公司人事变动 - 华润饮料原非执行董事曹越因工作安排辞任 [2] - 拥有超过34年食品饮料行业经验的王德刚接任非执行董事 [2][4] - 王德刚被委任为华润饮料战略与投资委员会主席 [2][4] 新任董事背景 - 王德刚曾在今麦郎食品股份有限公司担任饮品营销中心总经理 [2] - 王德刚曾在康师傅控股有限公司担任多个高层职位 [2] 公司经营业绩 - 2025年中报实现营收62.06亿元，同比下滑18.52% [4] - 2025年中报股东应占溢利为8.05亿元，同比下滑28.63% [4] - 2025年中报毛利率同比减少2.2个百分点至46.67% [4] - 核心业务包装饮用水（以怡宝为代表）收入同比下降23.1% [4] - 饮料业务在2025年上半年实现21%的同比增长 [4] - 饮料业务整体营收占比为15.39% [4] 行业竞争与公司战略 - 公司在包装饮用水领域面临农夫山泉、康师傅等巨头的激烈竞争 [4] - 饮料业务尚未成为支撑公司稳健发展的“第二增长曲线” [4] - 外界普遍解读此次人事变动为公司意图借助外部资深力量，在战略、产品与渠道层面寻求破局的关键信号 [4] - 市场关注王德刚能否将其经验与华润体系结合，为公司在产品创新、渠道变革和战略聚焦等方面带来突破 [4]

上市規則的涵義 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （以存續方式於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號： 2460） 持續關連交易 2026-2028年框架貸款協議 2026-2028年框架貸款協議 董事會欣然宣佈，於2025年12月11日，本公司(1)與華潤（集團）訂立2026-2028年境外框架貸 款協議及(2)與華潤股份訂立2026-2028年境內框架貸款協議。 於本公告日期，本公司由華潤（集團）間接持有約50.04%股權，而華潤（集團）由華潤股份 間接全資擁有。因此，根據上市規則，華潤（集團）及華潤股份為本公司的關連人士。 由於2026-2028年框架貸款協議項下擬進行交易之一項或多項適用百分比率超過0.1%但均無超 過5%，故其項下擬進行之交易須遵守申報、公告及年度審閱規定，惟獲豁免遵守上市規則第 14A章項下之獨立股東批准規定。 I. 背景 董事會欣然宣佈，於2025年12月11日，本公司(1)與華潤（集團）訂立2026- ...

居民健康意识提升，饮用水行业稳步扩容 国投证券发布研报称，华润饮料(02460)是纯净水龙头企业，怡宝作为头部品牌行业地位稳固。作为刚 需产品，包装水从长期来看需求较为稳定，同时公司饮料业务覆盖茶饮、果汁、运动功能三大热门类 别，持续推进包装水、饮料双轮驱动战略，长期竞争力较强。参考可比公司25年平均估值，给予买入- A投资评级，对应22x，6个月目标价13.86元人民币。(汇率：1CNY=1.1004HKD)。 投资建议：下半年公司计划增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计于Q4投产，生产效率有望得到提 升。该行预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-11.97%、6.61%、8.64%，净利润的增速分别 为-7.10%、9.32%、5.49%。25年可比公司估值均值为21.49X。 国投证券主要观点如下： 风险提示：需求复苏不及预期风险，新品拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。 包装水是人们日常生活中的刚需产品，随着我国居民健康意识提升，中大规格瓶装水及桶装水在家庭和 户外出行等场景中的使用逐渐增加，小规格瓶装水凭借其灵活的优势，在体育运动等场景中也获得更加 广泛使用。据欧睿统计，24年我国瓶装水市 ...

行业概况与市场前景 - 包装水是日常生活中的刚需产品，随着居民健康意识提升，中大规格瓶装水及桶装水在家庭和户外出行等场景使用增加，小规格瓶装水在体育运动等场景使用也更广泛 [2] - 2024年中国瓶装水市场规模（RSP）为2450亿元，2016-2024年复合增速约为5.7%，预计2025年市场规模可达2517亿元，同比增长2.75% [2] - 公司作为包装水行业龙头，旗下怡宝是饮用纯净水头部品牌之一，有望受益于行业稳步扩容 [2] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入62.06亿元，同比下降18.52%，实现归母净利润8.05亿元，同比下降28.63%，实现扣非归母净利润7.69亿元，同比下降31.56% [3] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水业务实现营收52.5亿元，同比下降23.1%，饮料业务实现营收9.6亿元，同比增长21.28% [3] - 包装饮用水细分来看，2025年上半年小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营收31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元，同比分别下降26.2%/19.4%/1.5% [3] - 饮料业务作为公司打造的第二增长曲线，2025年上半年共推出14款新品SKU，收入实现稳定增长，营收占比提升至15.4% [3] 公司战略与竞争力 - 公司持续推进包装水、饮料双轮驱动战略，饮料业务覆盖茶饮、果汁、运动功能三大热门类别，长期竞争力较强 [1] - 公司持续提高终端网点覆盖率，目前拥有传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等多种渠道类型 [3] - 公司作为国家队官方饮用产品，与国际体育赛事深度捆绑以提高品牌知名度 [3] - 2025年下半年公司计划增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计于第四季度投产，生产效率有望得到提升 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-11.97%、6.61%、8.64%，净利润增速分别为-7.10%、9.32%、5.49% [3] - 2025年可比公司估值均值为21.49倍 [3] - 参考可比公司2025年平均估值，给予公司买入-A投资评级，对应22倍市盈率，6个月目标价为13.86元人民币（汇率：1人民币=1.1004港元） [1]

综合来看，25H1 公司净利率为13.3%，同比-1.9pct。 包装水是人们日常生活中的刚需产品，随着我国居民健康意识提升，中大规格瓶装水及桶装水在家庭和 户外出行等场景中的使用逐渐增加，小规格瓶装水凭借其灵活的优势，在体育运动等场景中也获得更加 广泛使用。据欧睿统计，24 年我国瓶装水市场规模（RSP）为2450亿元，16-24 年复合增速约为5.7%， 预计25 年市场规模可达2517 亿元，同比+2.75%。公司作为包装水行业龙头，旗下怡宝是饮用纯净水头 部品牌之一，有望受益行业扩容。 包装饮用水整体承压，饮料端增速亮眼 公司25H1 实现营业收入62.06 亿元，同比-18.52%；实现归母净利润8.05 亿元，同比-28.63%；实现扣非 归母净利润7.69 亿元，同比-31.56%。分产品看，25H1 包装饮用水/饮料分别实现营收52.5/9.6 亿元，同 比-23.1%/+21.28%。其中，小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营收31.9/18.3/2.3 亿元，同 比-26.2%/-19.4%/-1.5%。 上半年包装饮用水行业竞争加剧，叠加公司库存、渠道优化，小规格、中大规格瓶装 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予华润饮料(02460.HK) **买入-A** 的投资评级 [7] - 报告设定6个月目标价为 **13.86元** 人民币，相较2025年12月8日收盘价 **10.38元** 有约 **33.5%** 的潜在上涨空间 [7][9] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因行业竞争和内部调整而承压，但其作为纯净水龙头地位稳固，且饮料业务作为第二成长曲线增速亮眼，长期看好其“包装水+饮料”双轮驱动战略 [1][2][4] 行业与公司业务分析 - 中国瓶装水市场规模稳步增长，2024年市场规模为 **2450亿元**，预计2025年可达 **2517亿元**，同比增长 **2.75%**，公司旗下“怡宝”作为头部品牌有望受益于行业扩容 [1] - 2025年上半年，公司实现营业收入 **62.06亿元**，同比下降 **18.52%**，归母净利润 **8.05亿元**，同比下降 **28.63%** [2] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水收入 **52.5亿元**，同比大幅下降 **23.1%**，其中小规格和中大规格瓶装水收入分别下降 **26.2%** 和 **19.4%**，主要受行业竞争加剧及公司库存、渠道优化影响 [2] - 饮料业务表现亮眼，2025年上半年收入 **9.6亿元**，同比增长 **21.28%**，营收占比提升至 **15.4%**，成为公司重要的第二成长曲线 [2] - 公司渠道多元化，覆盖传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等，并通过与国际体育赛事深度捆绑提升品牌知名度 [2] - 公司计划在下半年增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计在第四季度投产，有望提升生产效率 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年公司毛利率为 **46.7%**，同比下降 **2.6个百分点**，主要因收入下滑导致规模效应减弱及低毛利的饮料产品占比提升 [3] - 期间费用率上升，2025年上半年销售/管理费用率分别为 **30.4%** 和 **2.3%**，同比分别增加 **2.9** 和 **0.4个百分点**，销售费用率提升主要因公司加大了营销资源投入 [3] - 2025年上半年公司净利率为 **13.3%**，同比下降 **1.9个百分点** [3] - 报告预测公司2025-2027年收入增速分别为 **-11.97%**、**6.61%**、**8.64%**，净利润增速分别为 **-7.10%**、**9.32%**、**5.49%** [9][10] - 根据盈利预测，2025-2027年公司全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为 **0.63元**、**0.69元**、**0.73元** [10] 估值分析 - 报告参考可比公司2025年平均市盈率 **21.49倍**，给予公司 **22倍** 的估值，从而得出目标价 [9][11] - 可比公司包括农夫山泉、康师傅控股、青岛啤酒、承德露露等，其2025年预测市盈率中位数为 **17.26倍**，均值为 **21.49倍** [11] - 截至报告发布日，公司总市值为 **248.93亿元** [7]

公司人事变动 - 曹越女士因其他工作安排，自2025年12月8日起辞任非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员职务 [1] - 王德刚先生自2025年12月8日起获委任为非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员 [1]

公司人事变动 - 曹越女士因其他工作安排，自2025年12月8日起辞任非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员职务 [1] - 王德刚先生自2025年12月8日起获委任为非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员 [1]

公司基本信息 - 华润饮料（控股）有限公司股份代号为2460[1] 董事会情况 - 董事会有执行、非执行和独立非执行董事三类[2] - 执行董事有张伟通、李树清和周剑波三人[2] - 非执行董事有张建民、林国龙等五人[2] - 独立非执行董事有周永健、李引泉等四人[2] - 张伟通为董事会主席[2] - 李树清为公司总裁[2] 委员会情况 - 董事会设立四个委员会[3] - 王德刚在战略与投资委员会担任主席[4] 文档日期 - 文档日期为2025年12月8日[4]

人事变动 - 曹越女士自2025年12月8日起辞任非执行董事等职务[2] - 王德刚先生自2025年12月8日起获委任为非执行董事等职务[4] 新董事情况 - 王德刚现年59岁，有超34年食品饮料行业经验[4] - 任期三年，无董事袍金及其他薪酬，无公司股份权益[5] 董事会构成 - 变更后董事会含3名执行董事、5名非执行董事和4名独立非执行董事[8]