报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 2026年上半年公司营收增长但利润承压，主要受汇兑损失和资产减值影响 [9] - 动储电池业务出货量高增长，但盈利能力受汇兑和减值拖累，后续有望改善 [9] - 储能系统快速增长，AIDC订单加速放量 [9] - 消费业务稳健增长，出口退税持续传导 [9] - 下修2026-2028年归母净利润预测，但长期成长逻辑清晰 [9] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年营收381.8亿元，同比+41% [9] - 归母净利润6.0亿元，同比-30% [9] - 扣非净利润1.0亿元，同比-83% [9] - 毛利率15.3%，同比-0.5个百分点 [9] - 2026年第二季度营收220.6亿元，同环比+50%/+37% [9] - 2026年第二季度归母净利润4.9亿元，同环比+4%/+329% [9] - 2026年第二季度扣非净利润1.0亿元，同比-69%、环比转正 [9] - 2026年第二季度毛利率13.4%，同环比-1.5/-4.5个百分点 [9] - 上半年含汇兑损失5.4亿元，公允价值变动6.7亿元，若加回扣非净利润约4.7亿元，同比基本持平 [9] 动储电池业务分析 - 2026年上半年动储电池收入141.3亿元，同比+86% [9] - 出货28.36GWh，同比+76% [9] - 毛利率18.4%，同比+8.6个百分点 [9] - 测算单wh均价约0.55元（含税），亏损1.9亿元 [9] - 含汇兑损失2亿元、减值损失2亿，若加回盈利约2亿元 [9] - 2026年第二季度出货16GWh，环增35% [9] - 剔除套保影响，毛利率13.5%（动力14%，储能5%） [9] - 单wh亏损0.01元，系存货跌价+产线爬坡影响 [9] - 预计2026年动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力55GWh、储能35GWh [9] - 随着原材料顺价逐步落地，产线良率持续提升，后续盈利有望改善 [9] 储能系统业务分析 - 2026年上半年储能系统收入17.7亿元，同比+76% [9] - 出货14.7GWh，同比+65% [9] - 毛利率18.2%，同比-2.1个百分点 [9] - 海外客户占比超70% [9] - AIDC在手订单高增 [9] 消费业务分析 - 2026年上半年消费类电池收入144.5亿元，同比+4% [9] - 毛利率14.7%，同比-5.0个百分点，主要受出口退税及原材料涨价影响 [9] - 锂威上半年收入45亿元，同增18% [9] - 消费电芯自供率升至50% [9] - 预计2026年消费业务收入同比持平 [9] - 锂威营收100亿元，同增20% [9] - 随着出口退税向下游传导，后续产能利用率提升，仍有望贡献利润近15亿元 [9] 财务费用与现金流分析 - 2026年上半年期间费用55.8亿元，同比+37% [9] - 费用率14.6%，同比-0.5个百分点 [9] - 研发费用23.6亿元，同比+23% [9] - 财务费用8.8亿元，同比+345%，其中汇兑损失5.4亿元 [9] - 公允价值变动收益6.7亿元 [9] - 资产减值损失4.0亿元，主要系存货跌价准备 [9] - 2026年上半年经营性现金流-19.5亿元，同比转负，其中第二季度约-20亿元 [9] - 2026年上半年资本开支52.9亿元，同比+27%，其中第二季度约30亿元 [9] - 上半年末存货163.3亿元，较年初增长52% [9] 盈利预测与估值调整 - 下修2026-2028年归母净利润预测为15/22/31亿元（原预期22/31/41亿元） [9] - 同比+43%/+46%/+41% [9] - 对应PE为22/15/11倍 [9] - 2024年营业总收入560.21亿元，同比+17.05% [1] - 2025年营业总收入632.46亿元，同比+12.90% [1] - 2026年预计营业总收入871.97亿元，同比+37.87% [1] - 2027年预计营业总收入1085.64亿元，同比+24.50% [1] - 2028年预计营业总收入1291.36亿元，同比+18.95% [1] - 2024年归母净利润14.68亿元，同比+36.43% [1] - 2025年归母净利润10.57亿元，同比-27.99% [1] - 2026年预计归母净利润15.13亿元，同比+43.08% [1] - 2027年预计归母净利润22.09亿元，同比+46.00% [1] - 2028年预计归母净利润31.04亿元，同比+40.54% [1] - 2026年预计EPS为0.82元/股 [1] - 2027年预计EPS为1.20元/股 [1] - 2028年预计EPS为1.68元/股 [1]