涉及的行业与公司 * **行业**: 黄金珠宝行业 * **公司**: 老铺黄金、潮宏基、六福集团 核心观点与论据 老铺黄金 * **2026年Q2业绩探底，Q3有望环比改善**: 第二季度单季收入预计同比下滑近10%，主要因2月末提价对需求产生虹吸效应及金价回调抑制销售[3] 但受益于消化2025年末低价库存及持续提价，Q2毛利率预计达45%或更高，净利率接近23%[3] 判断Q3环比改善的依据包括：金价预期趋稳有助于需求恢复、下半年传统销售旺季催化、公司采取更主动的经营策略[3][5] * **下半年采取主动经营策略以平衡规模与毛利**: 计划提升上新频率，部分新品采用阶段性新定价策略，使毛利率回落至40%左右，相当于现行价格八折以上，以推出入门级产品[5] 例如6月线上推出的十字架粉宝吊坠，折价15%-20%后销量迅速破500件[5] 营销活动力度加大，如上海新天地开业叠加折扣达八五折，SKP七夕活动最大折扣预计可达八一折[5] * **2026年全年业绩指引乐观，估值存在修复空间**: 保守预测全年利润有望达75至80亿元，同比增长超过50%[5] 乐观预测若新策略成效显著，利润有机会突破80亿元[5] 目前公司2026年动态市盈率仅为8倍左右，股息率高达9%，较A股和港股同业10至12倍的市盈率存在明显折价，估值修复空间超50%[6] * **2027年及中长期成长性分析**: 2027年国内增长主要来自同店提升，公司将对现有40多家门店进行深度调优，2026年计划调优8至12家，已完成约一半[6] 2025年经验显示门店升级后店效平均提升20%至30%[6] 高客服务体系逐步完善，下半年高客团队将在国内重点门店亮相[6] 龙头地位稳固，2025年君佩、灵犀和宝蓝三家品牌合计销售额不足老铺的4%[7] 国内顶级商圈约有40至50个，老铺目前仅布局二十余个，未来仍有超10个商圈的扩张潜力[7] * **境外市场扩张计划**: 2026至2027年，新店扩张主力集中在境外市场，包括港澳、东南亚和东亚地区，计划每年新开4到5家门店[8] 更多新店将在2026年下半年开业[8] 已进入市场如新加坡金沙店，店效已达内地门店平均同店水平[8] * **新品策略、二手市场及库存压力**: 2026年6月推出的财宝系列“十字金刚杵”通过价格调整获得良好市场反馈[9] 当前二手均价约为每克1,600元，若下半年新品价格控制在每克2000元以下，与二手价差可能缩小至每克两三百元，有望吸引部分消费者转向官方新品[9] 2026年Q1高金价时期库存压力相对较小，存货最早可追溯至2025年年底[9] 分红率预计在70%以上，目前没有配售等融资压力[9] 潮宏基 * **业绩与金价关联度弱，具备阿尔法属性**: 得益于渠道、产品和对冲三方面策略[10] 渠道方面持续推进直营转加盟模式，降低对黄金库存量的要求[10] 产品结构均衡，按克重计价产品占比约六成，一口价产品占比三成多，使其在金价回调时受益于克重产品销售恢复[10] 采用较高比例的对冲策略弱化金价波动影响[10] * **近期终端销售强劲，全年业绩预期明确**: 自2026年3月起终端销售提速，当月增速超20%，4至5月增速达30%至40%，6月增速保持在20%以上[10] 预计第二季度收入较第一季度提速，且上半年毛利率将有显著提升[10] 预计全年珠宝主业利润在9至10亿元左右，增速超过20%[10] 对应约10倍的估值，处于相对偏低水平[10] * **中长期发展空间广阔**: 品牌势能提升，加盟店平均店效达1,000万元以上，优质直营店可达1,500万元，预计2026年门店店均表现增速在10%以上[10] 目前国内门店数约1,500家，未来有翻倍增长至3,000家的空间[10] 海外市场自2025年起步，提供新成长空间[10] 2025年分红比例高达80%，当前股息率可达9%至10%[11] 六福集团 * **近期业绩强劲，港澳市场增长动力充足**: 作为港澳市场弹性标的，自2025年11月内地黄金增值税改革后，港澳与内地价差扩大至20个百分点以上，吸引内地消费者[11] 香港本土市场消费表现良好，贡献香港区域约一半的GMV[11] 2025年Q4至2026年Q2，同店销售增速环比提速，分别为15%、33%和39%[11] 2026年上半年港澳及海外市场基本保持每月40%或以上的同店增速[11] 2026年Q2内地市场同店销售增长16%，由克重黄金产品销量转正拉动[11] * **产品差异化与渠道扩张规划**: 持续推进产品创新，自2025年起大力推广的冰钻系列、金镶钻系列、古法金系列及IP系列均实现高增长[11] 已与唐宫文创等IP签订为期三年的合作协议[11] 2027财年内地门店数量有望维稳，海外市场扩张是未来重点[12] 计划三年内完成50家新店目标，海外门店同店销售额约为内地的数倍至近十倍[12] * **全年业绩指引与估值**: 公司指引收入和利润实现双位数增长，收入增长预计在25%或更高，利润增长约10%以上[12] 若2026年实现约22亿港币利润，对应年内估值仅为6倍左右[12] 分红政策稳定在45%左右，年内股息率可达8%[12] 其他重要内容 * **行业中长期趋势**: 老铺黄金聚焦存量门店调优及海外扩张[4] 潮宏基国内门店具备翻倍空间[4] 六福集团加速海外直营与加盟布局，海外店效远超内地[4]