报告公司投资评级 - 报告未明确给出当前投资评级，但提供了盈利预测及估值参考，预计2026-2028年PE分别为23.3X/18.3X/15.7X [4] 报告核心观点 - 赛维时代服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声，整体业绩受汇兑损失拖累但主业净利润表现较优 [1] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 赛维时代发布2026年半年度报告，26H1实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%） [1] - 26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%） [1] - 26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税） [1] 服饰配饰主业增长良好 - 26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1% [2] - 前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出 [2] - 26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧 [2] - 分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场 [2] 非服饰配饰品类持续调整 - 公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整 [3] - 非服饰品类库存由24年8.25亿元回落至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间 [3] - 受品类战略收缩与业务调整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%） [3] - 公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化 [3] 盈利能力与营运能力 - 26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct [4] - 26Q2公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct [4] - 财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致 [4] - 营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天，大幅优化 [4] - 现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为13,499/15,376/17,414百万元，增长率分别为14.2%/13.9%/13.3% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为402/510/596百万元，增长率分别为42.0%/27.0%/16.8% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.7%/40.8%/40.9% [5] - 预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为13.0%/14.7%/15.2% [5] - 预计2026-2028年EPS(摊薄)分别为0.99/1.26/1.47元 [5]