报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入85亿元，同比增长167.5%，利润14.7亿元，同比增长254%，位于业绩预告上沿，净利润高速增长源于品牌影响力扩大、产品优化推新及门店数量增加 [1] - 分渠道来看，2024年门店和线上平台分别实现74.5亿元和10.6亿元收入，同比增长164%和192%，占比88%和12%，同店收入增长率超120.9%，内地单个商场平均收入、坪效排名第一，线上收入占比略有提升 [2] - 2024年毛利率41.2%，同比降0.7pp，净利率17.3%，同比升4.2pp，销售费用率和管理费用率受益于经营杠杆而收窄 [3] - 品牌势能和金价上涨共振驱动同店高速增长，2024年新增门店7家、优化及扩容4家，新店拓展和老店调整同步推进 [4] - 考虑到公司同店维持高增长、品牌势能进一步释放，上调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营收178亿元、249亿元、311亿元，同比增长110%、40%、25%；归母净利36亿元、51亿元、65亿元，同比增长143%、43%、27% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,506|17,849|24,920|31,124| |营收增速|167.51%|109.85%|39.62%|24.89%| |归母净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |归母净利润增速|253.86%|143.16%|42.71%|27.24%| |每股收益(元)|9.47|21.27|30.36|38.63| |P/E|62.22|27.70|19.41|15.25|[6] 基本数据 - 收盘价：HK$640.50 - 总市值：107,838.87百万港元 - 总股本：168.37百万股 [7] 三大报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5,833|9,692|13,522|17,949| |现金（百万元）|733|242|736|1,981| |应收账款及票据（百万元）|801|1,487|2,077|2,594| |存货（百万元）|4,088|7,606|10,210|12,752| |非流动资产（百万元）|503|495|488|485| |资产总计（百万元）|6,337|10,187|14,010|18,434| |流动负债（百万元）|2,249|4,308|5,575|6,747| |非流动负债（百万元）|168|168|168|168| |负债合计（百万元）|2,416|4,476|5,742|6,915| |归属母公司股东权益（百万元）|3,920|5,711|8,267|11,519| |股东权益合计（百万元）|3,920|5,711|8,267|11,519| |负债和股东权益（百万元）|6,337|10,187|14,010|18,434| |营业收入（百万元）|8,506|17,849|24,920|31,124| |营业成本（百万元）|5,004|10,531|14,703|18,363| |销售费用（百万元）|1,237|2,093|2,824|3,434| |管理费用（百万元）|272|357|449|498| |研发费用（百万元）|19|27|37|47| |财务费用（百万元）|30|66|92|109| |除税前溢利（百万元）|1,947|4,776|6,816|8,673| |所得税（百万元）|473|1,194|1,704|2,168| |净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|1,473|3,582|5,112|6,504| |EBIT（百万元）|1,977|4,842|6,908|8,782| |EBITDA（百万元）|1,977|4,890|6,955|8,825| |EPS（元）|9.47|21.27|30.36|38.63| |经营活动现金流（百万元）|N/A|406|2,682|4,146| |投资活动现金流（百万元）|N/A|-40|-40|-40| |筹资活动现金流（百万元）|N/A|-857|-2,148|-2,862| |现金净增加额（百万元）|N/A|-490|494|1,245| |成长能力 - 营业收入增速|167.51%|109.85%|39.62%|24.89%| |成长能力 - 归属母公司净利润增速|253.86%|143.16%|42.71%|27.24%| |获利能力 - 毛利率|41.16%|41.00%|41.00%|41.00%| |获利能力 - 销售净利率|17.32%|20.07%|20.51%|20.90%| |获利能力 - ROE|37.58%|62.72%|61.83%|56.46%| |获利能力 - ROIC|28.26%|44.91%|46.50%|44.22%| |偿债能力 - 资产负债率|38.13%|43.94%|40.99%|37.51%| |偿债能力 - 净负债比率|16.35%|37.31%|25.85%|12.09%| |偿债能力 - 流动比率|2.59|2.25|2.43|2.66| |偿债能力 - 速动比率|0.78|0.48|0.59|0.77| |营运能力 - 总资产周转率|2.00|2.16|2.06|1.92| |营运能力 - 应收账款周转率|14.45|15.60|13.98|13.33| |营运能力 - 应付账款周转率|35.01|40.45|41.95|39.98| |每股指标 - 每股收益（元）|9.47|21.27|30.36|38.63| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|2.41|15.93|24.63| |每股指标 - 每股净资产（元）|23.28|33.92|49.10|68.42| |估值比率 - P/E|62.22|27.70|19.41|15.25| |估值比率 - P/B|25.31|17.37|12.00|8.61| |估值比率 - EV/EBITDA|50.51|20.72|14.57|11.40|[11]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024财年业绩略超预期，受益品牌势能提振、产品持续推新及渠道网络扩展；金价上行预期下，终端动销加速释放，2025财年高增延续可期 [3] - 经营杠杆释放驱动净利率显著提升，品牌国际化打开成长空间 [5] - 业绩略超预期，维持“增持”评级，上调预计FY2025 - 2026经调整净利润，新增预计FY2027经调整净利润，公司定位高端，成长空间可期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司毛利率41.16%，同比降0.73pct，经调整净利率17.66%，同比增4.29pct，期间费用率18.32%，同比降6.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 3.68pct/-2.07pct/-0.11pct至14.54%/3.20%/0.23% [5] - 2021 - 2027年营业收入分别为12.65亿、12.94亿、31.80亿、85.06亿、203.15亿、261.96亿、316.21亿元，同比增速分别为41.21%、2.34%、145.67%、167.51%、138.85%、28.95%、20.71%；毛利润分别为5.21亿、5.42亿、13.32亿、35.01亿、83.68亿、107.78亿、129.98亿元；净利润分别为1.14亿、0.95亿、4.25亿、15.02亿、39.29亿、50.82亿、61.56亿元，同比增速分别为29.37%、 - 16.99%、349.53%、253.40%、161.63%、29.34%、21.13%；2024 - 2027年PE分别为25.15、31.88、24.65、20.35 [7] 业绩情况 - 2024年实现收入85.06亿元，同比增167.5%，年内利润14.73亿元，同比增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同比增253.4% [8] - 业绩增长原因：集团品牌影响力扩大使存量店铺营收增长，产品持续优化推新迭代促进营收增长，新增及优化扩容门店产生增量营收贡献 [8] - 业务拆分：门店收入74.50亿元，同比增164.3%，线上平台收入10.55亿元，同比增192.2%，线上渠道收入占比提升1%；足金产品收入84.99亿元，同比增167.7%，其他产品及服务收入703.6万元，同比增52.2%；国内地业务收入76.51亿元，同比增152.95%，香港及澳门地区收入8.55亿元，同比增451.41% [8] 发展前景 - 中期国内单店效益提升、门店扩张，品牌势能提升高净值人群渗透率，驱动国内业务高增；长期关注品牌国际化进程，基于中国港澳地区经验，预计新加坡、日本单店模型跑通后海外加速拓店与品牌国际化 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%；单2024H2营收49.85亿元，同比增长182.9%，归母净利润8.84亿元，同比增长302.7%；品牌破圈和渠道升级带动同店延续高增长；拟每股派息6.35元 [4] - 考虑公司产品、渠道、品牌突破，海外拓展打开新成长空间，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为35.09/50.89/69.23亿元，对应EPS为20.84/30.22/41.12元，当前股价对应PE为36.0/24.8/18.3倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 老铺黄金（06181.HK），2025年4月3日当前股价800.00港元，一年最高最低为881.00/60.950港元，总市值1346.93亿港元，流通市值1081.31亿港元，总股本1.68亿股，流通港股1.35亿股，近3个月换手率42.22% [1] 品牌、产品与渠道 - 品牌端：老铺黄金品牌持续扩圈，凭借工艺、审美、文化主题积累和对核心客群偏好理解，会员人数快速增长，截至2024年底忠诚会员数达35万人 [5] - 产品端：重视研发创新，董事长任研发总监，推动产品优化、推新、迭代，截至2024年底已创作近2000项原创设计 [5] - 渠道端：2024年线上业务收入10.55亿元，同比增长192.2%；线下截至2024年底门店总数36家，新增7家、优化扩容4家，入驻高端商场26个，平均单个商场收入3.28亿元，内地单个商场平均收入、坪效在珠宝品牌中排名第一；2024年同店收入同比增长121% [5] 市场战略 - 国内：通过店铺扩容、区位优化及VIC客户运营，对标国际奢侈品，提升店效水平 [6] - 海外：从新加坡等地顶级商圈起步，先华人市场、后西方市场，以金器等产品为特色，建立全品类高端黄金品牌形象 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3180|8506|17822|25370|33998| |YOY(%)|145.7|167.5|109.5|42.4|34.0| |净利润(百万元)|416|1473|3509|5089|6923| |YOY(%)|340.4|253.9|138.2|45.0|36.1| |毛利率(%)|41.9|41.2|41.3|41.3|41.3| |净利率(%)|13.1|17.3|19.7|20.1|20.4| |ROE(%)|27.5|37.6|42.2|46.3|53.3| |EPS(摊薄/元)|3.03|9.47|20.84|30.22|41.12| |P/E(倍)|247.8|79.3|36.0|24.8|18.3| |P/B(倍)|83.4|32.2|15.2|11.5|9.7| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩高增，销售业绩97.95亿元（yoy+166.4%），营收85.06亿元（yoy+167.5%），净利润14.73亿元（yoy+253.9%） [1] - 品牌快速破圈引领古法黄金市场，足金产品和线上平台表现突出，24H2营收增长显著 [2] - 2024年毛利率基本稳定净利率提升，费用率下降 [3] - 品牌影响力扩大、产品优化及门店扩展推动业绩高增，预计25 - 27年归母利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年销售业绩97.95亿元（yoy+166.4%），营收85.06亿元（yoy+167.5%），净利润14.73亿元（yoy+253.9%） [1] - 24H2营收49.85亿元，同比+182.9% [2] 分产品/服务收入 - 足金产品24年销售业绩97.87亿元，同比+166.5%；收入84.99亿元，同比+167.7%；24H2收入49.80亿元，同比+182.8% [2] - 其他产品及服务24年销售业绩0.08亿元，同比+53.11%；营收0.07亿元，同比+52.2%；24H2营收0.06亿元，同比+521.82% [2] 分销售渠道收入 - 门店24年销售业绩85.35亿元，同比+162.86%；收入74.50亿元，同比+164.3%；24H2收入43.22亿元，同比+176.17% [2] - 线上平台24年销售业绩12.60亿元，同比+192.82%；收入10.55亿元，同比+192.2%；24H2收入6.64亿元，同比+236.58% [2] 盈利能力 - 2024年毛利35.01亿元，毛利率41.16%，同比-0.73pct；24H2毛利率41.05%，同比-1.03pct [3] - 2024年销售费用率14.54%，同比-3.68pct；管理费用率3.2%，同比-2.07pct；研发费用率0.23%，同比-0.11pct [3] - 2024年净利润14.73亿元，净利率17.32%，同比+4.23pct；24H2净利润8.85亿元，净利率17.76%，同比+5.3pct [3] 业绩增长原因 - 品牌影响力扩大，2024年同店收入增长超120.9% [4] - 产品持续优化、推新及迭代，截至2024年底有近2000项原创设计等 [4] - 2024年新增门店7家、优化及扩容门店4家 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母利润分别为25.0亿元、37.0亿元、53.9亿元，同比分别增加69.6%/48.2%/45.5% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,506|14,333|20,748|29,844| |增长率(%)|167.5|68.5|44.8|43.8| |归母净利润（百万元）|1,473|2,499|3,703|5,389| |增长率(%)|253.9|69.6|48.2|45.5| |EPS（元）|8.75|14.84|21.99|32.01| |P/E|85|50|34|23| |P/B|31.9|23.4|15.8|10.8| [5][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩亮眼，收入和利润大幅增长，品牌影响力扩大、渠道扩张稳健、毛利率稳定、净利率提升，上市首年高比例分红，未来有望持续快速增长，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入85.05亿元，同增167.5%，年内利润14.73亿元，同增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同增253.4% [1] - 预计2025 - 2027年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47亿元，同增140%/50%/40% [5] 品牌影响力 - 2024年单个商场平均销售业绩3.28亿元，在中国大陆单个商场平均收入、坪效均为第一 [2] - 2024年同店收入同比增长120.9%，贡献集团收入主要增长 [2] - 截至2024.12.31，忠诚会员人数达35万名，较2023年末增长15万名 [2] 渠道扩张 - 2024年新增门店7家，优化及扩容门店4家，截至2024.12.31共在15个城市拥有36家自营门店，布局26家高端商业中心 [3] - 2025年新加坡首店有望开业，选址滨海湾金沙酒店，已开始围挡装修 [3] - 规划未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，考虑进驻日本等国家 [3] 财务指标 - 2024年毛利率41.2%基本稳定，销售、管理、研发费用分别同增113.5%、62.5%、78.8%，经调整净利润率17.7%（2023年为13.4%） [4] - 2024年拟每股派发股息6.35元，总额10.7亿元，占2024年内利润的73%，占2024年集团未分配利润的50% [4] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8506|17920|25891|35165| |（+/-)(%)|168%|111%|44%|36%| |净利润（百万元）|1473|3540|5317|7447| |（+/-)(%)|254%|140%|50%|40%| |EPS|8.75|21.03|31.58|44.23| |P/E|25.80|35.57|23.68|16.91| [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8][9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩亮眼，收入和利润大幅增长，品牌影响力扩大、渠道扩张稳健、毛利率稳定、净利率提升，上市首年高比例分红，未来有望持续快速增长，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入85.05亿元，同增167.5%，年内利润14.73亿元，同增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同增253.4% [1] - 预计2025 - 2027年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47亿元，同增140%/50%/40% [5] 品牌影响力 - 2024年单个商场平均销售业绩为3.28亿元，在中国大陆单个商场平均收入、坪效均为第一 [2] - 2024年同店收入同比增长120.9%，贡献集团收入主要增长 [2] - 截至2024.12.31，忠诚会员人数达35万名，较2023年末增长15万名 [2] 渠道扩张 - 2024年新增门店7家，优化及扩容门店4家，截至2024.12.31共在15个城市拥有36家自营门店，布局26家高端商业中心 [3] - 计划2025年在新加坡开设首店，未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，也考虑进驻日本等国家 [3] 财务指标 - 2024年毛利率41.2%基本稳定，销售、管理、研发费用分别同增113.5%、62.5%、78.8%，经调整净利润率17.7%（2023年为13.4%） [4] - 2024年拟每股派发股息6.35元，总额10.7亿元，占2024年内利润的73%，占2024年集团未分配利润的50% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年对应4月2日收盘价PE分别为36/24/17X [5] 详细财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的各项财务指标，如流动资产、营业收入、净利润等及对应增长率 [7][8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及变化情况 [8][9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现亮眼，营收85.1亿元，同比增长167.5%，净利润14.7亿元，同比增长253.9%，24H2净利润8.9亿元，同比增长303.2% [7] - 单个商场平均收入及坪效均位列内地珠宝品牌首位，同店营收持续高增，24年同店收入增长超120.9% [7] - 2024年新增7家门店、优化及扩容4家门店，渠道拓展能力优越 [7] - 盈利水平显著提升，24年毛利率/净利率分别同比-0.7/4.2pct至41.2%/17.3%，期间费率全面优化 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.0/53.0/71.9亿元，同比增速分别为137.4%/51.7%/35.6%，当前股价对应PE分别为39/25/19倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月1日收盘价868.00港元，一年内最高/最低868.00/60.95港元，总市值146,142.30百万港元，流通市值82,264.58百万港元，资产负债率38.13% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,180.2|145.6|416.3|340.4|3.0|27.5|-| |2024|8,505.6|167.5|1,473.1|253.9|9.5|37.6|23.5| |2025E|19,586.4|130.3|3,496.9|137.4|20.8|47.1|38.6| |2026E|28,400.9|45.0|5,303.1|51.7|31.5|41.7%|25.4| |2027E|36,924.8|30.0|7,189.8|35.6|42.7|36.1|18.8| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，涵盖营业收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等指标及相关比率分析 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑Q1终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润31.5/46.3/61.8亿元（25 - 26年原值21.3/28亿元）、同增114%/47%/33%，对应PE 43/29/22倍 [3] 事件 - 公司3.31日公告24年业绩，24年收入85亿元、同比+167.5%，H1/H2分别同比+148%/+183%；年内利润14.73亿元（靠近此前业绩预告上限）、同比+254%，H1/H2分别同比+199%/+303%；每股股息6.35元，分红率约73% [1] 经营分析 - 24年业绩靓丽增长主要系产品、门店、品牌势能释放，持续破圈，品牌影响力持续扩大，同店收入同增120.9%+，24年在单个商场平均销售业绩约3.28亿元，2024年公司中国内地的单个商场平均收入、坪效在所有国际、国内珠宝品牌中均排名第一；持续优化、推新及迭代产品；新开&扩容门店贡献增量，新增7家（截至24年底共拥有36家直营门店），其中优化及扩容4家门店；24年忠诚会员35万名，较23年增长15万名 [9] - 分渠道，24年门店收入74.5亿元、同比+164%、占比87.6%，H1/H2分别同比+150%/+176%；线上收入10.55亿元、同比+192%、占比12.4%，H1/H2分别同比+139%/+237% [9] - 金价上涨背景下毛利率下降可控，费用端持续优化，盈利能力提升，公司产品一口价定价、每年调价2 - 3次，虽相对金价变动滞后，预计更高毛利镶嵌类产品占比提升平滑毛利率波动，24年毛利率41.2%、同比 - 0.7PCT；销售费用率同比 - 3.7PCT至14.5%，管理费用率同比 - 2.1PCT至3.2%，净利率同比+4.2PCT至17.3%（其中H2净利率17.7%、环比+1PCT） [9] - 坚持高端定位，持续夯实品牌力，渠道端，国内加速核心高端商圈入驻，老店扩容&优化位置，店效提升&拓店仍具备可观空间，海外新加坡、日本店今年望落地；产品端，董事长作为首席设计师，产品锚定经典文化&古法工艺，设计具备壁垒；客群端，成立高客管理部门，提供更好体验，产品与渠道差异化定位助力持续破圈 [9] 盈利预测、估值与评级 - 考虑Q1终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润31.5/46.3/61.8亿元（25 - 26年原值21.3/28亿元）、同增114%/47%/33%，对应PE 43/29/22倍，维持“买入”评级 [3] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,180|8,506|16,916|24,937|33,510| |营业收入增长率|145.67%|167.51%|98.88%|47.42%|34.38%| |归母净利润(百万元)|416|1,473|3,152|4,638|6,181| |归母净利润增长率|340.40%|253.86%|113.95%|47.14%|33.28%| |摊薄每股收益(元)|2.47|8.75|18.72|27.54|36.71| |每股经营性现金流净额|-0.17|-|12.73|12.28|20.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|27.47%|37.58%|44.57%|39.60%|34.55%| |P/E|0.00|25.76|43.33|29.45|22.09| |P/B|0.00|9.68|19.31|11.66|7.63|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债、股东权益等，以及相关指标的增长率、占比、周转天数、收益率等情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司凭借品牌心智提升、产品迭代推新、销售网络优化布局，客群大幅扩容，销售和业绩爆发性增长；2025年将继续拓展国内市场，布局一线及新一线城市顶级商圈，推动品牌出海，新加坡首家门店预计开业 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价729.00港元，年内最高/最低798.00/60.950港元，流通股/总股本0.95/1.68亿股，流通市值690.91亿港元，总市值1,227.39亿港元 [3] 事件描述 - 2024年公司实现收入85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%；董事会建议派发末期股息每股6.35元人民币，全年派息率72.58% [3] 事件点评 - 2024年同店销售强劲带动营收业绩大增，营收85.06亿元同比增167.5%，2024H2收入49.85亿元同比增182.9%；归母净利润14.73亿元同比增253.9%，2024H2归母净利润8.85亿元同比增303.2% [4] - 增长受益于品牌影响力扩大、消费者心智提升、同店销售增120.9%，年末忠诚会员约35万名同比增75%；产品优化推新迭代，年末原创设计近2000项，境内专利249项，作品著作权1314项，境外专利228项；新增7家门店，4家存量门店扩容优化 [4] - 分区域看，2024年中国内地市场营收76.51亿元同比增153.0%，年末有32家门店较2023年末新增5家；中国港澳市场营收8.55亿元同比增451.4%，年末有4家门店较2023年末新增2家 [5] 盈利能力及财务状况 - 2024年销售毛利率同比下滑0.7pct至41.2%，2024H2同比下滑1.0pct至41.0%；期间费用率全面下行，2024年销售、行政、研发、财务费用占收入比重分别为14.5%、3.2%、0.2%、0.4%，同比下滑3.7、2.1、0.1、0.2pct [6] - 综合影响下，2024年归母净利率为17.3%同比提升4.2pct，2024H2为17.8%同比提升5.3pct [6] - 截至2024年末存货40.88亿元同比增长222.4%，存货周转天数195天同比减少10天；2024年经营活动现金流净额为 - 12.29亿元，年末现金及现金等价物7.33亿元较2023年末大幅增长 [6][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为156.23/225.08/305.30亿元，同比增长83.7%/44.1%/35.6%；归母净利润为28.34/40.19/55.50亿元，同比增长92.4%/41.8%/38.1%；3月31日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为40.0、28.2、20.4倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,180|8,506|15,623|22,508|30,530| |YoY(%)|145.7|167.5|83.7|44.1|35.6| |净利润(百万元)|416|1,473|2,834|4,019|5,550| |YoY(%)|340.4|253.9|92.4|41.8|38.1| |毛利率(%)|41.9|41.2|41.4|41.4|41.4| |EPS(摊薄/元)|2.47|8.75|16.83|23.87|32.97| |ROE(%)|27.5|37.6|42.0|41.4|39.1| |P/E(倍)|272.1|76.9|40.0|28.2|20.4| |P/B(倍)|74.7|28.9|16.8|11.7|8.0| |净利率(%)|13.1|17.3|18.1|17.9|18.2|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 老铺黄金 2024 年业绩高增，品牌破圈推动线上线下双轮共振，盈利质量提升，费用端优化 2025Q1 销售亮眼，品牌势能提升，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比(%)|归母净利润（百万元）|同比(%)|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3180|145.67|416.30|340.40|2.47|271.25| |2024A|8506|167.51|1473.11|253.86|8.75|76.65| |2025E|19532|129.64|3556.82|141.45|21.13|31.75| |2026E|29359|50.31|5643.93|58.68|33.52|20.01| |2027E|37296|27.03|7232.07|28.14|42.95|15.61|[1] 市场数据 - 收盘价 729.00 港元，一年最低/最高价 60.95/798.00 港元，市净率 41.52 倍，港股流通市值 69090.87 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 17.56 元，资产负债率 24.57%，总股本 168.37 百万股，流通股本 94.77 百万股 [6] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 85.06 亿元，同比 +167.5%；归母净利润 14.73 亿元，同比 +253.9%；经调整净利润 15.02 亿元，同比 +253.4% 24H2 营收 49.85 亿元，同比 +182.9%；净利润 8.85 亿元，同比 +304.1% 拟每股派息 6.35 元，派息总额约 10.7 亿元，分红比例 72.6% [7] 盈利质量与费用情况 - 2024 年毛利率达 41.2%，同比 -0.7pct；销售净利率达 17.3%，同比 +4.2pct 销售/管理/研发费用率分别为 14.5%/3.2%/0.2%，同比分别 -3.67pct/-2.08pct/-0.12pct 截至 2024 年末存货规模达 40.88 亿元，同比 +222%，存货周转天数缩短至 195 天 [7] 渠道拆分情况 - 线下：2024 年线下渠道总收入 74.5 亿元，同比 +164.3％，同店收入增长 120.9%，单商场平均销售额达 3.28 亿元，坪效居行业第一 24 年新增自营门店 7 家，优化扩店 4 家 截至 2025 年 2 月，门店总数 38 家，大陆地区 34 家且均位于核心商圈 [7] - 线上：24 年线上渠道销售业绩 12.6 亿元，同比 +192%，线上收入占比为 12.4% 2024 年天猫双十一期间，线上店铺登顶珠宝类店铺销售榜首 截至 2024 年底整体会员人数达 35 万人，较 23 年底增加 15 万人 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，涉及流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标及相关财务比率 [8]