报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 华润饮料2026年上半年主业降幅收窄，但饮料业务压力较大 [3] - 公司积极寻找增量，桶装水提价有望支撑毛利率延续改善，费用投放效率及收入企稳节奏是后续核心跟踪变量 [8] 业绩概览 - 2026年上半年，华润饮料实现营业总收入54.6亿元，同比下降12% [6] - 2026年上半年，实现归母净利润5.9亿元，同比下降26.4% [6] - 公司派发中期股息每股0.087元，较去年同期下降26.3% [6] 业务分析 - 包装水业务降幅收窄，2026年上半年收入同比下降8% [8] - 包装水业务中，小规格产品收入同比下降10%，中大规格产品收入同比下降5%，桶装水产品收入同比增长1% [8] - 怡宝推动多联包新品上市，以“加量、更超值”为卖点 [8] - 本优调整销售策略，进攻下沉市场 [8] - 210ml口袋装产品强化便携属性，适配短途出行、配餐等即时饮用场景 [8] - 饮料业务承压明显，2026年上半年收入同比下降35% [8] - 饮料业务尚处于培育铺货期，判断系行业承压下动销波动加大 [8] 盈利能力与费用 - 2026年上半年，华润饮料毛利率同比提升0.9个百分点，主要系销售促销减弱叠加产品结构向上所致 [8] - 销售费率同比提升2.3个百分点，管理费率同比提升0.3个百分点，主要系公司收入下滑导致规模效应摊薄 [8] - 2026年上半年，归母净利率同比下降2.1个百分点 [8] 未来展望与战略 - 展望下半年，华润饮料将紧密围绕消费者核心诉求推进经营布局 [8] - 持续完善覆盖全场景的包装饮用水产品体系 [8] - 深耕植物饮料、即饮茶等成长性品类，积极打造第二增长曲线 [8] - 持续拓展终端网点覆盖广度，提升渠道效率与质量 [8] - 依托体育营销推进品牌年轻化运营，贴近年轻消费群体传递品牌价值 [8] - 公司宣布拟派发中期股息每股0.087元，考虑前期股息计划2026-2028财年每年股息不低于0.37元，测算对应当前股息率约5.7% [8] 财务预测 - 预计华润饮料2026-2028年营业收入分别为111/120/128亿元，同比分别增长1%/8%/7% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10/12/14亿元，同比分别增长6%/17%/18% [8] - 预计2026-2028年PE估值分别为15/13/11倍 [8] - 预测2026年营业收入为11117百万元，2027年为12039百万元，2028年为12842百万元 [9] - 预测2026年归母净利润为1042百万元，2027年为1217百万元，2028年为1435百万元 [9] - 预测2026年摊薄每股收益为0.43元，2027年为0.51元，2028年为0.60元 [9] - 预测2026年ROE为10%，2027年为11%，2028年为13% [9] - 预测2026年毛利率为45%，2027年为46%，2028年为47% [10] - 预测2026年销售净利率为9%，2027年为10%，2028年为11% [10]