大宗交易概况 - 2026年2月5日，指南针发生一笔大宗交易，成交5.20万股，成交金额636.90万元，占该股当日总成交额的0.29% [1] - 该笔大宗交易成交价格为122.48元，与当日市场收盘价122.48元持平 [1] 交易细节 - 交易标的为证券代码300803的指南针 [2] - 买方营业部为“机构专用”，卖方营业部为“中信证券股份有限公司上海分公司” [2]

策略观察：中观景气分化与行业趋势 - 核心观点：上周（01.26-02.01）中观景气表现分化，主要线索包括AI基建驱动科技硬件需求旺盛、部分资源品价格偏强、以及消费复苏出现亮点但成色待验[3] - 科技与制造：AI基建投资驱动下，全球科技硬件需求保持旺盛，存储芯片价格短期涨价趋势放缓但仍处高位，截止01.30当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比-1.3%/+1.4%[5]；2025年韩国半导体出口额同比+22.2%，其中存储芯片+34.8%[5]；化工品价格仍偏强，PX/PTA价格环比+5.2%/-0.4%[5] - 上游资源：煤炭价格环比+1.0%[5]；工业金属价格受美联储主席换届（沃什出任）影响出现剧烈波动[5] - 下游消费：高端白酒价格企稳回升，飞天茅台原装/散装批价环比+3.9%/+3.0%[4]；生猪价格环比-3.3%，25年12月能繁母猪存栏量同环比-2.9%/-1.8%[4]；地产销售同比偏弱，30大中城市商品房成交面积较25年农历同期-23.1%，其中一线/二线/三线城市分别-41.6%/-3.4%/-31.8%[4]；耐用品景气承压，2026年01.11-01.18乘用车日均零售同比-22.0%[4] - 人流物流：节前客运需求平稳，10大主要城市客运量环比-0.2%，百度迁徙指数环比+6.4%[5]；货运物流需求提升，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量同比+4.8%/+2.3%，全国邮政快递揽收/投递量同比+5.3%/+5.8%[5]；国内港口吞吐量环比回升，或显示出口景气回暖[5] 公司研究：索宝蛋白 (603231) - 核心观点：公司25Q4利润继续保持较快成长，当前大豆价格有利，新产能将逐步释放，看好26年业绩表现，维持“增持”评级，目标价24.8元[2][8] - 财务表现：公司预计2025年实现归母净利润1.78-1.91亿元，同比增长46.89%-57.62%；扣非归母净利润1.71-1.82亿元，同比增长56.03%-66.07%[8]；对应25Q4归母净利润0.31-0.44亿元，同比增长6.10%-50.17%；扣非归母净利润0.29-0.40亿元，同比增长3.26%-42.18%[8] - 盈利驱动：2025年公司通过聚焦高端制造提升、能源优化利用及精益管理实现降本增效，并有效降低非转基因大豆采购成本[9]；当前CBOT大豆价格处于阶段性底部，预计26年公司盈利能力有望继续保持良好趋势[9] - 成长前景：公司3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目预计于2026年12月达到预定可使用状态[9]；拟将“5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”变更为“万得福工业园高端大豆分离蛋白生产线改造项目”，建设工期19个月，预计项目建成后正常年运营期收入为2.6亿元[9] 行业策略：汽车 (Robotaxi) - 核心观点：Robotaxi平价供给创造需求，中国Robotaxi市场空间可达500亿元，硬件降本、软件迭代、政策开放推动其接近商业化拐点，L2、L4参与者共同推进加速渗透[2][11] - 市场前景：中国Robotaxi市场空间可达500亿元[2]；行业已近商业化拐点[11] - 发展动力：硬件降本、软件迭代、政策开放是主要推动力[11]；推荐Robotaxi增量硬件标的，关注Robotaxi算法公司[11] 行业跟踪：机械 (杭汽轮) - 核心观点：杭汽轮自主燃机获取首个商业化合同，同时公司“B转A”加速推进，有望拓宽融资渠道以支持高投入研发项目[19] - 业务进展：杭汽轮完全自主研发的50MW级HGT51F重型燃气轮机于2026年1月16日签订首个商业化合同，标志着该机型正式迈出工业化应用的关键一步[20]；该机型此前已于2025年5月与9月分别完成点火成功和整机满负荷性能试验认证[20] - 资本运作：杭汽轮“B转A”进程加速，相关方海联讯已于2026年2月2日提交新增A股股份申请，正在办理股份登记手续[21]；此举将有效拓宽杭汽轮融资渠道，为自主燃机等高投入研发项目提供资金支持[21] - 行业趋势：中国燃机自主化趋势下，出海正当时，以东方电气为例，其自主研制的50兆瓦重型燃机（G50）已出口至哈萨克斯坦项目[22] 行业专题：医药 (2025Q4公募基金持仓) - 核心观点：2025Q4全部基金医药股持仓占比下降，但看好医药行业在技术创新和需求驱动下的增长潜力，给予“增持”评级[23] - 整体持仓：截至2025Q4，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比为7.95%，较2025Q3下降2.58个百分点[23]；医药股重仓总市值由2025Q3的3977亿元降至2025Q4的3161亿元[23] - 板块结构：持仓占比最高的板块为化学制剂（1186亿元，占比37.5%）、其他生物制品（660亿元，占比20.9%）和医疗研发外包（517亿元，占比16.4%）[23] - 个股持仓：重仓持股市值前五名为恒瑞医药（320亿元）、药明康德（306亿元）、信达生物（167亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、康方生物（108亿元）[24]；持股市值增长前五名为药明康德（+201亿元）、药明生物（+57亿元）、中国生物制药（+50亿元）、英科医疗（+22亿元）、鱼跃医疗（+18亿元）[24] 行业专题：信息技术 (2025年计算机年报业绩预告) - 核心观点：2025年计算机行业业绩增长与下滑两极分化，利润表现优于营收，大市值公司业绩确定性相对更强[25] - 整体业绩：在发布业绩预告的238家公司中，营收增速中位数为0.97%，归母净利润增速中位数为17.83%，扣非净利润增速中位数为28.68%[25]；利润增速高于营收增速[25] - 业绩分布：预计归母净利润同比增长中位数在30%以上的公司有103家，占42.9%；在-30%以下的公司有87家，占36.3%[26]；整体呈现“两头大、中间小”的特征，高增长与大幅下滑合计190家，占79.2%[26]；按正负划分，增长142家占60%，下滑96家占40%[26] - 细分领域：增速靠前的公司所处细分行业主要以算力、信创、金融IT为主[26] 公司研究：指南针 (300803) - 核心观点：公司证券业务收入大增，基金业务逐步布局，坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动，维持“增持”评级，目标价144.9元[33][34] - 财务表现：2025年公司调整后营收（含投资收益）23.66亿元，同比增长41.01%；归母净利润2.28亿元，同比增长118.7%[34]；2025年日均股基成交额20003亿元，同比提升64.07%[34] - 业务分析：证券业务方面，麦高证券手续费及佣金净收入5.05亿元，同比+110%；利息净收入1.01亿元，同比+33%；投资收益2.21亿元，同比+47.3%[34]；金融信息服务及广告业务营收15.39亿元，同比+28%[34] - 成本费用：营业总成本21.58亿元，同比+32.7%，主要受销售费用（11亿元，同比+38%）和管理费用（6.5亿元，同比+44%）增加影响，主因加大营销力度和为麦高证券发展增加投入[34] 公司研究：吉林碳谷 (920077) - 核心观点：公司作为稀缺大丝束原丝龙头，受益于风电需求回升，25Q4盈利环比提升，首次覆盖给予“增持”评级，目标价21.53元[40] - 财务表现：公司预计2025年实现归母净利润1.80-2.20亿元，同比增长92.81%-135.66%[40]；倒算25Q4实现净利0.50-0.90亿元，中枢0.70亿元，环比二三季度仍有提升[40] - 行业地位：作为大丝束原丝龙头企业，在2024-2025年行业底部区间实现了账面盈利，原丝盈利能力韧性好于下游碳化环节[41] - 需求与展望：2025年风电需求产销先于价格修复，碳纤维民用市场呈现“增量不增价”[42]；预计2026年海风高景气将继续拉动碳纤维需求修复，全球风能理事会预计2026年全球海风新增装机达23.4GW，同比+44%[42] 公司研究：极米科技 (688696) - 核心观点：公司内销格局改善，出海及新业务贡献增量，维持“增持”评级，目标价153.19元[44] - 财务表现：2025Q1-3公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏[44]；2025Q3营业收入7亿元，同比增长2.9%；归母净利润-0.09亿元，同比减亏[44] - 业务进展：内销方面，通过推出新品夯实入门级DLP投影份额优势，完善中高端激光投影产品矩阵[45]；海外市场，产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道[45]；新业务方面，布局车载投影，已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，并已交付问界M8、M9等多款车型[45] 行业月报：机械 (出口链月度跟踪) - 核心观点：汇率与运价边际回落，海外需求结构分化，建议关注具备全球制造布局、品牌输出与渠道整合优势的出口型消费企业[30] - 成本跟踪：2026年1月30日美元兑人民币即期汇率为6.95，环比1月23日上升1.30%[31]；2026年1月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1175.59，同比下降16.92%，环比下降2.74%[31] - 行业数据：美国25年11月餐饮业表现指数（RPI）为99.2，环比下降0.4%[32]；美国26年1月住房市场指数为37，同比-21.28%[32]；2025年12月，中国高尔夫球车出口量环比+1.33%，同比+7.66%；出口金额环比+11.21%，同比+8.76%[32] 金融工程月报：市场风格展望 - 核心观点：2月建议超配小盘风格，中长期继续看好小盘、成长风格[47] - 大小盘风格：1月底量化模型信号指向小盘，历史2月小盘相对占优，建议2月超配小盘风格[47]；截止1月底，模型本年收益8.16%，相对等权基准（4.91%）超额收益3.26%[47] - 价值成长风格：1月底量化模型信号为0，建议2月等权配置成长和价值风格；中长期更看好成长风格[48] 基金月报：2026年1月市场与基金表现回顾 - 股票市场：2026年1月A股上涨，有色金属、传媒和石油石化行业表现较优[50]；全球局势紧张加剧矿产供给不确定性，国际能源署上调2026年全球原油需求增长预期至93万桶/日[50] - 海外与大宗：美股在芯片股与价值板块轮动推动下震荡上涨[51]；油价上涨，全月能源指数上涨8.49%[51]；金价银价上涨，全月贵金属指数上涨18.29%，其中COMEX黄金上涨12.28%，COMEX白银上涨20.75%[51] - 基金业绩：2026年1月，股票型基金上涨6.06%，混合型基金上涨6.10%[51]；部分重配有色、传媒等相关行业和个股的基金表现较优[51]；QDII股混型基金整体上涨6.15%[53]

投资评级与核心观点 - 报告对指南针(300803)给予“增持”评级，目标价格为144.90元，对应2027年90倍市盈率 [6][13] - 核心观点：公司坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动发展战略，收购先锋基金布局财富管理，有望成为未来发展新动力 [2][13] 财务表现与预测 - **收入与利润高增长**：2025年公司调整后营收（含投资收益）为23.66亿元，同比增长41.01%；归母净利润为2.28亿元，同比增长118.7% [13] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.61亿元、9.81亿元、13.80亿元，对应每股收益(EPS)分别为0.92元、1.61元、2.26元 [4][13] - **盈利能力提升**：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的8.2%持续提升至2028年的20.1% [4][14] 业务板块分析 - **证券业务收入大增**：2025年手续费及佣金净收入为5.05亿元，同比增长110%；利息净收入为1.01亿元，同比增长33%；投资收益为2.21亿元，同比增长47.3% [13] - **金融信息服务业务稳健**：2025年金融信息服务及广告业务营收为15.39亿元，同比增长28% [13] - **成本费用同步增加**：2025年营业总成本为21.58亿元，同比增长32.7%，主要因销售费用（11亿元，同比+38%）和管理费用（6.5亿元，同比+44%）增加，用于加大营销力度和支持麦高证券发展 [13] 发展战略与行业背景 - **双轮驱动战略**：公司坚持金融信息服务与证券业务协同发展，例如联合麦高证券推出“麦T宝”产品 [13] - **布局财富管理**：报告期内收购先锋基金，将财富管理与资产管理纳入公司发展版图 [13] - **行业需求旺盛**：在存款搬家背景下，居民财富管理需求旺盛，2025年12月证券类APP活跃人数达1.75亿，同比增长2.26%，创年内新高 [13] 市场与估值数据 - **当前股价与目标价**：当前价格为121.61元，目标价144.90元，隐含上涨空间 [6] - **市值与交易数据**：公司总市值为741.57亿元，总股本6.10亿股 [7] - **历史股价表现**：过去12个月绝对升幅为97%，相对指数升幅为57% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对指南针(300803)给予“增持”评级，目标价格为144.90元，当前价格为121.61元 [6] - 核心观点：交投活跃下公司收入大增，金融信息服务与证券业务双轮驱动，收购先锋基金布局财富管理或成未来发展新动力 [2] - 目标价对应2027年90倍市盈率 [13] 财务表现与预测 - **收入与利润高增长**：2025年公司调整后营收（含投资收益）为23.66亿元，同比增长41.01%；归母净利润为2.28亿元，同比增长118.7% [13] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.61亿元、9.81亿元、13.80亿元，对应每股收益(EPS)分别为0.92元、1.61元、2.26元 [4][13] - **盈利能力提升**：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的8.2%持续提升至2028年的20.1% [4] - **估值水平**：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025-2028年市盈率(P/E)分别为331.76倍、134.85倍、77.12倍、54.78倍 [4] 业务驱动因素分析 - **证券业务高速增长**：2025年手续费及佣金净收入达5.05亿元，同比增长110%；利息净收入1.01亿元，同比增长33%；投资收益2.21亿元，同比增长47.3% [13] - **金融信息服务稳健**：金融信息服务及广告业务营收15.39亿元，同比增长28% [13] - **市场环境利好**：2025年资本市场交投活跃，日均股基成交额达20003亿元，同比提升64.07% [13] - **用户基础扩大**：证券类APP在2025年12月活跃人数达1.75亿，同比增长2.26%，创年内新高 [13] 成本与费用情况 - **费用增长显著**：2025年营业总成本21.58亿元，同比增长32.7%，主要受销售与管理费用增加影响 [13] - **销售费用**：2025年销售费用11亿元，同比增长38% [13] - **管理费用**：2025年管理费用6.5亿元，同比增长44% [13] - **费用增长原因**：费用增加主因公司加大营销力度、为麦高证券持续发展增加投入，以及麦高证券并表导致领取薪资人数同比增长39%至3783人 [13] 发展战略与未来布局 - **双轮驱动战略**：公司坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动，聚力打造综合财富管理服务平台 [13] - **产品与服务升级**：金融信息服务产品持续优化，卡位、擒龙平台核心功能迭代升级；协同麦高证券推出麦T宝产品，为券商提供更丰富的交易工具支持 [13] - **收购布局财富管理**：报告期内收购先锋基金，将财富管理、资产管理拼图纳入公司发展范畴，有望为公司贡献新动能 [2][13] - **潜在催化剂**：公司证券业务客户转化率超预期，以及公司再融资落地 [13] 行业与可比公司 - **所属行业**：综合金融/金融 [5] - **可比公司估值**：报告列举了同花顺、财富趋势、润和软件作为可比公司，其2027年预期市盈率平均值约为104.65倍 [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升，预计上市券商净利润同比增长50%[1][4] - 在高基数背景下，预计2026年行业净利润同比增长16%[1][4] - 当前券商估值处于合理偏低水平，看好未来估值修复，大型券商优势显著[1][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 - **日均股基交易额**：2025年市场日均股基交易额为1.98万亿元（19,814亿元），同比增长67%[1][4][9] - **投资者开户数**：2025年沪市投资者平均每月账户新开户数为250万户，较2024年的231万户增长8%[4][9] - **融资融券余额**：截至2025年末，融资余额为2.5万亿元（25,242亿元），较2024年末增长36%；融券余额为165亿元，较2024年末提升58%；2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点[4][12] - **IPO市场**：2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%；平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%；IPO项目主动撤回家数从2024年的437个大幅下降至113个，降幅达74%[4][14] - **再融资市场**：2025年再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%[4][18] - **债券发行**：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%[4][19] - **市场指数表现**：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%；中债总全价指数下跌2.32%[4][24] - **公募基金发行**：2025年股票+混合类公募基金发行规模同比+83%至5859亿份；债券型基金发行规模同比-42%至4819亿份；公募基金整体发行份额同比-0.7%至11757亿份[4][27] 2. 2025年年报前瞻：预计上市券商净利润同比+50% - **整体业绩预测**：预计2025年上市券商营业收入同比增长21%，净利润同比增长50%[4][30] - **季度业绩预测**：预计2025年第四季度净利润同比增长16%，环比下滑26%[1][4][30] - **业绩增长原因**：2025年前三季度净利润同比增速为63%，全年增速收窄主要由于四季度股市波动较大，自营板块投资收益较第三季度减少较多[4][30] - **业绩预告情况**：截至2026年1月末，32家券商及互联网券商发布业绩预告或快报，其中30家净利润同比实现正增长或扭亏为盈[4][30] 3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% - **2026年业绩展望**：在高基数下，预计行业2026年净利润同比增长16%[1][4][47] - **分业务预测**：预计2026年经纪业务收入同比增长25%，投行业务同比增长7%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营业务同比增长15%[4][47] - **年初市场数据**：2026年1月日均股基交易额接近3.5万亿元，较2025年的1.98万亿元增长76%；1月末两融余额2.7万亿元，同比增长53%[47] 4. 行业发展趋势与估值 - **并购重组趋势**：监管鼓励券商通过并购重组做优做强，打造一流投行，行业集中度有望持续提升[37][43] - **国际比较**：日本主要证券公司利润占比在50%左右；美国前十位交易商营业收入占比也超过50%[38] - **业务转型方向**：包括发展做市业务以提升业绩稳定性、深化财富管理投顾业务、以及加速数字化转型[44][45][46] - **投行业务集中度**：2025年TOP5券商合计承销IPO规模960亿元，同比增长166%，合计市场份额达73%，较2024年的55%大幅提升[22] - **当前估值水平**：截至2026年1月30日，中信证券II指数静态估值为1.43倍市净率（PB），处于历史17%分位，近十年37%分位[4][49] - **重点推荐公司**：中信证券、华泰证券、国泰海通、兴业证券、广发证券、东方证券、东方财富、指南针、湘财股份等[4][50]

公司2025年业绩概览 - 2025年公司营业总收入为21.46亿元，同比增长40.39% [1] - 2025年归母净利润为2.28亿元，同比增长118.74%；扣非净利润为1.72亿元，同比增长78.4% [1] - 2025年基本每股收益为0.38元/股，同比增幅达111.11% [1] - 公司2025年营收创上市以来新高，归母净利润、扣非净利润及每股收益均创近三年新高 [7] 分业务板块表现 - 证券服务业务收入为6.07亿元，同比暴增91.19%，占总营收比重从2024年的20.76%提升至28.27% [9] - 金融信息服务业务收入为15.09亿元，同比增长27.50%，占总营收比重70.32% [9] - 广告服务业务收入为2993.89万元，同比增长9.21%，占总营收比重1.39% [9] - 全资子公司麦高证券表现亮眼：经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；利息净收入1.01亿元，同比增长32.61%；全年净利润1.65亿元，同比增幅133.36% [9] - 麦高证券期末代理买卖证券款达101.15亿元，较2024年末增长52.72% [9] 季度业绩分布与商业模式 - 第四季度单季营收7.45亿元，占全年营收的34.7%，较第三季度的4.67亿元环比增长59.3% [10] - 公司金融信息服务采用“体验式”销售模式，导致经营业绩全年分布不均衡 [10] - 公司成功构建“软件付费+券商佣金”的二次变现商业模式，庞大的软件用户群为麦高证券提供了持续、精准且粘性高的流量来源 [12] 成本费用与现金流状况 - 2025年销售费用达11.11亿元，同比增长38.09%，主要因加大广告宣传投入 [13] - 2025年管理费用达6.50亿元，同比增长43.76%，主要因麦高证券为经营发展持续增加投入 [13] - 2025年财务费用达2825.32万元，同比增长45.10%，主要因借款利息费用及手续费增加 [13] - 2025年研发费用为1.64亿元，同比仅增长1.17%，增速远低于营收、净利及三费增速 [13] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82% [2] - 经营性现金流下滑与麦高证券代理买卖证券收到的现金净额较上期下降有关 [13] 收购整合与商誉情况 - 公司于2025年3月完成对先锋基金的控股收购，先锋基金2025年净利润为-2704.81万元，仍处于亏损状态 [3] - 完成收购后，公司成为业内少数同时拥有证券、基金牌照的互联网金融科技企业 [11] - 截至2025年末，公司商誉高达15.89亿元，占总资产的10.39% [15] - 商誉主要构成：收购麦高证券形成商誉12.86亿元，收购先锋基金新增商誉3.02亿元 [15] - 2025年公司未对商誉计提减值准备，因评估资产组可收回金额高于账面价值 [15] 市场表现与行业观点 - 截至1月30日收盘，公司股价报124元/股，跌2.76%，总市值跌至756亿元左右 [4] - 有观点认为，公司AI布局多属概念应用，核心算法与数据壁垒未建立，若不能持续加强研发，长期可能面临技术护城河削弱的压力 [13] - 有分析认为，经营性现金流下滑可能与应收账款未到账或业务拓展短期垫付较多有关 [14] - 有观点指出，在经营性现金流下滑、财务费用激增下，若证券、基金业务无法快速自我造血，公司持续扩张或将难以为继 [15] - 有分析认为，麦高证券和先锋基金若未来整合及盈利能力不及预期，高额商誉存在计提减值的显著风险 [16] - 有研报指出，先锋基金虽处整合初期，短期贡献有限，但长期打开了流量第三次变现空间 [16]

核心观点 - 受益于A股市场整体向好及公司前瞻性营销布局，公司全年实现归母净利润2.3亿元，其中麦高证券贡献利润约1.6亿元，第二增长曲线已逐步成型 [1] - 伴随客户入金规模持续稳步提升，公司证券业务的成长弹性正逐步显现，有望在互联网券商赛道中脱颖而出 [1] 2025年整体财务表现 - 2025年公司实现营业总收入21.5亿元，同比增长40% [2] - 营业收入15.4亿元，利息收入1.0亿元，手续费及佣金收入5.1亿元，同比增速分别为27%、33%、110% [2] - 归母净利润2.3亿元，同比增长119% [2] - 第四季度总营收7.4亿元，归母净利润1.1亿元，环比增长60%、521% [2] 金融信息服务业务 - 2025年金融信息服务收入15.1亿元，同比增长28% [2] - 销售费用11.1亿元，同比增长38%，其中广告宣传及网络推广费为6.5亿元，同比增长67% [2] - 新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长 [2] - 全年销售现金流入18.1亿元，同比增长17% [2] - 2025年第四季度末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3亿元，同比增长11%，环比增长17%，为2026年提供收入确认基础 [2] 麦高证券业务表现 - 2025年麦高证券净利润1.65亿元，同比大增133% [3] - 手续费收入和利息净收入合计6.1亿元，同比增长91% [3] - 以经纪业务为主的手续费收入增速达110%，优于市场交易量整体增速 [3] - 年末公司代理买卖证券款101.2亿元，同比增长53%，环比增长12%，反映客户入金规模持续增长 [3] 投资业务表现 - 2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿元，同比增长49% [3] - 剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿元，同比增长5% [3] - 期末交易性金融资产规模22亿元，同比增长136%，环比增长25% [3] - 自营资产结构以债券为主，弹性相对较小 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026~2028年营业总收入分别为26.6亿元、28.2亿元、30.4亿元，同比增速分别为+24%、+6%、+8% [4] - 预计2026~2028年实现归母净利润3.9亿元、3.8亿元、5.7亿元 [4] - 预计2026~2028年EPS分别为0.63元、0.63元、0.94元每股 [4] - 截至2026年2月2日，动态PE分别为193.4倍、195.1倍、129.9倍 [4]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：金融信息服务、证券经纪、基金、投资顾问 * 涉及的公司：指南针（金融信息服务商）、麦高证券（指南针子公司）、先锋基金（指南针子公司）、北极星互联网信息服务公司（香港注册）[1][2][3][7] 核心观点与论据 2025年整体业绩与财务表现 * 2025年全年营业总收入同比增长超过40%，归母净利润同比增长接近120%[3] * 2025年净利润为2.28亿元，但包含非经常性损益，实际经营利润约为1.7亿元[2][3] * 非经常性损益包括：先锋基金公允价值重估计入投资收益6500多万元，年底非等比例增资计入股份支付费用1200多万元[3] * 管理费用和销售费用分别因麦高证券业务及广告获客费用增加而增长[2][3] * 收入规模增长良好，但利润增长受限于对子公司增资及赋能工作的费用投入[2][7] 主营业务发展情况 * **金融信息服务**：延续稳定销售节奏，一季度和四季度主推高端产品，二季度和三季度侧重销售终端产品“秦龙版”[2][3] * **麦高证券**：除传统经纪和自营业务外，其承销保荐、投研和资管业务已通过辽宁局验收并开始适度展业[3] * **两融业务**：仍在等待监管验收，通过后才能展业，具体时间未定[2][5] * **先锋基金**：2025年进行多次增资，截至年底注册资本已达2.5亿元，重点工作为人才引进和等待监管验收后恢复展业[2][3][4][6] 销售策略与用户情况 * 软件销售节奏多年保持稳定，不会因单季度（如2025年第三季度）成交额高而临时调整策略，因涉及整个营销团队和课程策划的同步安排[2][5] * 2025年广告宣传、网络推广费用约6.5亿元，获客成本基本稳定，据此估算新增付费用户数约为65万至80万[3][8] * 炒股软件用户续费率和退款率与之前变化不大，整体收入及现金流稳步增长[6] * 过去五年广告投入6.5亿元，销售商品现金流约18亿元，从经营角度看投产比基本稳定[3][9] 合规与监管应对 * 积极应对直播获客监管，确保业务团队及主播均持有相关资质，主播需具备投顾资格并在直播中展示[2][4] * 严格控制直播内容合规性，加强对主播话术和对外发言的管控[2][4] 融资与资本计划 * 终止再融资计划，因等待时间较长，公司计划尝试其他方式，如发行可续期债券，为麦高证券和先锋基金增加资本[2][5] 未来增长点与财务展望 * 计划拓展海外业务，已在香港注册北极星互联网信息服务公司，但具体发展路径尚未明确[2][7] * 对子公司的增资及赋能工作短期内影响利润，但长期有望提升整体盈利能力[2][7] * 合同负债和其他非流动负债合计约9.2亿元，预计2026年确认收入3.96亿元[3][10] 券商业务表现 * 麦高证券经纪业务快速增长，表明指南针向其导流了大量用户[3][13] * 新开户费率为万2.5，用户可通过客服申请降费率[3][12] * 公司在北京辖区市占率排名显著提升，经纪业务增长迅速[3][12] 其他重要内容 * 2026年一季度收入确认可能受春节较晚影响，部分收入可能延至二季度确认[11] * 高端产品销售预计在春节后启动，销售周期较短（约四到五周），但潜销期较长[11] * 在销售软件时，公司希望用户到麦高证券开户，并通过交易入金获得相应功能或软件支持[13]

公司2025年核心业绩表现 - 2025年实现营业总收入21.46亿元，同比增长40.39% [1] - 实现归母净利润2.28亿元，同比增长118.74%；扣非净利润1.72亿元，同比增长78.4% [1] - 基本每股收益为0.38元/股，同比增幅达111.11% [1] - 营收及三项核心盈利指标均创下近三年新高 [5] 业务结构分析 - 证券服务业务成为核心增长动能，2025年收入达6.07亿元，同比暴增91.19%，占总营收比重从20.76%提升至28.27% [7] - 金融信息服务业务保持稳健增长，实现收入15.09亿元，同比增长27.50%，占总营收比重70.32% [7] - 广告服务业务收入2993.89万元，同比增长9.21%，占比1.39% [7] - 全资子公司麦高证券表现亮眼：经纪业务手续费净收入4.87亿元，同比增长110.34%；利息净收入1.01亿元，同比增长32.61%；全年净利润1.65亿元，同比增幅133.36% [7] 季度经营特征与商业模式 - 第四季度单季营收7.45亿元，占全年营收34.7%，较第三季度环比增长59.3% [8] - 公司解释业绩分布不均衡主要因金融信息服务采用“体验式”销售模式，客户从免费试用逐步升级 [8] - 公司成功构建“软件付费+券商佣金”的二次变现商业模式，庞大的软件用户群为麦高证券提供了持续、精准的流量来源 [10] - 在完成对先锋基金的控股收购后，公司成为业内少数同时拥有证券、基金牌照的互联网金融科技企业 [9] 成本费用与现金流状况 - 2025年销售费用达11.11亿元，同比增长38.09%，主要因加大广告宣传投入 [11] - 管理费用达6.50亿元，同比增长43.76%，主要因麦高证券为经营发展持续增加投入 [11] - 财务费用达2825.32万元，同比增长45.10%，主要因借款利息费用及手续费增加 [11] - 研发费用为1.64亿元，同比仅增长1.17%，增速远低于营收、净利及三费 [11] - 经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，同比下降31.82%，年报解释为麦高证券代理买卖证券收到的现金净额较上期略有下降 [12] 收购整合与潜在风险 - 2025年3月完成对先锋基金的控股收购，但先锋基金2025年净利润为-2704.81万元，仍处于亏损状态 [1][14] - 截至2025年末，公司商誉高达15.89亿元，占总资产10.39% [14] - 商誉主要构成：收购麦高证券形成12.86亿元，收购先锋基金新增3.02亿元，2025年均未计提减值准备 [14] - 有观点指出，若麦高证券和先锋基金未来的业务整合及盈利能力不及预期，高额商誉存在计提减值的显著风险 [15] - 尽管先锋基金短期业绩贡献有限，但有分析认为长期看其打开了流量第三次变现的空间 [16] 市场表现与行业观点 - 截至2月2日收盘，指南针股价报122.17元/股，跌1.48%，总市值跌至744.98亿元 [2] - 有行业人士认为，近两年资本市场活跃，公司当前侧重点在业务拓展而非研发 [12] - 另有观点指出，公司AI布局多属概念应用，核心算法与数据壁垒未建立，若不能持续加强研发，在长期竞争中可能面临技术护城河被削弱的压力 [12] - 针对经营性现金流下滑，有分析认为或与应收账款未到账、业务拓展短期垫付较多及业务扩张有关 [13]

核心财务表现 - 2025年合并报表营业总收入21.46亿元，同比增长40.4% [1][7] - 归属于母公司股东的净利润2.28亿元，同比增长118.7% [1][7] - 基本每股收益0.38元，稀释每股收益0.37元 [1][7] - 全年综合收益总额2.16亿元，归属于母公司股东的综合收益总额2.18亿元，较上年同期的1.05亿元实现翻倍增长 [3][9] 营收结构与业务模式 - 金融信息服务业务为绝对核心，全年实现收入15.09亿元，占营业总收入的98.03% [2][8] - 广告业务收入2993.89万元，占比1.97% [2][8] - 金融信息服务业务通过线上广告获取免费客户，引导购买付费产品，采用预收款结算模式 [3][9] - 截至2025年末，未履行完毕的履约义务对应交易价格为9.21亿元，其中2026年预计确认收入3.96亿元，2027年预计确认2.47亿元，2028年及以后预计确认2.77亿元 [3][9] 成本与费用分析 - 2025年营业总成本21.58亿元 [2][8] - 销售费用11.11亿元，管理费用6.50亿元，研发费用1.64亿元，财务费用2825万元 [2][8] - 投资收益2.29亿元，对利润增长贡献显著 [2][8] 并购与业务拓展 - 2025年3月完成对先锋基金管理有限公司的非同一控制下企业合并，累计持有其90.02%股权 [4][10] - 此次并购形成商誉3.02亿元，截至年末未计提减值准备 [4][10] - 并购后业务版图拓展至基金领域，形成金融信息服务、证券业务、基金业务、广告服务多元协同格局 [4][10] 资产与负债状况 - 截至2025年末，合并层面总资产152.97亿元，同比增长40.7% [4][10] - 归属于母公司股东权益27.89亿元，同比增长24.2% [4][10] - 流动性资产合计128.82亿元（货币资金92.51亿元、交易性金融资产21.91亿元、结算备付金11.60亿元），占总资产比例84.2% [4][10] - 合并层面负债总额125.29亿元，资产负债率81.91% [4][10] - 负债主要由代理买卖证券款101.15亿元、短期借款5.25亿元、应付债券4.20亿元构成 [4][10] 公司治理与未来计划 - 董事会审议通过2025年度利润分配方案，拟以总股本6.10亿股为基数，每10股派发现金红利0.8元（含税），共计派发4878.34万元 [5][11] - 计划非公开发行可续期公司债券，发行规模不超过10亿元，用于补充营运资金、优化负债结构 [5][11] - 2026年1月在香港设立全资子公司北极星科技有限公司，拓展互联网信息服务相关业务，开启国际化布局 [5][11]