报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上次评级为“买入”[5] 报告核心观点 - 公司全球化2.0纵深推进，AI提效利润蓄势[1] - 收入增量集中于SUGO与新市场复制，产品间增速分化[2] - 毛利率提升源于分成比例下行，AI提效兑现在成本端[2] - 业务拓展投入端持续加码，关注H2利润释放节奏[3] 业绩总结 - 2026年中期业绩：收入6.07亿美元，同比+37.0%[1] - 毛利率57.8%，同比+2.0pct[1] - 归母净利润0.99亿美元，同比+45.8%[1] - 经调整归母净利润1.01亿美元，同比+18.7%[1] - 归母净利润中含出售附属公司收益0.30亿美元与权益法投资对象重估收益0.10亿美元，剔除后为0.60亿美元[1] 业务分析 社交业务 - 社交业务收入5.39亿美元，同比+36.5%[2] - SUGO收入同比增长超60%[2] - TopTop收入同比增长约30%[2] - 中东北非核心社交产品业务规模增长超30%[2] - SUGO跻身巴西、墨西哥、法国、德国等多国iOS社交应用畅销榜前十，稳居沙特、阿联酋前三[2] - TopTop跻身日本、韩国、法国等多国iOS休闲游戏免费榜前十，并进入北美市场[2] 创新业务 - 创新业务收入0.68亿美元，同比+41.2%[2] - 主要由短剧业务的内容结构优化与产能释放贡献[2] 毛利率与成本 - 社交业务毛利率57.2%，同比+3.6pct[2] - 主播及渠道分成占收入比由28.4%降至28.0%[2] - 创新业务毛利率62.6%，同比-11.1pct[2] - 短剧业务放量带动创新业务成本同比+100.9%[2] - 报告期公司Token调用量同比增长超百倍[2] - 服务器容量开支同比+76.1%[2] - 部分市场AI驱动投放使CPI下降超25%[2] - 短剧内容上线效率提升超60%[2] 业务拓展与股东回报 - 公司在拉美、东亚、欧洲、北美同步推进产品与运营经验复制[3] - 投放规模随新市场数量同向扩张[3] - 报告期内公司回购1,020.6万股，总金额8,513万港元[3] - 截至公告日所有购回股份已完成注销[3] - 不派中期股息，聚焦业务发展和长期股东价值提升[3] 投资建议与财务预测 - 公司以多产品矩阵与AI能力建设推进全球化布局[3] - SUGO与TopTop在新市场的复制进度决定中期收入斜率[3] - 投放强度的回落节奏决定利润释放时点[3] - 预计2026-2028年归母净利润11.93/14.82/18.42亿元[3] - 对应PE 8.12/6.53/5.26倍[3] - 2026年8月25日收盘价7.86港元[5] - 12个月股价区间7.10~13.88港元[5] - 总市值11,006.66百万港元[5] - 总股本1,400百万股[5] 财务摘要（百万元） - 2024A营业收入5091.53，同比+53.92%[4] - 2025A营业收入6888.95，同比+35.30%[4] - 2026E营业收入8628.62，同比+25.25%[4] - 2027E营业收入10226.85，同比+18.52%[4] - 2028E营业收入11779.13，同比+15.18%[4] - 2024A归属母公司净利润480.31，同比-6.34%[4] - 2025A归属母公司净利润934.53，同比+94.57%[4] - 2026E归属母公司净利润1193.10，同比+27.67%[4] - 2027E归属母公司净利润1482.34，同比+24.24%[4] - 2028E归属母公司净利润1841.79，同比+24.25%[4] - 2025A每股收益0.74元，市盈率13.31[4] - 2026E每股收益0.85元，市盈率8.12[4] - 2027E每股收益1.06元，市盈率6.53[4] - 2028E每股收益1.32元，市盈率5.26[4] - 2025A净资产收益率38.39%[4] - 2026E净资产收益率36.07%[4] - 2027E净资产收益率32.94%[4] - 2028E净资产收益率30.14%[4]