投资评级 - 报告给予开润股份“买入”评级，维持此前判断 [6] 核心观点 - 开润股份服装制造业务成为核心增长引擎，26Q2收入增速环比提升，费用率优化推动盈利能力稳步提升 [1][3] 业绩表现 2026年上半年整体业绩 - 26H1实现营业收入25.49亿元，同比+5.0% [1] - 26H1毛利率23.8%，同比-0.9pct，主要因低毛利率服装制造业务收入占比提升及原材料价格波动 [1] - 26H1期间费用率12.2%，同比-1.4pct，其中销售费用率3.4%，同比-0.4pct，管理费用率5.4%，同比-0.3pct，研发费用率2.2%，同比持平，财务费用率1.2%，同比-0.7pct [1] - 26H1所得税率16%，同比-4.6pp，税务负担减轻 [1] - 26H1实现归母净利润2.11亿元，同比+13.1% [1] - 26H1扣非归母净利润2.10亿元，同比+16.3% [1] - 26H1归母净利率提升至8.3% [1] 2026年第二季度业绩 - 26Q2实现收入12.92亿元，同比+8.2%，较Q1的+1.9%明显加速 [3] - 26Q2毛利率23.3%，同比-1.3pct [3] - 26Q2期间费用率12.1%，同比持平 [3] - 26Q2实现归母净利润1.12亿元，同比+10.8% [3] - 26Q2扣非归母净利润1.00亿元，同比+3.2% [3] - 26Q2归母净利率8.7%，同比+0.2pct [3] 业务分析 代工制造业务 - 26H1代工制造业务实现收入23.07亿元，同比+10.0% [2] - 26H1代工制造业务毛利率23.8%，同比-0.9pct [2] - 箱包制造收入11.44亿元，同比+18.0%，毛利率36.3%，同比+7.4pp，毛利率提升显著 [2] - 服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，成为集团最主要增长来源，毛利率15.6%，同比-0.3pp [2] - 26H1服装产能利用率提升至60.6%，同比+9.8pp，产能效率持续爬坡 [2] - 公司持续深化与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF、MUJI、PUMA等核心品牌合作，并围绕运动客户拓展服装品类 [2] 盈利预测与展望 - 预计26-28年实现收入51.4/55.5/59.8亿元，同比+5%/8%/8% [4] - 预计26-28年实现归母净利润3.75/4.28/4.82亿元，同比+13%/+14%/+12% [4] - 预计26-28年PE对应11.7/10.2/9.1倍 [4] - 按照分红比例30%估算，股息率2.6% [4] - 公司箱包业务稳健，服装制造仍是核心增长引擎，产能利用率提升仍有空间 [4] - 公司持续推进印尼等海外产能布局，并深化核心客户多品类合作，支撑中期订单增长 [4] - To C业务随着渠道调整及海外拓展，同比压力有望逐步缓解 [4]