根据市场公开信息及5月12日披露的机构调研信息，知名私募鸿道投资近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）菜百股份 （鸿道投资参与公司特定对象调研） 调研纪要：菜百股份介绍了2024年的开店计划、渠道和产品结构变化、定价策略及分红情况。全年开店 计划暂定在10家左右，已开设过半，最大直营店在北京顺义祥云小镇开业。渠道方面，总店规模增长但 营收占比小幅下降，连锁门店和线上业务增长，银行渠道增长较好。产品结构方面，贵金属投资类产品 销售增幅大，黄金饰品稳定，贵金属文化产品涨幅良好，钻翠珠宝类下降。公司坚持'标实价、卖真 货、卖好货'的定价原则。2024年年度利润分配预案为每10股派发现金红利7.20元（含税）。 调研纪要：日发机床公司在轴承装备领域业务和产品的竞争优势明显，市场占有率名列前茅。数控螺纹 磨床于2023年研发完成，用于加工新能源汽车、人形机器人、工业母机等行业的丝杆与螺母，高效且精 度符合客户要求，已向部分客户交付使用，但因部分下游行业仍处于早期阶段，尚未大规模量产，数控 磨削设备尚未实现持续产能释放。意大利MCM公司是全球领先的卧式加工中心制造商，产品涵盖多种 高端数控机床，适用于航空航 ...

根据市场公开信息及5月12日披露的机构调研信息，知名私募沣京资本近期对1家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）菜百股份 （沣京资本参与公司特定对象调研） 机构简介： 沣京资本管理（北京）有限公司成立于2015年4月，为基金业协会观察会员。公司办公地点为北京市西 城区华远企业中心，高波先生为公司的大股东和实际控制人。 公司现管理规模超五十亿人民币，具备"3+3"投顾资格，管理团队主要来自大型保险资管公司，具备长 期超大规模权益资金管理经验，拥有超过二十年的证券投资从业经历。 沣京资本以专业、严谨的投资研究为基础，运用各种规范的金融工具为客户管理资产，以管理资产的可 持续成长为己任，注重产品成立初期净值安全。沣京资本以绝对收益为投资的首要目标，为市场少见的 保险系投资风格。xa0 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 调研纪要：菜百股份介绍了2024年的开店计划、渠道和产品结构变化、定价策略及分红情况。全年开店 计划暂定在10家左右，已开设过半，最大直营店在北京顺义祥云小镇开业。渠道方面，总店规模增长但 营收占比小幅下降， ...

财务表现 - 24年收入202.3亿元，同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长4.0% [2] - 24Q4收入48.9亿元，同比增长16.8%，归母净利润1.7亿元，同比增长43.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长37.3% [3] - 25Q1收入82.2亿元，同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元，同比增长10.0%，整体表现超预期 [3] 收入结构 - 24年黄金饰品收入54.7亿元，同比下降11.1%，贵金属投资产品收入129.1亿元，同比增长45.3%，贵金属文化产品收入15.6亿元，同比增长40.9%，钻翠珠宝饰品收入1.4亿元，同比下降34.3% [4] - 25Q1收入同比增长30.2%，主因金价持续上涨带动投资金延续高增，金饰基本保持平稳 [4] - 24年线上收入同比增长60.3%至47.8亿元，延续高增长 [4] 渠道扩张 - 24年净开门店11家，其中北京净开9家，北京外净开2家，坚持全直营模式 [4] - 公司渠道后续有望保持稳步扩张 [4] 盈利能力 - 24年毛利率8.9%，同比下降1.7个百分点，主因产品结构变动 [5] - 24年黄金饰品毛利率18.5%，同比上升0.7个百分点，贵金属投资产品毛利率2.7%，同比下降0.1个百分点，贵金属文化产品毛利率16.1%，同比上升2.0个百分点 [5] - 24年销售费用率2.4%，同比下降0.3个百分点，管理费用率0.5%，同比下降0.1个百分点，财务费用率0.2%，持平 [5] - 25Q1销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比下降0.1个百分点 [5] - 24年净利率3.6%，同比下降0.7个百分点，25Q1净利率3.9%，同比下降0.4个百分点 [6] 行业与展望 - 25Q1金价同比上涨37%，金饰消费量同比下降27%，金条及金币消费量同比增长30% [6] - 公司作为华北黄金珠宝龙头品牌，品牌知名度和市场认可度有望持续提升，收入利润预计将保持较快增长 [6] - 预计25-26年将实现净利润8.2亿元、9.0亿元，当前股价对应25年P/E为12x [6]

报告公司投资评级 - 行业评级为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 菜百股份25Q1业绩超预期，营收和归母净利润同比大幅增长，主要源于门店位于北京受益当地黄金珠宝社零高增长，且贵金属投资产品收入占比高，在高金价背景下金条金币需求强劲 [1] - 公司作为北京和全国直营规模领先的黄金珠宝公司，通过线上线下全渠道扩大品牌影响力，金价上行周期中受益于贵金属投资类产品占比较高，业绩取得较好增长 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年营收202亿元、同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元、同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元、同比增长4.0%；24Q4营收48.9亿元、同比增长16.8%，归母净利润1.65亿元、同比增长43.0%，扣非归母净利润1.59亿元、同比增长37.3%；25Q1营收82.2亿元、同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元、同比增长10.0% [1] - 2024年分红预案为每10股派发现金红利7.20元（含税），分红率77.9% [2] - 预计25 - 27年归母净利润为7.9/8.9/9.8亿元，对应PE为14/12/11X [4] 业务拆分 - 2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别同比下滑11.1%/增长45.3%/增长40.9%/下滑34.3%，销售量分别同比下滑26.4%/增长18.6%/增长10.0%/增长1.7%；其中贵金属投资产品收入占比64%、毛利占比20%，黄金饰品收入占比27%、毛利占比57% [3] 渠道扩张 - 2024年新开直营店20家、净开直营店13家、24年末有100家直营门店；25Q1新开4家、关闭2家、净开2家；25Q2计划新开3家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率8.9%、同比降低1.7pct，净利率3.6%、同比下滑0.7pct；25Q1毛利率8.3%、同比下滑1.7pct，净利率3.95%、同比下滑0.4pct [3] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E的财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等指标的变化情况 [14][15]

报告公司投资评级 - 行业评级为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 菜百股份25Q1业绩超预期，营收和归母净利润同比增长，主要源于门店位于北京受益当地黄金珠宝社零高增长，且贵金属投资产品收入占比高，在高金价背景下金条金币需求强劲 [1] - 公司作为北京和全国直营规模领先的黄金珠宝公司，通过线上线下全渠道扩大品牌影响力，金价上行周期中受益于贵金属投资类产品占比较高，业绩取得较好增长 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年营收202亿元、同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元、同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元、同比增长4.0% [1] - 24Q4营收48.9亿元、同比增长16.8%，归母净利润1.65亿元、同比增长43.0%，扣非归母净利润1.59亿元、同比增长37.3% [1] - 25Q1营收82.2亿元、同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元、同比增长10.0% [1] - 预计25 - 27年归母净利润为7.9/8.9/9.8亿元，对应PE为14/12/11X [4] 分红预案 - 2024年分红预案为每10股派发现金红利7.20元（含税），分红率77.9% [2] 业务拆分 - 2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别同比下滑11.1%/增长45.3%/增长40.9%/下滑34.3% [3] - 2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品销售量分别同比下滑26.4%/增长18.6%/增长10.0%/增长1.7% [3] - 2024年，贵金属投资产品收入占比64%、毛利占比20%，黄金饰品收入占比27%、毛利占比57% [3] 渠道扩张 - 2024年新开直营店20家、净开直营店13家、24年末100家直营门店；25Q1新开4家、关闭2家、净开2家；25Q2计划新开3家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率8.9%、同比降低1.7pct，净利率3.6%、同比下滑0.7pct [3] - 25Q1毛利率8.3%、同比下滑1.7pct，净利率3.95%、同比下滑0.4pct [3] 其他财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,552.22|20,232.66|24,959.01|28,418.32|31,868.31| |增长率(%)|50.61|22.24|23.36|13.86|12.14| |EBITDA(百万元)|1,033.04|1,040.26|1,089.74|1,261.62|1,402.10| |归属母公司净利润(百万元)|706.79|719.01|786.70|885.65|977.59| |增长率(%)|53.61|1.73|9.41|12.58|10.38| |EPS(元/股)|0.91|0.92|1.01|1.14|1.26| |市盈率(P/E)|15.33|15.07|13.77|12.23|11.08| |市净率(P/B)|2.86|2.72|2.62|2.50|2.38| |市销率(P/S)|0.65|0.54|0.43|0.38|0.34| |EV/EBITDA|9.03|6.37|7.42|6.33|5.51| [6]

公司24 年营收+22%、归母净利润+2%，25Q1 营收+30%、归母净利润+17%，由于金价持续上涨，公司 贵金属投资及文化产品持续热销驱动收入增长，24 年贵金属投资收入占比达64%；但同时受产品结构 变化影响，利润率出现下行。 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.03 亿、8.70 亿、9.30 亿元，同比分别+12%、+8%、 +7%，对应25PE13.1X、26PE12.1X，维持"强烈推荐"评级。 盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，"菜百首饰"品牌深入人心，线下门店稳步扩张 并持续强化全渠道运营。由于金价持续上涨，公司贵金属投资及文化产品持续热销，预计全年收入端增 速较好，但利润率仍受到产品结构变化影响下滑，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.03 亿、8.70 亿、9.30 亿元，同比+12%、+8%、+7%，对应25PE13.1X、26PE12.1X，维持"强烈推荐"评 级。 风险提示：金价波动风险，终端需求不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，盈利能力下降的风 险。 受益于金价上涨，2024 年贵金属投资&文化产品收入高速增长，预计25 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司1Q2025受益于金价高涨带来的投资需求以及产品力的提升表现良好，考虑到整体黄金零售赛道的景气度改善，上调对公司2025/2026年归母净利润的预测2%/1%至8.60/9.29亿元，新增对公司2027年归母净利润的预测10.01亿元，公司持续受益于金价提升，产品力持续强化，维持“买入”评级 [4] 公司营收与利润情况 - 2025年一季报显示，1Q2025实现营业收入82.22亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长17.32%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.99% [1] - 2024年，公司实现营业收入202.33亿元，同比增长22.24%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长1.73%，实现扣非归母净利润6.84亿元，同比增长3.98% [1] 公司毛利率与费用率情况 - 1Q2025公司综合毛利率为8.34%，同比下降1.67个百分点，2024年公司综合毛利率为8.94%，同比下降1.74个百分点 [2] - 1Q2025公司期间费用率为2.71%，同比下降0.38个百分点，2024年公司期间费用率为3.17%，同比下降0.37个百分点 [2] 公司业务发展情况 - 1Q2025公司新开4家直营门店，关闭2家直营门店，2Q2025拟新开3家直营门店 [3] - 金价持续上涨推动消费者投资需求增加，公司2024年贵金属投资产品收入同比增长45.28%，1Q2025公司整体黄金珠宝零售收入亦同比高增30.53% [3] - 公司在消费场景上持续拓宽，丰富完善“节日、婚庆、悦己、国潮”等消费场景，持续优化迭代子品牌“菜百传世”“菜百悦时光”系列产品，提升产品竞争力 [3] - 公司线上渠道快速发展，覆盖天猫、京东、快手、拼多多等多个渠道，在主流电商平台投入数字人直播，实现全天候直播，2024年电商子公司收入47.78亿元，同比增长60.26% [3] 公司盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,552|20,233|24,333|27,543|30,169| |营业收入增长率|50.61%|22.24%|20.27%|13.19%|9.54%| |归母净利润（百万元）|707|719|860|929|1,001| |归母净利润增长率|53.61%|1.73%|19.65%|7.97%|7.75%| |EPS（元）|0.91|0.92|1.11|1.19|1.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.68%|18.05%|20.09%|20.43%|20.72%| |P/E|15|15|12|11|11| |P/B|2.8|2.6|2.5|2.3|2.2|[5] 公司财务报表情况 利润表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|16,552|20,233|24,333|27,543|30,169| |营业成本|14,785|18,424|22,237|25,232|27,659| |折旧和摊销|22|18|29|33|36| |税金及附加|283|245|294|333|365| |销售费用|434|478|547|606|664| |管理费用|112|107|122|129|142| |研发费用|8|8|12|14|15| |财务费用|32|49|31|59|72| |投资收益|47|31|0|0|0| |营业利润|951|969|1,151|1,242|1,339| |利润总额|952|969|1,152|1,243|1,339| |所得税|242|243|288|311|335| |净利润|710|726|864|932|1,004| |少数股东损益|4|7|4|4|4| |归属母公司净利润|707|719|860|929|1,001| |EPS(元)|0.91|0.92|1.11|1.19|1.29|[11] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|691|381|660|808|891| |净利润|707|719|860|929|1,001| |折旧摊销|22|18|29|33|36| |净营运资金增加|1,205|1,195|702|552|500| |其他|-1,243|-1,551|-932|-706|-645| |投资活动产生现金流|-127|-93|-67|-63|-70| |净资本支出|-33|-41|-30|-30|-30| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-94|-52|-37|-33|-40| |融资活动现金流|-443|-641|592|-392|-533| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-7|16|1,183|332|257| |无息负债变化|501|580|115|45|37| |净现金流|121|-352|1,185|353|289|[11] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,356|7,156|8,759|9,404|9,984| |货币资金|1,732|1,492|2,677|3,030|3,319| |交易性金融资产|403|475|475|475|475| |应收账款|235|246|341|385|422| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|65|60|95|107|118| |存货|3,233|3,947|4,180|4,365|4,564| |其他流动资产|333|463|463|463|463| |流动资产合计|6,027|6,698|8,249|8,847|9,384| |其他权益工具|10|10|10|10|10| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|147|141|150|158|163| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产|23|21|21|20|20| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|1|7|7|7|7| |非流动资产合计|329|459|510|557|601| |总负债|2,566|3,162|4,461|4,839|5,133| |短期借款|0|0|1,183|1,516|1,773| |应付账款|79|90|133|151|166| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|2|1|2|3|3| |其他流动负债|37|43|43|43|43| |流动负债合计|2,476|2,946|4,245|4,622|4,916| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|3|2|2|2|2| |非流动负债合计|90|216|216|216|216| |股东权益|3,790|3,994|4,298|4,565|4,852| |股本|778|778|778|778|778| |公积金|1,614|1,683|1,683|1,683|1,683| |未分配利润|1,306|1,411|1,712|1,975|2,258| |归属母公司权益|3,784|3,983|4,283|4,547|4,829| |少数股东权益|6|11|15|19|22|[12] 公司盈利能力与偿债能力情况 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|10.7|8.9|8.6|8.4|8.3| |EBITDA率|6.0|5.0|4.9|4.8|4.8| |EBIT率|5.7|4.8|4.8|4.7|4.6| |税前净利润率|5.8|4.8|4.7|4.5|4.4| |归母净利润率|4.3|3.6|3.5|3.4|3.3| |ROA|11.2|10.1|9.9|9.9|10.1| |ROE（摊薄）|18.7|18.1|20.1|20.4|20.7| |经营性ROIC|13.2|11.2|12.0|12.2|12.4|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|40|44|51|51|51| |流动比率|2.43|2.27|1.94|1.91|1.91| |速动比率|1.13|0.93|0.96|0.97|0.98| |归母权益/有息债务|114.31|81.07|3.47|2.91|2.65| |有形资产/有息债务|189.78|143.76|7.03|5.95|5.43|[13] 公司费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.62|2.36|2.25|2.20|2.20| |管理费用率|0.68|0.53|0.50|0.47|0.47| |财务费用率|0.19|0.24|0.13|0.21|0.24| |研发费用率|0.05|0.04|0.05|0.05|0.05| |所得税率|25|25|25|25|25|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.70|0.72|0.86|0.92|0.99| |每股经营现金流|0.89|0.49|0.85|1.04|1.15| |每股净资产|4.87|5.12|5.51|5.85|6.21| |每股销售收入|21.28|26.01|31.29|35.41|38.79|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|15|15|12|11|11| |PB|2.8|2.6|2.5|2.3|2.2| |EV/EBITDA|10.5|10.9|9.4|8.8|8.3| |股息率|5.2|5.3|6.3|6.8|7.3|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入202.3亿元（+22.2%），归母净利润7.2亿元（+1.7%）；2025Q1实现营收82.2亿元（+30.2%），归母净利润3.2亿元（+17.3%），在行业承压背景下仍实现增长 [7] - 品类表现分化，贵金属投资类产品增长强劲，受金价上涨影响，消费者购买意愿受抑制，投资者对黄金投资关注度提升，公司推广满足市场对投资金条等产品需求 [7] - 黄金珠宝零售、电商渠道推动公司整体营收增长，分行业看黄金珠宝零售等业务收入有不同变化，分渠道看电商渠道占比提升 [7] - 毛利率略有下降，净利率保持稳定，2024年和2025Q1毛利率、期间费用率、归母净利率有相应变化且费用率均有所下降 [7] - 推动实现数字化转型，智能业务领域取得突破，2024年新一代智能销售终端落地应用，2025Q1线上渠道收入占比提升且数字化营销与智能服务成效显著 [7] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/13/12倍，估值仍处较低位置 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16,552|20,233|22,583|25,015|27,641| |同比（%）|50.61|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润（百万元）|706.79|719.01|781.22|837.43|889.50| |同比（%）|53.61|1.73|8.65|7.19|6.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|0.92|1.00|1.08|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|14.89|14.64|13.47|12.57|11.83| [1] 市场数据 - 收盘价13.53元，一年最低/最高价9.58/15.79元，市净率2.42倍，流通A股市值和总市值均为10,523.33百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.60元，资产负债率47.34%，总股本和流通A股均为777.78百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|6,698|7,648|8,544|10,665| |货币资金及交易性金融资产|1,966|2,773|3,524|10,202| |经营性应收款项|262|323|337|0| |存货|3,947|3,995|4,116|0| |非流动资产|459|461|463|449| |资产总计|7,156|8,108|9,007|11,113| |流动负债|2,946|3,033|3,081|4,292| |非流动负债|216|245|255|255| |负债合计|3,162|3,278|3,336|4,547| |归属母公司股东权益|3,983|4,815|5,652|6,542| |少数股东权益|11|15|20|24| |所有者权益合计|3,994|4,830|5,672|6,566| |负债和股东权益|7,156|8,108|9,007|11,113| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|20,233|22,583|25,015|27,641| |营业成本(含金融类)|18,424|20,546|22,799|25,230| |税金及附加|245|305|338|373| |销售费用|478|519|575|636| |管理费用|107|113|125|138| |研发费用|8|11|13|28| |财务费用|49|66|71|74| |加:其他收益|5|7|8|8| |投资净收益|31|24|26|28| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|969|1,052|1,128|1,198| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|969|1,052|1,128|1,198| |减:所得税|243|267|287|304| |净利润|726|785|842|894| |减:少数股东损益|7|4|4|4| |归属母公司净利润|719|781|837|890| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.92|1.00|1.08|1.14| |EBIT|976|1,119|1,200|1,272| |EBITDA|1,077|1,136|1,217|1,287| |毛利率(%)|8.94|9.02|8.86|8.72| |归母净利率(%)|3.55|3.46|3.35|3.22| |收入增长率(%)|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润增长率(%)|1.73|8.65|7.19|6.22| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|381|813|806|6,725| |投资活动现金流|(93)|1|6|28| |筹资活动现金流|(641)|(8)|(61)|(74)| |现金净增加额|(352)|806|751|6,678| |折旧和摊销|101|17|18|15| |资本开支|(41)|(20)|(20)|0| |营运资本变动|(452)|(54)|(98)|5,770| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.12|6.19|7.27|8.41| |最新发行在外股份（百万股）|778|778|778|778| |ROIC(%)|18.20|18.17|16.45|15.03| |ROE - 摊薄(%)|18.05|16.23|14.82|13.60| |资产负债率(%)|44.19|40.43|37.03|40.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.64|13.47|12.57|11.83| |P/B（现价）|2.64|2.19|1.86|1.61| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年在行业短期承压背景下仍实现超预期业绩增长 将2025 - 2026年归母净利润从7.43/8.36亿元上调至7.8/8.37亿元 新增2027年归母净利润预测8.90亿元 最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/13/12倍 估值仍处于较低位置 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入202.3亿元（+22.2%） 归母净利润7.2亿元（+1.7%） 2025Q1实现营收82.2亿元（+30.2%） 归母净利润3.2亿元（+17.3%） [7] - 2024年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品分别实现营收54.7/129.1/15.6/1.4亿元 同比-11.1%/+45.3%/+40.9%/-34.3% 占比27.1%/63.8%/7.7%/0.7% 毛利率分别为18.5%/2.7%/16.1%/37.2% 同比分别+0.7pct/-0.1pct/+2.0pct/-2.3pct [7] - 2024年黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为8.2/0.4/0.6亿元 同比分别+30.5%/-18.8%/+31.0% 占总营收比例分别为99.7%/4.5%/7.8% [7] - 2024年电商渠道/银行渠道/线下收入分别为48.2/3.6/160.5亿元 占比分别为+24%/+1%/+75% 电商渠道占比提升 [7] - 2024年毛利率为8.9%（同比-1.7pct） 2025Q1毛利率为8.3%（同比-1.7pct） [7] - 2024年期间费用率为3.2%（同比-0.4pct） 其中销售费用率为2.4%（同比-0.3pct） 2025Q1期间费用率为2.7%（同比-0.4pct） 其中销售费用率为2.0%（同比-0.2pct） [7] - 2024年归母净利率为3.6%（同比-0.7pct） 2025Q1归母净利率为3.9%（同比-0.4pct） [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16,552|20,233|22,583|25,015|27,641| |同比（%）|50.61|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润（百万元）|706.79|719.01|781.22|837.43|889.50| |同比（%）|53.61|1.73|8.65|7.19|6.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.91|0.92|1.00|1.08|1.14| |P/E（现价&最新摊薄）|14.89|14.64|13.47|12.57|11.83| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,698|7,648|8,544|10,665| |非流动资产|459|461|463|449| |资产总计|7,156|8,108|9,007|11,113| |流动负债|2,946|3,033|3,081|4,292| |非流动负债|216|245|255|255| |负债合计|3,162|3,278|3,336|4,547| |归属母公司股东权益|3,983|4,815|5,652|6,542| |少数股东权益|11|15|20|24| |所有者权益合计|3,994|4,830|5,672|6,566| |负债和股东权益|7,156|8,108|9,007|11,113| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|20,233|22,583|25,015|27,641| |营业成本(含金融类)|18,424|20,546|22,799|25,230| |税金及附加|245|305|338|373| |销售费用|478|519|575|636| |管理费用|107|113|125|138| |研发费用|8|11|13|28| |财务费用|49|66|71|74| |加:其他收益|5|7|8|8| |投资净收益|31|24|26|28| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|969|1,052|1,128|1,198| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|969|1,052|1,128|1,198| |减:所得税|243|267|287|304| |净利润|726|785|842|894| |减:少数股东损益|7|4|4|4| |归属母公司净利润|719|781|837|890| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.92|1.00|1.08|1.14| |EBIT|976|1,119|1,200|1,272| |EBITDA|1,077|1,136|1,217|1,287| |毛利率(%)|8.94|9.02|8.86|8.72| |归母净利率(%)|3.55|3.46|3.35|3.22| |收入增长率(%)|22.24|11.62|10.77|10.50| |归母净利润增长率(%)|1.73|8.65|7.19|6.22| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|381|813|806|6,725| |投资活动现金流|(93)|1|6|28| |筹资活动现金流|(641)|(8)|(61)|(74)| |现金净增加额|(352)|806|751|6,678| |折旧和摊销|101|17|18|15| |资本开支|(41)|(20)|(20)|0| |营运资本变动|(452)|(54)|(98)|5,770| [8] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.12|6.19|7.27|8.41| |最新发行在外股份（百万股）|778|778|778|778| |ROIC(%)|18.20|18.17|16.45|15.03| |ROE - 摊薄(%)|18.05|16.23|14.82|13.60| |资产负债率(%)|44.19|40.43|37.03|40.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.64|13.47|12.57|11.83| |P/B（现价）|2.64|2.19|1.86|1.61| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司采取全品类经营，京津冀市场竞争优势显著，持续扩张渠道布局、完善全渠道立体布局，不断提高渗透率和品牌认知度，预计将推动业绩长期可持续发展，上调公司25 - 26年归母净利润分别为8.04/8.77亿元（原值为7.52/8.33亿元），新增27年归母净利润预测为9.49亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为202.33亿、246.34亿、274.73亿、300.27亿元，同比增长率分别为22.2%、21.8%、11.5%、9.3% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.19亿、8.04亿、8.77亿、9.49亿元，同比增长率分别为1.7%、11.8%、9.1%、8.2% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.92、1.03、1.13、1.22元/股，毛利率分别为8.9%、8.5%、8.4%、8.3%，ROE分别为18.1%、19.0%、19.5%、19.9%，市盈率分别为15、13、12、11 [7] 公司业绩情况 - 2024年全年营收202.33亿元，同比+22.24%，归母净利润7.19亿元，同比+1.73%，归母扣非净利润6.84亿元，同比+3.98% [8] - 24Q4营收48.87亿元，同比+16.84%，归母净利润1.65亿元，同比+43.00%，归母扣非净利润1.59亿元，同比+37.27% [8] - 25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32%，归母扣非净利润2.77亿元，同比+9.99% [8] 公司业务品类情况 - 2024年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别为54.73/129.06/15.63/1.41亿元，同比-11.14%/+45.28% /+40.87%/-34.32% ，毛利率分别为18.51%/2.71%/16.13%/37.22%，同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30pct [8] - 24全年/25Q1公司总体毛利率8.94%/8.34%，同比-1.74/-1.66pct，主因品类结构调整，毛利率较低的贵金属产品占比提升 [8] 公司渠道布局情况 - 线下渠道：24年新开门店20家，含4家“菜百传世”子品牌主题形象店，截至24年底有100家线下直营连锁门店，以京津冀为核心向西北、华东、华中拓展，25Q1新开门店4家、关闭门店2家，25Q2拟增加3家门店 [8] - 线上渠道：强化各平台矩阵建设，天猫、京东平台销售稳步增长，快手、拼多多平台成新销售增长点，24年电商子公司成立十周年，销售47.78亿元，同比增长60.26% [8] 公司费用及分红情况 - 24年公司期间费用率3.17%，同比-0.37pct，其中销售/管理费用率分别为2.36%/0.53%，同比-0.26pct/-0.15pct [8] - 25Q1公司期间费用率2.71%，同比-0.39pct，其中销售/管理费用率分别为2.03%/0.42%，同比-0.23pct/-0.14pct [8] - 2024年公司拟向全体股东现金股利每10股派发7.20元（含税），合计5.60亿元，分红占归母净利润比例达77.89% [8]