报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5][12] - 目标价格19.84元 [5][12] 报告核心观点 - Q2金价扰动业绩筑底，看好金价上行业绩弹性 [2] - 金价上涨投资金高增，预测2026-2028年EPS分别为1.24、1.37、1.49元，同比-15%/+10%/+9% [12] 业绩总结 - 2026H1营业收入210.42亿元/同比+38.0%，归母净利润4.37亿元/同比-4.8%，扣非归母净利润4.81亿元/同比+21.7% [12] - 2026Q2营业收入67.69亿元/同比-3.6%，归母净利润0.38亿元/同比-72.4%，扣非归母净利润0.32亿元/同比-73.1% [12] - 2024A营业总收入20,233百万元，2025A为28,820百万元，2026E为35,439百万元，2027E为38,942百万元，2028E为42,797百万元 [4] - 2024A归母净利润719百万元，2025A为1,133百万元，2026E为966百万元，2027E为1,065百万元，2028E为1,155百万元 [4] - 2024A每股净收益0.92元，2025A为1.46元，2026E为1.24元，2027E为1.37元，2028E为1.49元 [4] 行业与业务分析 - 2026H1全国黄金消费量511.41吨/同比+1.23%，其中黄金首饰132.13吨/同比-33.88%、金条及金币339.34吨/同比+28.42% [12] - 公司贵金属投资类产品销售规模持续扩大，贵金属文化类产品销售显著增长 [12] - 黄金饰品销售额同比上升，古法金、硬足金等工艺产品表现良好，钻翠珠宝品类整体承压 [12] 财务指标分析 - 2026Q2毛利率3.88%/同比-1.88pct/环比-3.25pct [12] - 2026Q2销售费用率1.75%/同比-0.29pct，管理费用率0.15%/同比-0.08pct，归母净利率0.57%/同比-1.41pct [12] - 26H1金价先扬后抑、波动显著加剧，且黄金税收政策调整对不同品类原料采购成本产生差异化影响，共同导致26Q2毛利率同比承压 [12] - 2024A销售毛利率8.9%，2025A为8.3%，2026E为6.8% [13] - 2024A净资产收益率18.1%，2025A为24.2%，2026E为20.7% [4] 渠道与门店发展 - 截至2026H1公司拥有105家直营连锁门店，覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉 [12] - 外埠市场稳健增长，重点区域销售规模提升 [12] - 线上货架电商规模稳定，微信小店上线后快速形成销售规模，自播业务显著增长，达人号自播实现全品类同场售卖 [12] - 线上线下持续形成"线上种草-线下体验-全域复购"闭环 [12] 估值与可比公司 - 给予2026年16xPE，目标价19.84元 [12] - 2024A市盈率17.86，2025A为11.33，2026E为13.29 [4] - 可比公司2026E平均PE为12倍 [14] - 可比公司包括周大福、周大生、潮宏基、老凤祥 [14]