报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩阶段性承压，但民机产能提升支撑长期成长 [1][8] - 航空产品收入下降但毛利率逆势提升，盈利能力呈现韧性 [8] - 公司军用与民用航空双轮驱动，短期量利齐升，长期多维共振 [8] 业绩表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94% [1] - 2026年上半年实现归母净利润4.90亿元，同比下降28.91% [1] - 第二季度实现营业收入71.84亿元，同比下降34.56% [1] - 第二季度实现归母净利润2.43亿元，同比下降39.15% [1] 航空产品业务分析 - 2026年上半年航空产品实现收入139.96亿元，同比下降27.33%，占营业收入的98.66% [8] - 航空产品营业成本降幅高于收入降幅，推动毛利率同比提升1.11个百分点至8.26% [8] 产能与业务布局 - 2026年第二季度，子公司西飞国际航空制造（天津）引入关联方增资2.52亿元用于扩充股份，提升民机部件系统装配能力与交付规模 [8] - 军用航空领域，国产大型运输机批量生产，运-20平台向空中加油、应急救援等应用场景延伸 [8] - 民用航空领域，国产大飞机提速、空客天津二线投产以及波音公司产能持续复苏，推动公司民机业务回暖 [8] - 子公司陕飞持续推进产品结构转型，前瞻布局低空经济、航空维修等业务 [8] 公司定位与成长路径 - 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品制造商，拥有完整民机部件生产制造体系及领先研制能力 [8] - 短期来看，“十五五”期间军工装备列装加速，公司科研生产任务饱满，有望推动盈利能力恢复提升 [8] - 民机方面，受益于C919等机型批产交付爬坡，天津产线增资扩产匹配行业订单放量需求 [8] - 长期来看，特种支援飞机型号迭代与军贸体系化出海，相关需求释放持续打开业绩增长空间 [8] - 公司依托航空制造同源技术，开展AI视觉质量检测、复材结构件、增材制造等新兴赛道，延伸MRO维修服务 [8] 盈利预测与估值调整 - 2026—2027年归母净利润预测由13.4/16.0亿元下调至12.6/14.3亿元，新增2028年归母净利润预测为16.6亿元 [8] - 对应PE分别约为47/41/36倍 [8] - 2026E营业总收入预测为42,659百万元，同比增长4.01% [1] - 2026E归母净利润预测为1,255百万元，同比增长9.00% [1] - 2027E营业总收入预测为45,650百万元，同比增长7.01% [1] - 2027E归母净利润预测为1,431百万元，同比增长14.00% [1] - 2028E营业总收入预测为48,851百万元，同比增长7.01% [1] - 2028E归母净利润预测为1,659百万元，同比增长16.00% [1]