报告公司投资评级 - 华泰研究对英维克维持“增持”评级，目标价83.01元[1] 报告核心观点 - 报告看好2H26海外液冷加速放量，认为2H26是海外液冷业务逐步由验证转向交付的关键期，公司收入和利润有望放量[1] 1H26业绩总结 - 公司1H26实现营业收入30.17亿元，同比增长17.24%[1] - 归母净利润1.85亿元，同比下降14.32%[1] - 扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.22%[1] - 单季度2Q26实现营业收入18.41亿元，同比增长12.24%[1] - 2Q26归母净利润1.76亿元，同比增长5.06%[1] - 二季度国内数据中心业务及储能业务均实现温和增长[1] 机房及机柜温控业务稳步增长 - 1H26机房温控收入17.00亿元，同比增长25.84%，受益于国内数据中心及智算中心需求增长[2] - 后续国内中西部AI基建提速，机房温控行业需求景气度有望进一步提升[2] - 机柜温控收入10.68亿元，同比增长15.28%，公司借助品牌优势和客户基础积极拓展国内外客户[2] - 客车空调收入0.21亿元，同比增长10.00%[2] - 轨道交通空调收入0.28亿元，同比增长17.36%[2] - 其他业务收入1.99亿元，同比下降21.05%，但冷板、快接头、Manifold等产品已获得主流算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始被规模使用[2] 海外业务进展 - 1H26公司境外收入4.44亿元，同比增长71.39%[3] - 境外收入占比由10.07%提升至14.72%[3] - 2025年OCP全球峰会期间，公司展出了为Google定制开发的Deschutes 5 CDU[3] - UQD和MQD产品被列入英伟达MGX生态合作伙伴[3] - 公司“端到端、全链条”的平台化布局及系统方法论成为液冷业务核心竞争优势[3] - 预计随着海外项目完成认证并逐步进入批量交付，2H26公司海外液冷收入有望加速增长[3] 毛利率与费用分析 - 1H26公司综合毛利率为24.93%，同比下降1.22pct[4] - 机房温控毛利率23.34%，同比下降2.49pct[4] - 机柜温控毛利率26.77%，同比下降1.32pct[4] - 毛利率下降主要受国内市场竞争激烈、产品结构及区域收入结构变化影响[4] - 销售费用率3.64%，同比下降0.27pct[4] - 管理费用率4.41%，同比上升0.40pct[4] - 研发费用率7.51%，同比下降0.10pct[4] - 财务费用率1.37%，同比上升1.29pct，主要受汇兑损失和利息支出影响[4] - 报告认为2H26是海外业务收入放量关键时期，后续随着高毛利海外收入占比提升及规模效应释放，盈利能力有望显著提升[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为13.25/22.31/35.91亿元（前值：14.56/24.10/38.68亿元，分别下调9.0%/7.4%/7.2%）[5] - 可比公司2026年一致预期PE均值为64倍[5] - 考虑公司海外客户拓展顺利、液冷产品覆盖全面且处于规模放量初期，给予2026年80倍PE[5] - 对应目标价83.01元（前值：102.6元，基于2026年90倍PE）[5] - 2026-2028年营业收入预测分别为10,758/16,094/23,122百万元，同比增长77.30%/49.60%/43.67%[11] - 2026-2028年归属母公司净利润预测分别为1,325/2,231/3,591百万元，同比增长153.94%/68.34%/60.96%[11] - 2026-2028年EPS预测分别为1.04/1.75/2.81元[11] - 2026-2028年PE估值分别为59.81/35.53/22.07倍[11]