报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告核心观点 - 2026年上半年猪价深跌导致公司生猪业务亏损幅度较大，拖累整体业绩，但黄鸡价格同比上涨及多元业务结构形成一定缓冲 [5][6][9] - 公司持续推进降本增效，生猪成本改善但尚难对冲价格压力，黄鸡板块盈利改善，行业产能调减中，公司资金储备充足，盈利有望在周期修复中释放弹性 [8][10] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 公司披露2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入467.47亿元，同比下降6.23% [5] - 归母净利润亏损43.66亿元，上年同期盈利34.75亿元，同比由盈转亏 [5] - 根据一季报测算，2026Q2公司实现营业收入222.22亿元，同比下降12.55% [6] - 2026Q2归母净利润亏损32.96亿元，上年同期盈利14.61亿元，亏损幅度较一季度明显扩大 [6] 生猪业务分析 - 2026年上半年公司销售肉猪1780.78万头，生猪大生产整体稳定 [8] - 毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67% [8] - 低猪价导致肉猪类养殖收入同比下降18.60%至266.48亿元 [8] - 肉猪类毛利率同比下降29.06个百分点至-9.00% [8] - 上半年养殖行业毛利率为-3.40%，同比下降16.94个百分点 [6] - 公司持续淘汰低效种猪，上半年猪综合成本同比下降4% [8] - 6月PSY达28.5头、创历史新高 [8] - 降本增效展现成效，但尚不足以对冲猪价的大幅下行 [8] 黄鸡业务分析 - 2026年上半年公司销售肉鸡6.33亿只 [9] - 毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10% [9] - 肉鸡类养殖收入同比增长15.23%至174.32亿元 [9] - 毛利率同比上升5.02个百分点至5.51% [9] - 同期鸡综合成本同比下降1.1%，鸡业利润同比增长 [9] 多元业务与资金状况 - 兽药、环境治理、农牧设备、食品加工等相关业务合计实现收入26.68亿元，总体实现盈利 [9] - 多元业务结构在猪价下行期对整体业绩形成一定支撑 [9] - 上半年末货币资金及拆出资金余额65.29亿元 [10] - 可用银行授信额度超300亿元 [10] 行业产能与周期展望 - 2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比下降6.5% [10] - 能繁母猪存栏为正常保有量的100.8%，基础产能正在合理调减，但供给改善仍需时间 [10] - 公司持续推进组织改革和全链条降本，同时保持较充足的资金储备 [10] - 短期业绩修复仍取决于猪价走势，随着生猪产能逐步调减、公司成本持续优化，叠加下半年黄鸡消费旺季，公司盈利有望在周期修复中释放弹性 [10] 盈利预测与估值调整 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为965.63/1091.32/1116.57亿元（前值为958.55/1115.38/1101.78亿元），同比分别-6.99%/+13.02%/+2.31% [11] - 预计归母净利润分别为10.13/73.09/78.19亿元（前值为15.03/84.24/77.54亿元），同比分别-80.76%/+621.56%/+6.97% [11] - 预计EPS分别为0.15/1.10/1.18元 [11] - 2024A营业收入104,863百万元，归母净利润9,230百万元，EPS 1.39元 [4] - 2025A营业收入103,824百万元，归母净利润5,266百万元，EPS 0.79元 [4] - 2026E营业收入96,563百万元，归母净利润1,013百万元，EPS 0.15元 [4] - 2027E营业收入109,132百万元，归母净利润7,309百万元，EPS 1.10元 [4] - 2028E营业收入111,657百万元，归母净利润7,819百万元，EPS 1.18元 [4] - 2025A净资产收益率12%，2026E净资产收益率2%，2027E净资产收益率14%，2028E净资产收益率14% [4] - 2025A P/E为17.6，2026E P/E为91.3，2027E P/E为12.7，2028E P/E为11.8 [4]