能空间有限，未来国内尿素产能增速持续收窄；行业竞争力分化，有大量小产能，能耗“双控”等政策推进下有格局改善空间 [9][73] 国内外尿素价格趋势向上 - 近几年国内国际尿素价格波动大，2019 - 2021 年价格上涨，俄乌冲突后达巅峰，国际涨幅远超国内；2022 年中后价格下跌；2023/2024 年价格超跌后需求企稳恢复，2025 年以来价格反转，我国出口政策严格，国内外价格分化但趋势同步向上（截至 2025.7.11，价差超 1400 元/吨），未来行业有望延续景气运行 [9][76] 重点公司：华鲁恒升&云图控股 华鲁恒升：煤化工龙头、新项目持续推进 - 依托“一头多线”柔性产业链优势，向内技改优化，向外扩张，新项目落地发展空间广阔；德州本部开拓下游精细化工新材料产品，荆州第二基地项目推进 [84] - 除尿素、辛醇外，公司其他主要产品价格价差基本处于底部区间，行业艰难，上市公司业绩承压；产品下游围绕农业、纺服、新能源领域，终端需求向好公司盈利能力有望复苏，景气好转叠加项目放量将迎来α与β双击 [84] - 介绍了公司主要产品产能及拟扩产产能情况 [88] 云图控股：复合肥&纯碱双产业延伸 - 专注复合肥研发、生产和销售，沿复合肥氮、磷产业链开发拓展，建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥、磷肥完整产业链，延伸拓展新能源动力电池正极材料前驱体磷酸铁；介绍了主要产品及用途 [88] - 公司尿素增量显著，合成氨项目规划产能 270 万吨/年，应城基地项目推进中，贵港基地项目筹备中 [89] - 合成氨项目投产后公司资源自给、规模效应和成本优势将提升，可弥补尿素产能缺口，填补华南产能空白，为复合肥市场扩张奠定基础；介绍了主要产品产能及规划情况 [91]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 政策有望驱动行业中长期修复，并持续看好资源端景气超预期 [2] - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 行业底部修复预期持续提升 - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 原油震荡，化工品涨跌互现 原油因需求侧担忧小幅下跌 - 截至7月18日，Brent油价下降1.54%至69.28美元/桶，油价下跌因对美国关税政策担忧和原油供应端充足 [13] - OPEC+产油国6月原油日产量增加，美国原油商业库存、汽油库存、馏分油库存和丙烷库存有变动 [13] 化工品中TDI价格价差涨幅明显 - 本周价格涨幅前3名的产品为液氯（上涨21.8%）、TDI 80/20（上涨18.8%）、天然气（上涨6.3%）；跌幅前3名为D4（下跌9.6%）、丁烷（下跌6.7%）、丙烯酸（下跌5.0%） [9][14] - 本周价差涨幅前3名的产品为PTA（上涨1103.7%）、TDI价差（上涨30.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨25.6%）；跌幅前3名为苯乙烯（下跌36.5%）、油头丙烯价差（下跌36.1%）、聚乙烯价差（下跌20.8%） [9][18] 投资建议与投资标的 - 看好行业自发性反内卷的聚酯瓶片行业及龙头公司万凯新材（301216，买入） [4] - 石化行业看好中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入） [4] - 农需资源端关注东方铁塔（002545，未评级）、云天化（600096，未评级）、云图控股（002539，未评级）、兴发集团（600141，买入） [4] - 关注农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工（600486，增持）、润丰股份（301035，买入） [4] - 关注受海外波动较小的内需和新材料替代市场机会，包括国光股份（002749，买入）、华鲁恒升（600426，买入）、皇马科技（603181，买入） [4]