是否会影响他主业的一个长期的增长逻辑然后第二是市场会担忧他的这个饮料业务是否迟迟未成功第三是他的这个资产化率对他的这个定义率提升到底能带来多大的弹性那接下来就从以下这三个点主要去探讨一下 首先从主页来看,它是包装水领域的第二仅次元的护身权,然后在纯净水领域它是第一,占了33%的份额。 公司的话其实我们主要看它的主业的成长逻辑主要是第一是包装水特别是纯净水还有很多的中小厂其实还有很大的一个整合的空间然后第二是它的区域上它主要是在南方 华南区然后向北进攻这么一个态势然后现在在这个长江沿岸各个省份基本上都已经到了第一第二的这么一个位置然后在这个北方地区呢大部分的区域布局还是不够的 现在能听清吗?可以可以刚才的是不是都没听到?各位投资者大家晚上好我是华安实影的分析师罗宥文我们制片报告是在这个若干国通之前周日发的 主要是觉得这个公司是处于一个低规格状态公司之前一直定价在这个26年的10倍左右现在也不到15倍我们认为它是包含了很多悲观的预期我们这篇报告其实早就写好了然后也是在港股通知进了研发部我们主要关注三个点一个是它的一个就是它比较问题比较大的这个龙凤山泉的绿瓶纯净水对它的冲击 它是这种粘体大包装多瓶这样去买的话是家庭 ...

文章核心观点 - 华润饮料2024年财报表现良好，净利润增长超营收，高分红回馈股东，未来计划升级内部中心提升盈利能力，其“稳定高分红+成长预期”模式稀缺，市场看好并给予“买入”评级，当前估值有修复空间 [1][2][16] 财务表现 - 2024年收入135.21亿元，净利润16.61亿元，同比增长24.7%，净利润率从2023年的9.9%升至12.3% [1] - 2024年每股拟派发年度股息0.307元、特别股息0.176元，合计分红率70.8% [1] - 2021 - 2024年毛利率分别为43.84%、41.66%、44.66%、47.31%，净利润率从7.57%提升至12.28%，净利润四年复合增长率24.6% [3][4] - 2024年销售成本下降4.8%，至3.55亿元，与新增3.3亿元净利润相仿 [8] 成本控制 - 自有产能比例提升，自有工厂生产比例从2023年的36%增到2024年超50%，新增22条产线 [6] - 价值链延伸与费率调整，注坯吹瓶工序自有化提升，合作生产伙伴服务费综合降幅达20% [7] - 原材料+技术双杀，PET瓶片等包材价格下降，叠加包装轻量化设计 [8] 产品业务 包装饮用水 - 2024年实现收入121.24亿元，占总收入89.7%，采取“高低协同”策略稳固基本盘 [10][15] - 推出多元水种产品销售放量，重点推中大规格包装饮用水产品，2024年该品类收入增长8.6%，占比提升至34.1% [15] 饮料 - 2024年实现收入13.97亿元，同比增长30.8%，占总收入10.3%，“至本清润”菊花茶成核心增长极 [10][11] - 布局始于2011年，2018年加速，核心策略为“在大赛道里做小品类”和坚持“长期主义” [14] 未来展望 - 2025年计划升级“生产、运营、营销”三大中心，提升供应链效率、降低成本、提升品牌溢价 [1] - 供应链红利持续释放，至2025年自有产能提升至60%，2026年或达70%，多家券商预测2025年毛利率持续提升 [17] - 北方战略纵深突破，开拓北方市场打开新增长空间 [17] - 产品多元化，饮料业务近三年复合年增长率40%，未来5 - 6年饮料营收比例有望达30%左右 [17] - 可能进行资本运作，通过收购扩展市场实现外延式增长 [17] - 若饮料业务占比提升至20%（对应2026年预测），估值中枢有望上移至25倍PE，存在25%修复空间 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩符合预期，因瓶装水业务竞争激烈略下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，公司作为头部包装水企业，有全国化渠道网络，发力饮料业务有望成第二增长点，伴随产能扩张等净利率有望快速提升，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 135.15 亿、135.21 亿、146.02 亿、156.18 亿、166.48 亿，同比增长率分别为 7.1%、0.0%、8.0%、7.0%、6.6% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 13.29 亿、16.37 亿、19.81 亿、22.62 亿、24.84 亿，同比增长率分别为 34.3%、23.1%、21.1%、14.2%、9.8% [4] - 2023 - 2027 年预计每股收益分别为 0.55 元/股、0.68 元/股、0.83 元/股、0.94 元/股、1.04 元/股 [4] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 19.3%、14.5%、16.3%、17.4%、17.9% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 24.2、19.7、16.2、14.2、13.0 [4] - 2023 - 2027 年预计市净率分别为 4.7、2.8、2.7、2.5、2.3 [4] 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 14.54 港币，恒生中国企业指数 8677.68，52 周最高/最低 16.78/10.30 港币，H 股市值 348.70 亿港币，流通 H 股 2398.20 百万股 [5] 事件及业绩情况 - 公司披露 2024 年度业绩，实现营业收入 135.2 亿，同比持平，归母净利润 16.4 亿，同比增长 23%，建议分派每股股息 0.307 元并分派特别股息每股 0.176 元，合计派发股息 0.483 元，现金分红总额 11.6 亿，分红率 71% [7] 业务情况 - 2024 年包装水业务收入 121.2 亿，同比下降 2.6%，小规格/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营业收入 70.3/46.1/4.9 亿，分别同比增长 - 8.9%/+8.6%/+0.2%，终端零售网点同比增长 15%，市场商用冷柜保有量同比增长 20%，出厂端收入下滑因极端天气和竞争激烈让利所致；饮料业务收入 14 亿，同比增长 30.8%，“至本清润”市场扩张，2025 年包装水业务有望恢复性增长，饮料业务有望铺货放量 [7] 产能及盈利情况 - 2024 年公司综合产能同比增长 21%，新增 4 家工厂和 22 条产线，自有工厂增设 14 条高速水线和 3 条饮料无菌线，合作工厂新增 5 条水线并淘汰 9 条旧线；毛利率同比提升 2.66pct 到 47.31%，带动归母净利率同比提升 2.27pct 到 12.1%，计划十四五收官时全国包装水自有产能占比达 60%以上，届时毛利率有望进一步提升 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 13515 百万、13521 百万、14602 百万、15618 百万、16648 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计营业成本分别为 - 7480 百万、 - 7124 百万、 - 7520 百万、 - 7934 百万、 - 8374 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计毛利分别为 6035 百万、6397 百万、7082 百万、7684 百万、8274 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计除税前溢利分别为 1878 百万、2224 百万、2693 百万、3075 百万、3376 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计净利润(含少数股东权益)分别为 1331 百万、1661 百万、2012 百万、2297 百万、2522 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计净利润(不含少数股东权益)分别为 1329 百万、1637 百万、1981 百万、2262 百万、2484 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计少数股东损益分别为 2 百万、24 百万、30 百万、34 百万、38 百万 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营业收入135.21亿同比+0.05%，归母净利润16.37亿同比+23.12%，利润率提升逻辑明晰，饮料有望保持高增速，包装水预计稳步增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元 [1][3] 各业务情况总结 包装水业务 - 2024年营收121.24亿元同比-2.59%，占营收比重89.7%；小规格/中大规格/桶装营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，同比分别-8.91%/+8.57%/+0.18% [1] - 坚持“精耕细作，决胜终端”策略，开展多项活动开拓新终端零售网点，2024年覆盖终端零售网点同比+15% [1] - 2024年中国包装水产品市场零售额同比增长2.5%，公司包装水产品零售额同比增长4.5% [1] 饮料业务 - 2024年营收13.97亿元同比+30.80%，占营收比重10.3%，同比提升2.4pct，三年收入复合增长率40% [2] - 茶饮料大单品至本清润销量同比+122%，菊花茶系列为细分市场市占率第一产品；能量饮料魔力品牌形象和口味全面升级；果汁有蜜水、假日系列；2025年2月上市全新焰焙咖啡品牌，推出拿铁、摩卡口味 [2] 生产与利润情况总结 生产情况 - 2024年综合产能同比+21%，新增22条产线，自有工厂增设14条高速水线和3条饮料无菌线，合作工厂新增5条水线，淘汰9条产线，预计十四五收官之际全国包装水自产率占比提升至60%以上 [3] 利润情况 - 2024年毛利率47.3%，同比+2.7pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.22/-0.04/-0.06pct至30.0%/2.2%/0.4%；归母净利率+2.27pct至12.1% [3] 分红与投资建议总结 分红情况 - 2024年派发股息和特别股息分别每股0.307元、0.176元，合计每股0.483元，分红总金额为11.58亿元，分红比例为70.8% [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元，维持“买入”评级 [3] 财务指标总结 主要财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |增长率yoy（%）|7%|0%|6%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| |增长率yoy（%）|34%|23%|21%|20%|22%| |EPS最新摊薄（元/股）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |净资产收益率（%）|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |P/E（倍）|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |P/B（倍）|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| [5] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5558|11961|13698|16172|19219| |非流动资产（百万元）|7444|6734|7378|7773|8145| |资产总计（百万元）|13002|18694|21075|23946|27364| |流动负债（百万元）|5188|6322|6699|7157|7635| |非流动负债（百万元）|441|511|511|511|511| |负债合计（百万元）|5629|6833|7210|7668|8146| |归属母公司股东权益（百万元）|6903|11300|13275|15653|18550| |少数股东权益（百万元）|470|561|590|625|668| |股东权益合计（百万元）|7373|11861|13865|16278|19218| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |营业成本（百万元）|7480|7124|7249|7544|7669| |销售费用（百万元）|4087|4058|4249|4413|4691| |管理费用（百万元）|301|296|308|320|334| |研发费用（百万元）|62|53|56|59|62| |财务费用（百万元）|-151|-165|-114|-94|-89| |除税前溢利（百万元）|1878|2224|2683|3230|3937| |所得税（百万元）|547|563|679|818|996| |净利润（百万元）|1331|1661|2004|2412|2940| |少数股东损益（百万元）|2|24|29|35|43| |归属母公司净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.07%|0.05%|6.43%|7.13%|7.20%| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|34.30%|23.12%|20.67%|20.36%|21.88%| |获利能力 - 毛利率(%)|44.66%|47.31%|49.63%|51.07%|53.60%| |获利能力 - 净利率(%)|9.84%|12.10%|13.72%|15.42%|17.53%| |获利能力 - ROE(%)|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |获利能力 - ROIC(%)|16.61%|12.94%|13.82%|14.37%|14.94%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.29%|36.55%|34.21%|32.02%|29.77%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.14%|-47.92%|-33.97%|-27.36%|-24.85%| |偿债能力 - 流动比率|1.07|1.89|2.04|2.26|2.52| |偿债能力 - 速动比率|1.00|1.81|1.97|2.19|2.45| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|0.85|0.72|0.68|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|57.41|52.41|48.88|49.03|49.05| |营运能力 - 应付账款周转率|10.84|9.88|11.49|11.62|11.49| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.72|0.47|1.37|1.67|1.90| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|2.88|4.71|5.54|6.53|7.73| |估值比率 - P/E|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |估值比率 - P/B|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| |估值比率 - EV/EBITDA|13.33|9.98|7.35|6.05|5.12| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1718|1123|3292|3995|4551| |投资活动现金流（百万元）|-2090|-2247|-4265|-4251|-4228| |筹资活动现金流（百万元）|-61|-182|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-433|-1306|-973|-257|322| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营业收入135.21亿同比+0.05%，归母净利润16.37亿同比+23.12%，利润率提升逻辑明晰，饮料有望保持高增速，包装水预计稳步增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元 [1][3] 各业务情况总结 包装水业务 - 2024年营收121.24亿元同比-2.59%，占营收比重89.7%；小规格/中大规格/桶装营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，同比分别-8.91%/+8.57%/+0.18% [1] - 坚持“精耕细作，决胜终端”策略，开展多项活动开拓新终端零售网点，2024年覆盖终端零售网点同比+15% [1] - 2024年中国包装水产品市场零售额同比增长2.5%，公司包装水产品零售额同比增长4.5% [1] 饮料业务 - 2024年营收13.97亿元同比+30.80%，占营收比重10.3%，同比提升2.4pct，三年收入复合增长率40% [2] - 茶饮料大单品至本清润销量同比+122%，菊花茶系列为细分市场市占率第一产品；能量饮料魔力品牌形象和口味全面升级；果汁有蜜水、假日系列；2025年2月上市全新焰焙咖啡品牌，推出拿铁、摩卡口味 [2] 生产与利润情况总结 生产情况 - 2024年综合产能同比+21%，新增22条产线，自有工厂增设14条高速水线和3条饮料无菌线，合作工厂新增5条水线，淘汰9条产线，预计十四五收官之际全国包装水自产率占比提升至60%以上 [3] 利润情况 - 2024年毛利率47.3%，同比+2.7pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.22/-0.04/-0.06pct至30.0%/2.2%/0.4%；归母净利率+2.27pct至12.1% [3] 分红与投资建议总结 分红情况 - 2024年派发股息和特别股息分别每股0.307元、0.176元，合计每股0.483元，分红总金额为11.58亿元，分红比例为70.8% [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元，维持“买入”评级 [3] 财务指标总结 综合财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |增长率yoy（%）|7%|0%|6%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| |增长率yoy（%）|34%|23%|21%|20%|22%| |EPS最新摊薄（元/股）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |净资产收益率（%）|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |P/E（倍）|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |P/B（倍）|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5558|11961|13698|16172|19219| |非流动资产（百万元）|7444|6734|7378|7773|8145| |资产总计（百万元）|13002|18694|21075|23946|27364| |流动负债（百万元）|5188|6322|6699|7157|7635| |非流动负债（百万元）|441|511|511|511|511| |负债合计（百万元）|5629|6833|7210|7668|8146| |归属母公司股东权益（百万元）|6903|11300|13275|15653|18550| |少数股东权益（百万元）|470|561|590|625|668| |股东权益合计（百万元）|7373|11861|13865|16278|19218| [10] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |营业成本（百万元）|7480|7124|7249|7544|7669| |销售费用（百万元）|4087|4058|4249|4413|4691| |管理费用（百万元）|301|296|308|320|334| |研发费用（百万元）|62|53|56|59|62| |财务费用（百万元）|-151|-165|-114|-94|-89| |除税前溢利（百万元）|1878|2224|2683|3230|3937| |所得税（百万元）|547|563|679|818|996| |净利润（百万元）|1331|1661|2004|2412|2940| |少数股东损益（百万元）|2|24|29|35|43| |归属母公司净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.07%|0.05%|6.43%|7.13%|7.20%| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|34.30%|23.12%|20.67%|20.36%|21.88%| |获利能力 - 毛利率(%)|44.66%|47.31%|49.63%|51.07%|53.60%| |获利能力 - 净利率(%)|9.84%|12.10%|13.72%|15.42%|17.53%| |获利能力 - ROE(%)|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |获利能力 - ROIC(%)|16.61%|12.94%|13.82%|14.37%|14.94%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.29%|36.55%|34.21%|32.02%|29.77%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.14%|-47.92%|-33.97%|-27.36%|-24.85%| |偿债能力 - 流动比率|1.07|1.89|2.04|2.26|2.52| |偿债能力 - 速动比率|1.00|1.81|1.97|2.19|2.45| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|0.85|0.72|0.68|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|57.41|52.41|48.88|49.03|49.05| |营运能力 - 应付账款周转率|10.84|9.88|11.49|11.62|11.49| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.72|0.47|1.37|1.67|1.90| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|2.88|4.71|5.54|6.53|7.73| |估值比率 - P/E|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |估值比率 - P/B|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| |估值比率 - EV/EBITDA|13.33|9.98|7.35|6.05|5.12| [12] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1718|1123|3292|3995|4551| |投资活动现金流（百万元）|-2090|-2247|-4265|-4251|-4228| |筹资活动现金流（百万元）|-61|-182|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-433|-1306|-973|-257|322| [12]

文章核心观点 - 华润饮料在农夫山泉掀起的价格战中，凭借成本优化与业务多元化策略实现利润高增，虽市场面临增速放缓等隐忧，但机构看好其利润率提升路径 [3][4] 华润饮料业绩情况 - 公司实现归母净利润16.37亿元、同比增长23.1%，全年收入仅微增0.05%至135.21亿元，毛利率提升至47.3% [3] 行业竞争态势 - 2024年瓶装水市场竞争激烈，农夫山泉年初以低价“绿瓶纯净水”重返市场，年末加码矿泉水市场冲击中端市场，其绿瓶水市场份额从零飙升至9%，对华润饮料小规格瓶装水形成直接冲击 [3] 华润饮料应对策略 - 包装饮用水业务推出高端天然矿泉水“怡宝露”及中端产品“本优”拓展价格带，“本优”销量同比激增超100% [3] - 提升自有工厂生产比例至50%、优化供应链及包装减重等，将毛利率推高2.6个百分点 [3] - 饮料业务成为新增长极，茶饮、果汁等品类收入增长30.8%，占总收入比重首破10%，采取“水饮并进”策略缓解单一品类风险并为下沉市场争夺留出缓冲空间 [4] 资本市场反应 - 2024年11月华润饮料股价一度暴跌7%创上市新低，年末业绩公布后高盛、中金等机构相继维持“买入”评级，认为其利润率提升路径清晰，2025年自产比例目标70%将进一步强化成本优势 [4] 行业隐忧与挑战 - 中国包装水市场增速预计放缓至7.9%，头部企业份额争夺更趋白热化，华润饮料守住18.4%的市场份额，面对农夫山泉23.6%的市占率及渠道下沉攻势，需在品牌差异化与渠道精细化上寻找突破口 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国消费必需品行业 - 公司：华润饮料（China Resources Beverage，2460.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 华润饮料未来利润率扩张路径清晰，有望推动包装水业务增长和饮料交叉销售，维持“买入”评级，12个月目标价为19.00港元，较当前价格有29.6%的上涨空间 [1] - 上调2025 - 2027年盈利预测，同时微调下调同期销售预测，股票具有吸引力的风险回报 [17] 论据 - **2024年业绩回顾** - 业绩表现：在行业放缓的情况下表现坚韧，营收稳定且盈利能力超预期，包装水零售市场份额增加0.4个百分点 [1] - 增长驱动：中大包装水强劲增长、饮料业务势头良好以及拓展新场景/渠道；小包装水销量和促销导致的ASP压力影响增长 [1] - 毛利率提升：内部生产比例提高（2024年超50%，2025年目标约70%）、成本效益和服务费率降低约20% [1] - **2025年目标和展望** - 包装水：维持价格纪律，通过向低线城市渗透和拓展更多消费场景（如餐饮），推出更多大包装产品来推动增长 [1] - 饮料：专注茶/果汁/运动饮料类别，“之本清润”凉茶系列受关注，推出运动饮料和新奶茶品牌新产品；饮料交叉销售有增长空间 [1] - 销售趋势：1 - 2月水和饮料销售增长符合公司预期 [16] - **利润率展望**：持续的经营杠杆、内部生产比例进一步提高（2025年达70%）和服务费率持续节省将推动利润率扩张，包装水利润率扩张足以抵消饮料业务快速增长带来的潜在GPM稀释 [16] - **股东回报**：管理层希望未来保持或提高普通股股息支付率（2024年为45%） [16] - **盈利预测调整**：考虑2024年利润率超预期和利润率扩张增强，上调2025 - 2027年盈利预测达6%；微调下调2025 - 2027年销售预测4 - 5% [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **关键数据** - 市值：344亿港元/44亿美元 - 企业价值：240亿港元/31亿美元 - 3个月平均每日交易量：5630万港元/720万美元 [5] - **财务指标预测** - 营收：2025E为146.07亿人民币，2026E为158.19亿人民币，2027E为169.69亿人民币 - EBITDA：2025E为32.88亿人民币，2026E为39.90亿人民币，2027E为46.48亿人民币 - EPS：2025E为0.88人民币，2026E为1.03人民币，2027E为1.20人民币 [5][10][11][14] - **价格目标风险**：瓶装水市场竞争加剧、饮料业务发展慢于预期、原材料价格波动、渠道/分销管理不确定性、声誉风险/食品安全问题 [24] - **评级和目标价依据**：基于2018 - 2024年统一/康师傅的平均P/E（19.0x 2025E P/E）给予12个月目标价19.00港元 [23] - **公司特定监管披露**：高盛预计未来3个月从华润饮料获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与华润饮料有投资银行服务客户关系 [32]

报告公司投资评级 - 给予华润饮料“买入”评级，一年目标价 18.75 港币 [1][6] 报告的核心观点 - 华润饮料逆势实现业绩稳增，盈利水平提升明显，包装水业务中大规格产品增长快，饮料业务高增，内部提效使成本下降、盈利提升，未来有望继续增长 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 23.98 亿股，总市值和流通市值均为 360.21 亿港元，12 个月内最高/最低价为 16.78/10.3 港元 [3] 2024 年年报业绩 - 实现收入 135.21 亿元，同比+0.05%，归母净利 16.37 亿元，同比+23.12%，累计现金分红 11.58 亿元，分红率 70.77% [3] 业务情况 - 包装水业务：行业零售额同比增 2.5%，公司同比增 4.5%，报表端收入 121.24 亿元，同比-2.6%，占比 89.7%；小规格产品收入 70.3 亿元，同比-8.9%，中大规格产品收入 46.1 亿元，同比+8.6%，桶装水收入 4.9 亿元，同比+0.2% [4] - 饮料业务：全年收入 14.0 亿元，同比+30.8%，占比 10.3%；“至本清润”系列产品销量同比增长 122%；终端零售网点数量同比+15%，冰柜保有量同比增长超 20% [4] 盈利情况 - 2024 年毛利率同比+2.6pct 至 47.3%，自有产能占比同比提升超 20pct 至 50%+；销售/管理/财务费用率分别为 30.0%/2.9%/0.02%，分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；净利率同比+2.3pct 至 12.1% [5] 未来展望 - 2025 年包装水行业竞争回归理性，业务有望提速增长；饮料将重启“魔力”产品，有望成大单品，保持高增；净利率有望继续提升，自有产能比例有望提至 60%+，代工成本下调，运输成本降低，冰柜投入产出比提升 [5][6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 144.5/152.6/160.8 亿元，同比增长 7%/6%/5%，实现利润 19.7/22.9/25.6 亿元，同比增长 20%/16%/12%，对应 PE 为 17/14/13X [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13521|14453|15261|16075| |营业收入增长率(%)|0%|7%|6%|5%| |归母净利（百万元）|1637|1969|2290|2562| |净利润增长率(%)|23%|20%|16%|12%| |摊薄每股收益（元）|0.79|0.82|0.95|1.07| |市盈率（PE）|13.67|16.83|14.47|12.94|[7]

报告公司投资评级 - 给予华润饮料“买入”评级，一年目标价 18.75 港币 [1][6] 报告的核心观点 - 华润饮料逆势实现业绩稳增，盈利水平提升明显，包装水业务中大规格产品增长快，第二曲线饮料业务高增，内部提效使成本下降、盈利提升，未来有望在行业环境改善和自身挖潜下继续增长 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股本均为 23.98 亿股，总市值和流通市值均为 360.21 亿港元，12 个月内最高/最低价为 16.78/10.3 港元 [3] 2024 年年报情况 - 实现收入 135.21 亿元，同比+0.05%，归母净利 16.37 亿元，同比+23.12%，累计现金分红 11.58 亿元（含税），分红率为 70.77% [3] 业务情况 - 包装水业务：行业零售额同比增长 2.5%，公司包装水零售额同比增长 4.5%，但报表端收入 121.24 亿元，同比-2.6%，占比 89.7%；小规格产品收入 70.3 亿元，同比-8.9%，中大规格产品收入 46.1 亿元，同比+8.6%，桶装水产品收入 4.9 亿元，同比+0.2% [4] - 饮料业务：全年收入 14.0 亿元，同比+30.8%，占比 10.3%；“至本清润”系列产品销量同比增长 122%；终端零售网点数量同比+15%，预计目前约 290 万家，冰柜保有量同比增长超 20% [4] 盈利情况 - 2024 年毛利率同比+2.6pct 至 47.3%，自有产能占比同比提升超 20pct 至 50%+；销售/管理/财务费用率分别为 30.0%/2.9%/0.02%，分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；净利率同比+2.3pct 至 12.1% [5] 未来展望 - 2025 年包装水行业竞争回归理性，业务有望提速增长；饮料将重启“魔力”产品，有望成大单品，保持高增；净利率有望继续提升，自有产能比例有望提至 60%+，代工成本下调，运输成本降低，冰柜投入产出比提升 [5][6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 144.5/152.6/160.8 亿元，同比增长 7%/6%/5%，实现利润 19.7/22.9/25.6 亿元，同比增长 20%/16%/12%，对应 PE 为 17/14/13X [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13521|14453|15261|16075| |营业收入增长率(%)|0%|7%|6%|5%| |归母净利（百万元）|1637|1969|2290|2562| |净利润增长率(%)|23%|20%|16%|12%| |摊薄每股收益（元）|0.79|0.82|0.95|1.07| |市盈率（PE）|13.67|16.83|14.47|12.94|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 包装饮用水收入增长短期以全国化扩张与渠道精耕为驱动力，长期享受行业向头部集中及中规格产品占比提升红利；饮料业务随着公司向平台化企业迈进，长期收入增长潜力大；随着自有产能占比逐步提高及规模效应释放下费用投效提升，盈利能力释放空间仍大 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为135.21/16.37亿元，分别同增0.05%/23.12%，收入增速略不及预期主要系Q3旺季频繁降雨销售受阶段性影响 [4] - 2024年公司毛利率47.31%，同增2.66pcts，主要因自用工厂生产产品比例增加、价值链延伸及对合作生产伙伴费率调整、PET等原材料价格下降所致 [4] - 2024年销售/管理费用率分别为30.01%/2.19%，分别同比-0.22/-0.04pcts，保持相对稳定 [4] 业务营收情况 - 2024年包装饮用水/饮料营收分别为121.24/13.97亿元，分别同比-2.59%/+30.80% [5] - 2024年包装饮用水小规格/中大规格/桶装水营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，分别同比-8.91%/+8.57%/+0.18%，小规格产品受竞争影响略下滑，中大规格产品贡献增长 [5] - 饮料业务方面，至本清润销量同比增长122%，同时推出1L和1.5L装产品与酸梅汤新口味；2024Q4推出“愿事之茗”奶茶系列；2024年5月“蜜水柠檬”推出同口味果汁汽水；11月推出魔力运动饮料柠檬味、柚子味，2025年1月上市运动盖包装与1L大包装 [5] 渠道与生产情况 - 2024年公司开展“春耕行动”、“集体铺市”等系列销售举措，覆盖终端零售网点同增15%，市场商用冷藏展示柜保有量同增超过20% [6] - 公司推动西北市场高速增长，深度开发长江沿岸下沉市场；2024年综合产能同增21%，新增22条产线，其中自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线；合作工厂新增5条水线且淘汰9条旧线 [6] - 公司计划在十四五规划收官时，将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，持续提高生产自主性与稳定性 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为14.44/15.53/16.73亿元，EPS分别为0.84/0.97/1.12元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [8] 关键财务指标情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|13,521|14,442|15,527|16,730| |增长率（%）|0.0|6.8|7.5|7.7| |归母净利润（百万元）|1637|2007|2333|2682| |增长率（%）|23.1|22.6|16.2|15.0| |摊薄每股收益（元）|0.68|0.84|0.97|1.12| |ROE（%）|14.5|15.1|14.9|14.6|[10]