黄金回收市场行情 - 普通足金（含千足金、万足金）回收价统一为每克756元人民币 [1] - 足金990每克回收价为748元 18K金（AU750）和22K金（AU916）分别为每克544元和660元 14K金（AU585）回收价为每克421元 AU900金回收价为每克653元 [1] - 黄金纯度对回收价值有直接影响 价格差异显著 [1] 国内外黄金市场价格走势 - 国际黄金实时价格为3314美元/盎司 国内黄金实时价格为767.3元/克 中国黄金基础金价为767.4元/克 [2] - 品牌金饰售价差异显著 老凤祥今日金价1001元/克（较昨日下跌5元） 老庙黄金999元/克（微降1元） 菜百首饰报价982元/克 周六福和周大生分别为978元/克和1005元/克 周大福金价稳定在1005元/克 [2] - 银行金条报价差异 工行金条784.75元/克 建行金条781.60元/克 中行金条781.59元/克 农行金条786.40元/克 [2] 水贝黄金市场深度观察 - 水贝足金999、足金999.9、足金999.99分别报价777元/克、778元/克和779元/克 [3] - 古法金、5G黄金和3D硬金均为778元/克 铂金为352元/克 18K金为586元/克 金条为777元/克 [3] - 水贝市场存在议价空间 但幅度有限 大宗交易可能获得更大折扣 [3] 全球央行黄金储备战略 - 全球央行持续增持黄金 美元信誉下降和地缘政治风险加剧促使各国寻求外汇储备多元化 [4] - 2025年第一季度 波兰、阿塞拜疆和中国分别购入48.58吨、19吨和12.75吨黄金 成为最大买家 [4] - 新兴经济体未来或将大幅增加黄金储备以追赶发达国家 [4] 黄金资产表现 - 黄金成为最受投资者青睐的资产类别之一 年涨幅超过25% 显著高于纳斯达克指数、标普500指数和A股 [6] - 截至6月底 伦敦现货金价格回落至每盎司3300美元 但增长势头依然强劲 [6] 纸铂金（XPT）价格走势 - 工行、建行、中行和农行对纸铂金的美元/盎司报价分别为1373.1980美元、1381.30美元、1375.89美元和1386.61美元 [7] - 人民币/克报价分别为316.82元、318.51元、317.89元和319.61元 涨跌幅度在-1.29%到0.00%之间波动 [7]

央行黄金储备动态 - 中国6月末黄金储备达7390万盎司 环比增加7万盎司 实现连续第8个月增持 [2] - 世界黄金协会调查显示 超90%受访央行预计未来12个月全球央行将继续增持黄金 [2] - 中国官方黄金储备量为2296.4吨 在全球排名第七 低于美国(8133.5吨)、德国(3350.3吨)等国家 [6] 黄金市场数据 - 国际金价走势显示伦敦现货黄金价格波动区间为2100-3600美元/盎司 美元指数同步呈现震荡 [8] - 国内实物黄金零售价集中在978-9999元/克区间 周生生、周大福等品牌报价均为998元/克 [8] 黄金概念股表现 - 老铺黄金(06181.HK)以351.64%涨幅领跑黄金概念股 潮宏基(002345.SZ)和中润资源(000506.SZ)分别以163.16%和161.96%涨幅位列二三名 [10] - 港股周大福(01929.HK)年内涨幅达107.73% A股菜绅通灵(603900.SH)涨幅106.51% 显示黄金产业链公司股价集体走强 [10] - 涨幅前十的黄金概念股最低涨幅亦超过50% 西部黄金(601069.SH)和赤峰黄金(600988.SH)分别上涨73.30%和53.76% [10]

黄金估值工具 - 螺丝钉设计了黄金星级和黄金牛熊信号板来评估黄金估值高低，类似股市牛熊信号板并定期更新[1] - 每周一在小程序中更新黄金牛熊信号板，可通过「今天几星」小程序首页查看[2] - 2025年7月黄金价格为1.0星级，2022年曾达4点几星级低估，2011-2016年经历6年熊市并出现过5星级机会[9] 黄金价格参考标准 - 海外主要参考伦敦金价格，内地主要参考上海金价格，两者走势相似但受汇率影响[6][7] 黄金历史表现 - 2017年后黄金逐渐从低估走出，2019-2020年及2023年至今为主要上涨阶段[9] - 黄金波动率约31%，最大回撤约44%，风险水平略低于股票但显著高于债券[24][25] 影响黄金价格的核心因素 - **美元因素**：实际利率（名义利率-通胀率）是关键，可通过TIPS利率观察；实际利率下降推升金价，反之压制[13][14] - **美元汇率**：美元贬值可能促使资金流入黄金[16][17] - **开采成本**：当前黄金开采成本达1500美元/盎司，价格低于成本时为5星级机会[19] - **风险事件**：地区冲突或金融危机等会推动黄金作为避险资产上涨，如2008年危机后及2020年口罩事件[20][21] 黄金配置建议 - 家庭资产中黄金配置比例建议5%-10%，4-5星级时投资更理想[28] 黄金投资方式 - **黄金基金**：收益略低于实物黄金（上海金年化6.40% vs 中证全指6.85%），因管理费（0.5%/年）和现金仓位[31][32][33] - **实物黄金**： - **金条**：银行或金店提供，需自行鉴别真伪[37] - **熊猫金币**：央行发行，30g金币价格接近上海金，溢价5%内可接受[38][40][41] - **黄金首饰**：工本费溢价高（可达几十%），促销时可折价买入[42]

报告核心观点 - 当前建议把握三条投资主线，品牌端选高端化和极致质价比中渠道运营精细、消费者洞察和品牌运营能力强的企业；渠道端选供应链端具优化空间的企业；中长期看好具备深刻用户洞察和持续夯实供应链能力的优质出海企业 [4][12] 行业趋势 需求端 - 终端消费有韧性，消费者需求精准细分，文化或情绪消费呈高端化，功能消费更理性关注质价比，精准捕捉特定客群需求的企业成长更优 [21] - 本土文化自信使中国传统文化在配饰、妆容掌握审美定价权，推动饰品和美妆品牌高端化，如老铺黄金、毛戈平依托线下服务强化高端品牌背书 [22] - 功能消费领域消费者更理性，质价比品牌脱颖而出，如润本、韩束在美妆，菜百股份在珠宝表现优于同类 [25] 渠道端 - 线上和线下平稳增长，线上略快，预计未来线上渗透率提升斜率放缓，线下品质和供应链改革带动场景筑底恢复 [34] - 头部企业货币化率提升但补贴率扩大，实际流通费率回落，电商企业扩大商家端补贴，重视营商环境和商家 ROI，同时加大消费者端补贴 [37] - 消费需求分层使零售业态加速细分，部分新兴零售业态增长好，如会员店、零食店等，线下零售呈多样化 [50] - 大型超市和购百 ROE 回落倒逼企业提质增效，后端提升供应链效率，前端优化商品结构和缩减费用；部分品质零售企业逆势扩张，如胖东来、山姆、奥乐齐 [53][59] - 本土连锁超市开启业态调改，聚焦供应链升级和服务标准化，经营思路转向单店高质量发展，加强自有品牌开发和中央厨房建设 [63] 估值体系 - 消费成长股集中发展于两个阶段，2016 - 2021 年聚焦大众向中端升级，如珀莱雅、周大福；2022 年至今是部分高端化升级的可选消费品牌引领，如老铺黄金、毛戈平 [69][73] - 资本市场以头部消费企业估值为锚点，给予成长性相对溢价 [78] 细分行业 美容护理 - 消费分层，高端化和理性化并存，高端化妆品厂商和大众质价比厂商近年营收增长超行业均值，建议优选中型规模的高端及质价比个股 [81] - 行业线上增速稳健，中型品牌易实现结构性增长，线下渠道调整带来新机遇，建议关注具备或增强线下运营能力的个股 [83][85] 黄金珠宝 - 2025 年下半年全行业黄金饰品销量低基数，需求有望回补，2025Q2 行业批发出货量增速或改善，带动头部企业业绩 [90][93] - 金价上涨加速饰品化转型，渠道整固驱动单店提升，部分珠宝企业精耕货盘形成差异化优势，中长期行业转型有望提升单店创收和盈利能力 [97] 线上零售 - 收入端平台增速趋于一致，消费者使用习惯稳固；盈利端平台分化，阿里巴巴和京东电商业务盈利改善，拼多多盈利承压 [103] - 新业务投入扩大，阿里巴巴加大 AI 投资，京东加码外卖和即时零售 [109] 线下零售 - 内需和外贸有韧性，永辉超市调改加速推进，有望受益于内需；义乌小商品城外贸表现强韧，2025 年 1 - 5 月出口增速快于全国，小商品城数贸中心有望带动业务增长 [111][114] 跨境出海 - 出口增速放缓但有韧性，跨境电商保持双位数增长，2024 年出口额同比增长 13% [120] - 跨境出海核心不确定性是关税风险，头部卖家有价格传导、降本和产能外迁能力抵消不确定性 [122] - 未来聚焦区域和细分赛道扩张，欧洲电商回暖，东南亚电商爆发；品类上关注消费电子细分化和中大件出海等景气赛道，以及全景运动相机等份额崛起品类 [125][128][130]

国内黄金市场价格动态 - 国内品牌金店黄金价格普遍下跌 周生生跌幅最大达8元/克至999元/克仍为最高价 上海中国黄金保持969元/克最低价 价差缩小至30元/克 [1] - 主要金店报价显示 老庙黄金跌5元至995元/克 六福、周大福、金至尊等7个品牌均跌7元至998元/克 周六福跌7元至978元/克 菜百和上海中国黄金价格持平 [2] - 黄金回收价整体下跌7.8元/克 各品牌回收价差异显著 老凤祥最高报767.20元/克 周大福761.70元/克 菜百759.60元/克 周生生758.30元/克 基础黄金回收价754.20元/克 [3] 国际黄金市场影响因素 - 特朗普宣布8月1日起对进口铜加征50%关税 药品关税或达200% 消息导致现货黄金短暂反弹后收跌1.05%至3301.29美元/盎司 次日续跌0.41%至3287.89美元/盎司 [5] - 市场风险偏好提升抑制黄金上行 Zaner Metals分析指出贸易协议乐观预期是主因 美国财长计划数周内与中方磋商 欧盟将开放市场并研究半导体关税 日本寻求互利协议 [5] - 美联储会议纪要即将公布 可能对金价产生进一步影响 [5] 铂金及其他贵金属动态 - 周生生铂金饰品价格同步下跌7元/克至552元/克 与黄金跌幅相近 [2]

国内金饰价格变动 - 国内多家黄金珠宝品牌境内足金首饰价格较昨日下跌7元/克，回落至千元以下，多家报价998元/克 [1] - 周大生足金999报价998元/克，菜百首饰足金999饰品报价982元/克，潮宏基足金(首饰摆件)报价998元/克，谢瑞麟足金饰品报价998元/克，金至尊足金999报价998元/克，周六福足金999报价978元/克 [5]

央行新规与黄金市场监管 - 央行发布新规要求个人现金购买黄金超过10万元需上报 自8月1日起实施 [1] - 新规被业内解读为对民间资本囤金行为的调控信号 [3] - 该政策符合国际反洗钱监管趋势 但可能影响消费者心理预期 [3] 黄金价格走势与市场表现 - 金价从一年多前400元/克上涨至700元/克以上 创历史新高 [3] - 水贝黄金价格785元/克 主流品牌金饰挂牌价逼近1000元/克 [7] - 金饰工费达100-150元/克 传统手镯价格轻松超过5万元 [7] 黄金零售行业困境 - 2025年一季度周大福营收下滑17.5% 老凤祥下滑31.6% 中国黄金净利润大跌63% [6] - 周大福单季度关闭397家门店 周大生关闭177家 老凤祥缩减297家加盟点 [8] - 零售价与回收价差价拉大至25元/克 商家利润空间被挤压 [8] 消费者行为转变 - 年轻人抛弃"金饰=保值"传统观念 转向小克重、定制款或直接购买金条 [8] - 婚庆市场出现"租三金"现象 日租金达2000元 [11][12] - 黄金消费从"家族观念"转向"个人选择" 轻量化、潮流化产品更受欢迎 [17] 行业转型与创新案例 - 潮宏基一季度净利润逆势增长44.38% 依靠差异化设计产品 [17] - 老铺黄金36家门店实现单店年均销售2.1亿元 走奢侈品路线 [22] - 菜百股份贵金属投资产品营收占比超60% 拉动整体收入增长30% [22] - 传统品牌通过联名IP策略 高毛利产品占比从7%提升至近20% [24] 黄金属性与市场定位变化 - 黄金从"信仰"转变为"工具" 金融属性强化而传统意义弱化 [26][27] - 消费者更关注黄金的保值功能而非品牌故事或情感价值 [28] - 行业进入结构性洗牌阶段 用户理解力成为竞争关键 [24]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 各行业呈现不同发展态势和投资机会，黄金珠宝关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌；文旅关注补贴和主题带动；潮玩短期受政策支撑，长期看好出海；医美关注精细化运营和模式创新；美护板块上市热潮起，关注高确定性和成长性标的；教育关注职业技能和高考培训；人力资源关注灵活用工和人服巨头；体育户外关注乐欣户外；美妆个护关注林清轩等 [2][3][4][5][6] 各行业总结 教育 - 高考适龄人口预计到2034年前后维持高位，竞争压力短期难降，2025年高考报名人数1335万人同比略降 [13] - 2025届高校毕业生规模预计达1222万人，就业关注度提升，职业技能提升教育、公考培训教育有望受益 [15] - 投资建议关注职业技能培训&公考标的中国东方教育，个性化教培龙头学大教育 [16] 人力资源 - 1 - 5月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，5月为5.0%比上月降0.1个百分点，就业形势总体稳定 [20] - 投资建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [23] 黄金珠宝 - 截至2025年6月27日沪金收盘价为763.30元/g，2025年5月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达300亿元，同比+21.80% [24] - 投资建议关注终端店效高增及门店拓展空间大品牌潮宏基、莱绅通灵、老铺黄金；传统黄金批发品牌老凤祥、周大福、周大生；北京区域龙头菜百股份 [3][31] 体育户外板块（乐欣户外） - 乐欣户外是全球最大钓鱼装备制造商，2024年全球市场份额23.1%，中国市场份额28.4% [32] - 核心业务OEM/ODM模式收入贡献占比超92%，为全球知名户外品牌提供一站式服务 [36] - 2024年欧洲/中国内地/北美/其他地区收入分别为420.44/87.45/49.96/15.62百万元，占比73.3%/15.2%/8.7%/2.8% [39] - 产品涵盖超9000个SKU钓鱼装备，床椅及其他配件、包袋及帐篷为主要收入来源 [40][43] - 2022 - 2024年收入先降后升，毛利率自2022年的23.2%升至2023年的26.6%，2023 - 2025年稳定在约27%左右 [52][55] - 户外行业2019 - 2024年复合年增长率为4.3%，2024年起为6.3%；钓鱼用具行业2019 - 2024年复合年增长率为3.2%，2024 - 2029年为6.6%，公司有望受益行业增长 [58] 潮玩 - 行业监管风险、二手市场价格波动等致估值回调，短期看好政策刺激和行业自律利好合规龙头，长期看好出海 [65] - 国际市场美国止跌回稳，欧洲跌幅收窄，亚洲稳中有升 [66] - 2024年我国玩具（不含游戏）出口额398.63亿美元，同比下滑1.68%，传统成熟市场是主要出口地，新兴市场墨西哥表现突出，多家潮玩公司海外销售额占比上升 [70][71] - 国内玩具产能广东集群协同效应显著，东莞是全球潮玩制造中心，汕头澄海是传统玩具出口基地 [81] - 全球市场北美主导、亚太领涨、细分赛道创新，中国品牌有影响力但集中度低，潮玩呈一超多强格局 [86][91][92] - 中国玩具出海供给端产业链分工优化，战略端文化及品牌出海，需求端全球人口红利，渠道端跨境电商成核心增长点 [95][96][100] 医美 - Q2医美需求延续复苏，以价换量提升消费渗透率，机构精细化管理龙头抢占份额，供给端批证陆续释放 [106] - 新氧互联网业务下滑，探索供应链布局切入光电与水光器械，发布新氧青春诊所品牌，轻医美连锁业务收入增长 [107][108] - 投资建议关注锦波生物、四环医药、爱美客 [109][110][111] 美妆个护 - 林清轩2011年成立，聚焦抗皱紧致护肤品，2024年在中国高端国货护肤市场零售额排名第一 [112] - 股权结构高度集中，孙来春合计持股约70% [114] - 2022 - 2024年营收分别为6.9/8.1/12.1亿元，CAGR为32.3%，2024年同比增长50.3%，精华油为核心增长引擎 [118] - 以核心科研构筑产品功效和高端定位强壁垒，全产业链整合实现核心成分自给自足和端到端控制 [129][130] - 利用“山茶花”元素建立差异化认知，线上线下全渠道布局 [135][136] - 投资建议关注颖通控股、林清轩、谷雨、植物医生等，美妆板块关注毛戈平、上美股份、水羊股份，个护板块关注润本股份、若羽臣 [6][141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 珠宝市场稳健扩容，黄金消费主导潮流，行业集中度提升，头部品牌向质量提升转型 [3] - 周六福是全国性领先珠宝品牌，通过高效加盟门店扩张营收增速领先同业，未来将优化门店网络、提升精细化运营、丰富产品矩阵引领Z世代时尚 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业分析：下沉+线上渗透，行业集中度提升，悦己需求崛起 - 长期趋势：中国珠宝消费迈入稳步增长期，2024 - 2029年复合年增长率预计为5.2%，2029年市场规模将达9370亿元；黄金主导消费市场，2024年市场份额73%，消费量从2019年676.2吨降至2024年532.0吨 [11] - 短期趋势：2025年黄金旺季终端回暖，1 - 5月黄金珠宝社零同比增长12.3%，4月22日伦敦金现收盘价突破3500美元/盎司，截至5月央行黄金储备连续7个月增持 [19] - 渠道：加盟占比达七成，线上渠道2019 - 2024年复合增长率达16.8%；下沉市场增长相对较强，2019 - 2024年复合年增长率为11.6%，三线及其他低线城市复合增长率达12.7% [25] - 行业价值链：终端品牌及销售对行业影响力大、话语权高，下游零售是最重要价值环节 [28] - 行业集中度：头部企业从“规模扩张”向“质量提升”转型，前五大黄金珠宝品牌市场集中度按收入和交易总额统计分别达41.4%/58.5% [29] - 供需驱动：供给端黄金工艺突破局限，头部品牌升级产品矩阵；需求端黄金消费向日常美观与佩戴转移，差异化精品需求旺盛 [35] 周六福：国内知名珠宝品牌，定位国潮，下沉起家 - 发展历程：2004年成立，2009年推出第一代门店形象，2019年全国品牌门店突破3000家，2022年突破4000家且线上销售收入逾10亿元并入选央视《大国品牌》 [39] - 产品结构：使用多种工艺技术，丰富产品线，推出如Z势力系列等符合流行趋势的产品 [40] - 股权结构：截至2025年5月，控股股东集团拥有公司93.7%投票权 [43] - 管理层：管理团队从业经验丰富，平均年龄42岁，有助于把握市场趋势和年轻消费者需求 [46] 财务分析：营收增速领先同业，线上+加盟强驱动 - 营收利润：2022 - 2024年营业收入由31.0亿元增长到57.2亿元，复合增速在全国性珠宝公司中排名第一；归母净利润由5.75亿元增长至7.06亿元，复合增长率达10.8% [50] - 收入结构：黄金珠宝收入贡献提升，2022 - 2024年营收从16.56亿提升至43.79亿，占比从53.4%提升至76.5%；电商是营收增长主要力量，2022 - 2024年线上销售收入复合增长率达46.1%，加盟渠道2024年贡献50.5%收入 [59] - 毛利率与费用：毛利率先降后企稳，2022年38.7%降至2024年25.9%；销售费用率逐年下降，管理和研发费用率相对稳定 [62] - 运营指标：应收账款与存货周转率上升，2021 - 2024年存货周转从1.45次升至2次，经营性现金流改善 [63] 竞争要素：加盟高速扩店，开发产品系列引领Z世代时尚 - 全渠道布局：三大销售渠道为加盟、线下自营及电商，覆盖全国并拓展海外市场，2024年加盟/自营门店数分别为4034/91家，着重下沉市场；后续将优化门店网络和管理 [71] - 加盟商模式：采用加盟商集团架构，截至2024年有4038家加盟店/3543个加盟商；收取“产品销售+服务费”，产品销售收入占加盟收入70.6%，服务费2024年毛利率达97.1% [76] - 自营门店：2024年91家，2023 - 2024年店均销售为624/491万元，2024年同店销售额下降21% [77] - 线上渠道：有自营网店和向电商平台销售两种模式，2022 - 2024年线上收入复合增速达46.1%，占比达40%，位居行业前列 [85] - 产品品牌：产品系列多元，升级工艺推出畅销品，积极跨界合作打造IP联名 [88] - 供应链：总部位处深圳罗湖水贝，便于供应链管理 [89]

国内黄金市场价格动态 - 国内品牌金店金价稳中有升 周生生领涨8元/克至1007元/克 重夺最高价宝座 [1] - 上海中国黄金维持969元/克的最低价位 最高与最低价差扩大至38元/克 [1] - 老庙黄金价格上涨1元/克至1000元/克 老凤祥上涨3元/克至1004元/克 [1][3] - 六福、周大福、金至尊、潮宏基、周大生等品牌价格持平 维持在1005元/克左右 [1][3] - 菜百黄金价格978元/克 周六福985元/克 均无变动 [1][3] 黄金回收价格 - 黄金回收价上涨4.3元/克 各品牌回收价差异显著 [4] - 老凤祥回收价最高达775元/克 周大福769.5元/克 周生生766.1元/克 菜百767.4元/克 [4] 国际黄金市场 - 现货黄金呈V型走势 最低跌至3296.09美元/盎司后回升 收报3336.35美元/盎司 涨幅0.04% [6] - 当前金价震荡 暂报3334.39美元/盎司 跌幅0.06% [6] - 市场波动主因：美国非农数据超预期削弱降息预期 特朗普对14国加征25%-40%关税引发避险情绪 [6] - 我国央行6月末黄金储备增加7万盎司(2.18吨)至7390万盎司(2298.55吨) 连续第8个月增持 [6] 地缘政治影响 - 加沙停火谈判失败 胡塞武装再次袭击红海商船 中东局势紧张推升避险情绪 [6] - 市场持续观望美国关税政策及中东局势发展 预计现货黄金维持震荡 [6]