投资评级 - 报告给予深南电路“买入”评级，维持不变 [5] 核心观点 - 2026年上半年深南电路营收和利润实现双高增，2026年第二季度利润率显著提升，主要受益于AI算力基础设施建设带来的旺盛需求 [5] - 基于AI需求景气度及公司产能释放情况，上调2026、2027年利润预期，并新增2028年利润预期 [5] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年深南电路实现营业收入152.96亿元，同比增长46.33% [5] - 实现归母净利润22.51亿元，同比增长65.55% [5] - 实现毛利率31.01%，同比增长4.73个百分点，利润增速显著高于营收增速 [5] - 2026年第二季度实现营收87.01亿元，同比增长53.44%，环比增长31.92% [5] - 2026年第二季度实现归母净利润14.01亿元，同比增长61.33%，环比增长64.81% [5] - 2026年第二季度实现毛利率32.41%，同比增长4.83个百分点，环比增长3.25个百分点，利润率同环比显著提升 [5] PCB业务 - 2026年上半年深南电路PCB业务实现收入85.52亿元，同比增长36.32% [6] - 毛利率达36.85%，同比增长2.43个百分点 [6] - AI算力投资持续高景气，带动AI服务器、高速交换机、光模块等需求加速释放 [6] - 深南电路数据中心领域相关订单收入突破20亿元，成为PCB增长关键动力 [6] 封装基板业务 - 2026年上半年深南电路封装基板业务实现收入36.67亿元，同比增长110.76% [6] - 毛利率提升至31.35%，同比增长16.20个百分点 [6] - 受益于AI应用对内存需求的大幅提升，深南电路存储类BT基板订单实现显著增长 [6] - 深南电路FCBGA基板成功在多个客户处实现高端产品规模化量产，带动广州工厂产能加速爬坡 [6] 产能扩张与项目建设 - 深南电路在保障现有工厂高稼动率运行的同时，积极推进新项目建设以匹配下游旺盛需求 [7] - 2025年投产的泰国工厂和南通四期项目整体爬坡顺利 [7] - 为应对AI算力带来的高阶PCB产能紧张，深南电路拟募资不超过48.82亿元 [7] - 计划投资约45亿元建设无锡AI算力电子电路产品项目，拟使用募集资金36亿元 [7] - 核心产品为应用于AI服务器、交换机的高速高密高多层PCB产品 [7] 财务预测与估值 - 预计深南电路2026-2028年归母净利润为65.45/105.71/148.55亿元，原2026-2027年值为47.04/58.28亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS为9.61/15.52/21.81元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE为38.0/23.5/16.7倍 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为349.52/514.30/699.51亿元，同比增长47.8%/47.1%/36.0% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.3%/35.6%/36.9% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为18.7%/20.6%/21.2% [8] - 预计2026-2028年ROE分别为29.6%/33.3%/32.6% [8]