报告公司投资评级 - 报告给予老铺黄金“优于大市”评级，维持该评级 [5][3] 报告核心观点 - 老铺黄金2026上半年整体业绩增长较好，二季度受金价等外部因素扰动 [1] - 公司全渠道增长，海外市场表现更好，产品持续迭代更新 [2] - 毛利率稳步提升，费用率优化 [2] - 公司未来将进一步强化品牌力建设、产品创新、门店优化及海外拓展 [3][10] 业绩表现 - 2026上半年实现收入198.08亿元，同比增长60.3% [1] - 期内利润42.67亿元，同比增长88.2% [1] - 经调整净利润43.17亿元，同比增长83.6% [1] - 一季度预计收入165-175亿元，净利润36-38亿元 [1] - 二季度测算收入23.08-33.08亿元，净利润4.67-6.67亿元，受金价下行下终端需求较弱影响明显 [1] 渠道与区域分析 - 线下门店收入154.09亿元，收入占比77.8%，同比增长43.5% [2] - 线上渠道收入44亿元，收入占比22.2%，同比增长171.9% [2] - 中国内地收入164.91亿元，收入占比83.3%，同比增长53.3% [2] - 境外市场收入33.17亿元，收入占比16.7%，同比增长107.8%，公司全球化加速布局 [2] - 公司在16个城市35家头部商业中心共开设45家自营门店，计划2026年合计优化门店10-12家，有望对同店带来支撑 [2] 产品与品牌 - 截至2026年6月30日，公司创作超过2600项作品，100%出品均为原创设计 [2] - 公司未来进一步强化品牌力建设，以及产品创新以保持高端溢价能力 [3][10] 财务指标 - 毛利率41.3%，同比+3.2pct，受益于充分的低成本存货以及产品调价 [2] - 销售费用率11.08%，同比-0.77pct [2] - 管理及研发费用率1.54%，同比-0.37pct [2] - 期末现金及银行结余27.61亿元 [2] - 经营性现金净流入20.08亿元 [2] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润至68.02/84.5/98.62亿元，前值分别为61.38/76.89/89.24亿元 [3][10] - 对应2026-2028年PE分别为9.1/7.3/6.3倍 [3][10] - 预测2026-2028年营业收入分别为349.18亿元、423.92亿元、486.33亿元，同比增长27.89%、21.41%、14.72% [4] - 预测2026-2028年净利润分别为68.02亿元、84.50亿元、98.62亿元，同比增长39.74%、24.22%、16.71% [4] - 预测2026-2028年每股收益分别为38.56元、47.91元、55.91元 [4] - 预测2026-2028年EBIT Margin分别为25.86%、26.22%、26.70% [4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为39.27%、44.05%、46.19% [4]