投资评级 - 报告对指南针（300803.SZ）的投资评级为“买入（维持）”[1] 核心观点 - 2026年上半年扣非净利润同比+63%，软件现金流和证券业务高增，麦高证券协同效应持续释放，先锋基金恢复展业打开长期成长空间，维持“买入”评级[5] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现营业总收入12.51亿元，同比+34%，归母净利润1.25亿元，同比-12%，低于预期[5] - 2026年上半年扣非归母净利润1.22亿元，同比+63%，2025年上半年收购先锋基金并表确认6554万元非经常性投资收益导致归母净利润同期基数较高[5] - 上半年金融信息服务收入同比+23%，证券服务收入同比+65%，投资收益（含公允价值变动）同比-38%，剔除2025年上半年先锋基金并表重估收益影响后同比+10%[5] - 预计2026-2028年归母净利润3.10/4.39/5.30亿元（调前3.6/4.9/6.0亿元），同比+36%/+41%/+21%，当前股价对应PE为163.4/115.6/95.7倍[5] 金融信息服务业务 - 上半年金融信息服务收入8.36亿元，同比+23%，销售商品、提供劳务收到的现金10.89亿元，同比+52%[6] - 单Q2销售现金流4.3亿，同比+107%，主要受春节错位导致部分高端产品营销及回款由Q1顺延至Q2，以及市场交易活跃度提升带来的客需增长共同驱动[6] - 上半年销售费用6.53亿元，同比+34%，其中广告宣传及网络推广费3.81亿元，同比+27%，新增注册用户和付费用户数量同比增长，投产比保持健康稳定[6] - 期末已签订但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入10.03亿元，约为上半年金融信息服务收入的1.2倍，其中1.99亿元预计于2026H2确认、2.90亿元预计于2027年确认、5.13亿元预计于2028年及以后确认[6] - 期末合同负债约10.6亿元，同比+35%，环比+5%[6] 证券业务 - 上半年合并口径手续费及佣金净收入3.4亿元，同比+71%，利息净收入0.6亿元，同比+38%[7] - 投资收益（含公允价值变动损益）0.93亿元，同比-38%，基数剔除收购先锋基金影响后，同比+10%[7] - 上半年麦高证券实现净利润1.36亿元，同比+93%，证券业务协同效应持续兑现[7] - 期末麦高证券代理买卖证券款132亿元，同比+64%，环比+13%，客户入金保持较快增长[7] 先锋基金业务 - 先锋基金整合取得阶段性进展，2026年上半年已正式通过复业验收，历史展业问题得到解决，为后续财富管理业务协同奠定基础[7] - 上半年先锋基金净亏损0.16亿元，目前仍处恢复展业和投入阶段[7] 财务预测摘要 - 2024A至2028E营业收入分别为1528.7/2146.2/2660.1/3029.4/3422.8百万元，YOY分别为37.4%/40.4%/23.9%/13.9%/13.0%[8] - 2024A至2028E归母净利润分别为104.2/227.9/310.3/438.7/529.9百万元，YOY分别为43.5%/118.7%/36.2%/41.4%/20.8%[8] - 2024A至2028E毛利率分别为88.7%/91.0%/91.9%/92.5%/92.9%，净利率分别为6.8%/10.6%/11.7%/14.5%/15.5%[8] - 2024A至2028EROE分别为5.1%/9.1%/10.6%/13.5%/14.3%，EPS(摊薄/元)分别为0.3/0.4/0.5/0.7/0.9[8] - 2024A至2028EP/E(倍)分别为486.8/222.5/163.4/115.6/95.7，P/B(倍)分别为22.6/18.2/16.6/14.8/12.8[8]