报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩预告符合预期，考虑上海嘉乐并表后摊销费用预计提升，下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.9/3.66/4.59亿元，当前股价对应PE为14.6/15.5/12.4倍，公司代工品类扩展到服装领域，订单可持续性较强，预计2025年箱包代工稳健增长、服装代工规模及盈利有望快速提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价26.00元，一年最高最低为30.99/9.18元，总市值62.35亿元，流通市值36.46亿元，总股本2.40亿股，流通股本1.40亿股，近3个月换手率205.62% [1] 业绩情况 - 2024年预告收入区间为41 - 43亿元，同比+32.05% - 38.49%，其中2024Q4预告收入区间为10.75 - 12.75亿元，同比+30.8% - 55.2%；2024年预告归母净利润区间为3.7 - 4.2亿元，同比+220.01% - 263.25%，其中2024Q4归母净利润预告区间为0.49 - 0.99亿元，扭亏为盈 [6] 代工业务情况 箱包代工 - 收入端：预计2024年收入23 - 24亿元，增长20%左右，2024Q4预计收入增长双位数，软包Q4接单好于预期，预计2025年大客户订单稳健，收入端维持双位数增长 [7] - 利润端：2024年随海外效率提升、产品及客户结构优化，预计箱包净利率同比提升显著，全年净利率10 - 11%，预计2025年盈利能力随精细化管理进一步提升 [7] - 产能：预计2025 - 2026年印尼箱包产能扩张50 - 60% [7] 服装代工 - 收入端：2024年上海嘉乐完成并表后带动表观收入显著提升，预计上海嘉乐全年收入规模14 - 15亿元，2024Q4预计收入增长接近20%，环比Q3加速，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入端有望实现25%+增长 [7] - 利润端：预计2024年上海嘉乐净利率2 - 3%，预计2025年盈利能力随新客户订单规模化、精细化管理能力提升后明显改善 [7] - 产能：依托万隆成衣工厂、哲帕拉的面料成衣一体化工厂以及新产业园，预计2025 - 2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40 - 50% [7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,741|3,105|4,138|5,329|6,229| |YOY(%)|19.7|13.3|33.3|28.8|16.9| |归母净利润(百万元)|47|116|390|366|459| |YOY(%)|-74.0|146.7|237.4|-6.1|25.4| |毛利率(%)|21.6|24.4|22.8|23.0|23.3| |净利率(%)|1.7|3.7|9.4|6.9|7.4| |ROE(%)|3.1|6.0|17.2|14.0|15.0| |EPS(摊薄/元)|0.2|0.5|1.6|1.5|1.9| |P/E(倍)|121.3|49.2|14.6|15.5|12.4| |P/B(倍)|3.4|3.2|2.6|2.3|1.9| [9]

文章核心观点 - 开润股份2024年归母净利预计大幅增长，主要得益于代工业务需求回升、业务拓展及收购上海嘉乐 [1] 业绩情况 - 2024年预计归母净利3.7亿元 - 4.2亿元，同比增长220.01% - 263.25% [1] 增长原因 - 代工制造业务客户摆脱去库存影响，成品采购需求回升 [1] - 依托全球化布局和先进制造能力，巩固箱包品类优势，拓展服装代工业务，推进新老客户份额提升，优化生产经营效率 [1] - 2024年6月收购上海嘉乐取得控制权，其纳入合并报表带来收入和利润增长 [1]

2024年业绩预计情况 - 2024年预计营业收入41 - 43亿元，较上年同期增长32.05% - 38.49%[4] - 2024年预计归属于上市公司股东的净利润3.7 - 4.2亿元，较上年同期增长220.01% - 263.25%[4] - 2024年预计扣除非经常性损益后的净利润2.8 - 3.1亿元，较上年同期增长101.71% - 123.32%[4] 业绩增长原因 - 代工制造业务客户摆脱去库存影响，成品采购需求回升，公司销售收入与利润同比增长[6][7] - 2024年6月收购上海嘉乐取得控制权，纳入合并报表范围带来收入和利润增长[7] 非经常性损益情况 - 2024年非经常性损益对净利润影响约8000 - 10000万元，上年同期为 - 2319.11万元[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司作为箱包代工龙头,收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长曲线;同时自主品牌业务步入快速增长通道,实现2B&2C双轮驱动增长 [3] - 短期来看,嘉乐并表增厚收入利润,且小米合作方式调整、90分渠道优化、海外市场布局叠加嘉乐产能释放,有望带来经营弹性 [3] - 中长期来看,公司具备成熟制造基础、产能建设稳步推进,客户资源稳定,壁垒深厚,布局空间更大的服装代工,未来盈利提升空间充足,成长天花板向上打开 [3] 公司业务表现总结 1. 箱包代工: - 24Q3收入同增28%,低基下兑现高增长,预计来自大客户尤其是运动类客户的高增带动 [3] 2. 服装代工: - 24Q3收入同增400%+至3.8亿元,主要来自嘉乐并表增厚表观收入和增速 [3] - 24Q3嘉乐收入增长中高单位数,环比24H1增速下降主要系24Q3印尼工厂搬迁影响接单,短期影响不改嘉乐中长期趋势 [3] 3. 品牌业务: - 24Q3收入同比增长超过12%,其中小米品牌增长20%+,90分品牌基本持平 [3] 财务数据总结 - 24Q3收入11.93亿元/同比+64.36%,归母净利润0.72亿元/同比+57.52%,扣非归母净利润0.66亿元/同比+27.05% [3] - 24Q3毛利率同比-3.2pct至22.0%,主因低毛利率的服装代工收入占比因并表大幅提升 [3] - 24Q3期间费用率同比-2.4pct至14.8%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct [3] - 24Q3归母净利率同比-0.3pct至6.1%,扣非净利率同比-1.6pct至5.6%,同比下降主因远期外汇损益增加约1300万元 [3] - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为4.01/4.12/5.15亿元,对应2024年10月30日收盘价的PE分别为13/13/11倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司从事休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售 [3] - 公司产能布局充分考虑市场、贸易政策、客户需求等要素,不同生产基地分别主要面向全球不同区域市场,提高公司快速反应能力 [2] - 公司通过引入SAP系统,全面实现公司业务数据化,实现工厂管理向信息化、数字化、智能化管理转型升级,提高业务效率,降低管理成本 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计EPS分别为1.6、1.6和2元,PE分别为14X、14X和11X [3] - 2022-2026年营业收入复合增长率为16.69%,归母净利润复合增长率为24.63% [6][8] - 2022-2026年毛利率维持在26.1%左右,归母净利率从10.6%提升至17.11% [6][8] - 2022-2026年资产负债率从49.16%下降至49.54%,净负债率从18.27%下降至2.55% [6][8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"（上调） [1][4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 前三季度营收30.25亿元/同比+32.48%，归母净利润3.21亿元/同比+165% [2] - Q3单季度营收和利润增速分别为64.4%和58%，主要受益于6月底上海嘉乐并表带来的收入大增 [2] - Q3品牌业务收入同比增长双位数以上至约2亿元，主要来自小米分销贡献 [2] - Q3箱包制造收入同比增长近30%至近6亿元，服装制造收入同比翻5番至3.8亿元 [2] 盈利情况 - Q3毛利率同比下降3.2个百分点至21.96%，主要受上海嘉乐当前毛利率较低的影响 [3] - Q3期间费用率同比下降2.39个百分点至14.81%，主要受益于嘉乐代工业务期间费用率较低 [3] - Q3归母净利率同比下降0.26个百分点至6.07%，主要受益于投资净收益同比增加 [3] 未来发展 - 公司正在推进印尼新产业基地建设，预计未来两年分批投产，将大幅提升产能 [4] - 公司正在积极拓展新客户资源，在服务优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户的基础上 [4] - 考虑嘉乐并表对业绩的增厚，公司2024-2026年归母净利润预测值分别为3.94/3.96/4.79亿元 [4] 风险提示 - 产能扩张不及预期 - 客户拓展不及预期 [4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 - 公司主要从事香包制造和服装代工业务,服务于迪卡侬、耐克等全球头部客户 - 公司收入主要来自海外市场,占比超过80%,产能也主要集中在印尼等海外地区 2. 核心观点和论据 - 三季度公司整体收入同比增长64.4%,其中香包制造收入增长28%,服装制造收入增长5倍[1] - 公司主要客户迪卡侬、耐克等收入增速超过30%,体现了公司在头部客户中的差异化优势[1] - 公司未来2-3年计划在印尼扩大香包产能约60%,服装产能扩大约65-70%[13][14] - 公司目前服装业务毛利率较低,主要受加勒并表影响,但预计未来2年内可提升至25%以上[4][5] - 公司未来2-3年内净利率有望提升2-3个百分点,体现出良好的盈利能力[22][23] 3. 其他重要内容 - 公司正在积极拓展新客户,但目前主要依托现有佳乐团队和产能[33][34] - 公司未来2年内每年资本开支预计在10亿左右,主要用于产能扩张[13] - 公司三季度实现净利润7240万元,延续了上半年的优异业绩表现[6][7] 综上所述,公司香包制造和服装代工业务发展态势良好,未来2-3年内有望实现收入和利润的大幅提升,体现出较强的盈利能力和发展潜力。

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 前三季度业绩强劲增长,24Q1-3实现营收30.2亿元、同比增长32.5%,归母净利润3.2亿元、同比增长165%,扣非净利润2.2亿元、同比增长63% [4] - 24Q3受嘉乐并表拉动,收入增长环比提速,实现营收11.9亿元、同比增长64.4%,归母净利润0.7亿元、同比增长57.5%,扣非净利润0.7亿元、同比增长27.1% [4] 业务板块表现 - 代工制造业务:收入规模持续增长,24Q3嘉乐并表贡献较大增量,在Nike、迪卡侬、VF等老客户中份额提升、订单量快速增长 [5] - 品牌经营业务:24Q3进入旺季,同比实现增长、环比趋势改善 [5] - 嘉乐并表后,推进公司代工业务品类从箱包延伸至服装及面料领域,为长期发展提供新动能 [5] 财务指标分析 - 24Q3毛利率22.0%、同比下滑3.2pct、环比24Q2下滑1.8pct,主要系嘉乐并表影响,目前嘉乐的盈利水平低于箱包代工业务,暂时拖累了整体毛利率水平 [6] - 销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.4pct/0.7pct/0.04pct,扣非净利率同比下滑1.6pct,体现了公司持续的降本增效成效 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司主营业务包括箱包代工制造和品牌经营,24Q3嘉乐并表后,代工业务品类从箱包延伸至服装及面料领域 [2][3][5] - 公司发布2024年三季报,业绩符合预期,前三季度营收和利润均实现较大幅度增长 [4] 业务板块表现 - 代工制造业务:收入规模持续增长,24Q3嘉乐并表贡献较大增量,在老客户中份额提升、订单量快速增长 [5] - 品牌经营业务:24Q3进入旺季,同比实现增长、环比趋势改善 [5] - 嘉乐并表后,推进公司代工业务品类从箱包延伸至服装及面料领域,为长期发展提供新动能 [5] 财务指标分析 - 24Q3毛利率受嘉乐并表影响有所下降,但公司持续推进降本增效,各项费用率同比均有所下降 [6] - 公司预计24-26年归母净利润为3.8/4.0/5.1亿元,对应PE为14/14/11倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 第三季度收入增长64%,主要受益于原有箱包代工业务、品牌业务收入增长提速,以及嘉乐并表 [1] - 第三季度毛利率下降3个百分点至22.0%,主要由于嘉乐毛利率比公司原有业务低约10个百分点 [1] - 扣非归母净利润同比增长27.1%至0.7亿元,归母净利润同比增长57.5%至0.7亿元 [1] - 费用率下降,主要因品牌收入占比下降 [1] - 存货金额同比增加96.2%至8.4亿元,主要系上海嘉乐并表所致 [1] - 资本开支同比增加17.7%至0.4亿元,未来2年公司将加大印尼箱包和服装产能扩建 [1] 分业务表现总结 代工业务 - 上半年箱包代工收入同比增长22.0%,毛利率同比提升3.1个百分点 [1] - 第三季度持续受益于下游核心客户订单增速较好,预计箱包代工收入仍将维持较高增速,且毛利率较上半年更高 [1] - 嘉乐第三季度开始并表,收入端贡献较大增量,但净利润贡献有限 [1] 品牌业务 - 上半年品牌业务营收同比下滑2.5%,毛利率同比下降1.2个百分点至25.2% [1] - 第三季度品牌端预计主要受小米带动,收入恢复增长,同时毛利率较上半年有所改善 [1] 未来展望 - 看好中长期开拓服装代工第二增长曲线,以及盈利改善空间 [7] - 未来两年公司印尼箱包和服装产能将持续扩建和爬坡,代工业务规模有望快速增长 [7] - 嘉乐目前盈利水平较服装代工优秀同行以及公司原有业务仍有较大差距,未来随产能爬坡、规模效益提升,利润率有较大提升空间 [7] - 维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别3.9/3.5/4.0亿元,同比增长151.3%/19.9%/14.3% [7]

报告投资评级 - 报告给予开润股份"买入"评级(维持) [1] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入30.25亿元,同比增长32.48%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长164.63%;实现归母扣非净利润2.25亿元,同比增长63.02% [1] - 公司原代工制造业务依托全球化产能布局优势,持续巩固在箱包制造领域的优势地位,在主要客户中份额稳步增长;同时公司品牌经营端推出新品数量提升,收入水平较上半年明显改善 [1] - 公司2024年6月收购上海嘉乐纳入合并报表,有助于公司拓展进入纺织面料及服装赛道,拓宽市场空间,提升业务规模及盈利水平 [1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营收预计分别为42.42/51.83/60.68亿元,同比增长36.6%/22.2%/17.1% [2] - 公司2024-2026年归母净利预计分别为4.03/3.64/4.76亿元,同比变动248.4%/-9.7%/30.8% [2] - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.68/1.52/1.98元,对应PE分别为13.38/14.81/11.33倍 [2] 风险提示 - 未提及 [3]