公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 瀚蓝环境2026年上半年利润持续高增，强现金流支撑高分红兑现 [1] - 固废业务成为核心增长引擎，并购粤丰环保实现全域整合，协同效应全面释放 [1] - “焚烧+”战略纵深推进，供热业务量价齐升，夯实盈利护城河 [2] - 高分红彰显价值底气，充沛现金流护航股东回报 [3] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业总收入77.4亿元，同比增长34.3% [1] - 实现归母净利润12.1亿元，同比增长24.8% [1] - 扣非归母净利润11.8亿元，同比增长29.3% [1] - 增长主要原因为：1）粤丰环保并表，其于2026年1-6月实现营业收入21.5亿元，贡献归母净利润2.6亿元 [1] - 2）存量业务稳健增长，垃圾处理量及吨上网电量增加、排水业务收入增长 [1] 固废业务 - 固废业务成为业绩增长主引擎，2026年上半年实现净利润11.8亿元 [1] - 公司通过并购粤丰环保实现全域整合，已形成固废处理纵横一体化产业链 [1] - 固废业务覆盖全国20个省区市（含香港）、53个地级市、78个县区 [1] - 焚烧规模达9.8万吨/日，位于A股上市公司首位 [1] “焚烧+”战略 - 依托垃圾焚烧发电业务热源禀赋与区位优势，公司纵深推进“焚烧+”战略，提升经营效益 [2] - 2026年上半年，公司对外供热量达113.0万吨，同比增长19.8% [2] - 对外供热收入约1.7亿元，同比增长24.8% [2] - 截止目前，公司累计已有31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热协议，其中25个项目已实现供热 [2] - 预计26年下半年，随多个在建项目供热规模逐步爬坡，供热量将延续增长趋势 [2] 股东回报与现金流 - 2025年度，公司累计每10股派发现金红利10.5元（含税），分红总额达8.6亿元，现金分红率43.4%，同比提升31.3% [3] - 2026年中期，公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），合计派发2.3亿元，约占半年度归母净利润的18.9% [3] - 根据《股东分红回报规划（2024-2026年）》，公司承诺2026年度每股派发股利同比增长不低于10%，即每股现金分红不低于1.155元（含中期） [3] - 2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为16.3亿元，同比增加33.65% [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.3/28.4亿元 [3] - 对应PE分别为10.4/9.7/8.6X [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为162.57/175.77/190.14亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为19.4%/7.2%/12.3% [4] - 预计2026-2028年EPS（每股收益）分别为2.89/3.10/3.48元/股 [4]