股息与财务预测 - 公司宣派末期股息每股普通股0.307元及特别股息每股普通股0.176元 [1] - 预计2025/2026/2027年营收为146.72/157.91/168.35亿元，归母净利润19.43/21.84/24.55亿元 [1] 营收与毛利率 - 2024年营业收入同比提升0.05%至135.21亿元，毛利润同比提升6%至63.96亿元，毛利率同比提升2.6pcts至47.3% [2] - 自有工厂生产比例提升是毛利率改善的主要原因 [2] 业务结构与发展 - 包装饮用水业务收入占总收入89.7%，中大规格瓶装水产品同比增速超过8% [3] - 饮料业务收入同比提升31%至1.40亿元，占总收入10.3% [3] - 运动饮料"魔力"品牌升级，咖啡品类自有品牌"焰焙"于2025年初上市 [3] 产能与成本优化 - 新增4家工厂及22条产线，综合产能同比增长21%，自有工厂增设14条高速水线与3条饮料无菌线 [4] - 新增工厂位于广东万绿湖、福建武夷山、新疆、陕西等地，推进全国产能覆盖 [4] - 优化包材结构，完成瓶坯自有化建设，签订PET采购框架协议降低包材成本 [4] 渠道与营销策略 - 终端零售网点同比增加15%，商用冷藏展示柜保有量同比增长超20% [5] - 经销及销售费用40.58亿元，同比下降0.7% [5] - "至本清润"品牌销量同比增长122%，推出多款新产品如蜜水柠檬果汁汽水、愿事之茗系列奶茶等 [5] - 通过综艺节目植入、热门IP跨界合作提升品牌认知度 [5] 品牌影响力 - 核心品牌"怡宝"无提示第一提及率升至21%，总认知度达88%，稳居包装水行业前三 [6] - 与国家队及顶级体育IP合作扩大品牌影响力 [6]

公司基本信息 - 公司于2024年10月23日在联交所主板成功上市，2024年是公司成立40周年[18] - 公司是中国第二大包裝飲用水企業以及中国最大的飲用純淨水企業[16][17] - 公司股份代号为2460[1][14] - 公司总部及中国主要营业地点在中国广东省深圳市南山區朗山路22号深圳高新技術產業園區（北區）[11][12] - 公司香港主要营业地点在香港灣仔港灣道26号华润大厦37楼[11][12] - 公司开曼群岛注册办事处位于4th Floor, Harbour Place, P.O. Box 10240, Grand Cayman KY1 - 1002, Cayman Islands[11][12] - 公司致力于成为满足中国消费者饮用需求的首选品牌，提供多种高品质即饮软饮[44][45] 公司荣誉 - 公司2024年获中国飲料行業包裝飲用水十強企業獎，颁奖机构为中国飲料工業協會[19] - 公司2024年获可持续发展报告五星佳評級，颁奖机构为中国企业社会责任报告评级专家委员会[19] - 公司2024年获2024年度第六屆「金格獎」卓越投資價值IPO獎，颁奖机构为格隆匯全球投資嘉年華[22] - 公司2024年获2024責任踐行優秀案例之「年度責任踐行•可持續發展」，颁奖机构为澎湃新闻[24] 公司上市相关 - 公司于2024年10月在联交所挂牌上市[28][29] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为135.212亿元，公司拥有人应占利润从2023年的13.293亿元提升至2024年的16.367亿元[28][30] - 董事会建议派发2024年度末期现金股息每股0.307元（共计约7.362亿元）以及特别股息每股0.176元（共计4.221亿元）[28][31] - 2024年公司收入共计135.212亿元，较2023年增长0.05%[47] - 2024年公司收入为135.212亿元，较2023年的135.147亿元增加0.05%[101][105] - 2024年公司销售成本为71.24亿元，较2023年的74.795亿元减少4.8%[102][107] - 2023年和2024年公司毛利分别为60.352亿元和63.973亿元，毛利率分别为44.7%和47.3%，同比增加2.6个百分点[103][108] - 2024年公司其他收入为2.89亿元，占总收入的2.1%，较2023年的3.672亿元减少21.3%[111][114] - 2024年公司其他收益及亏损为亏损1400万元，较2023年的亏损1460万元减少4.4%[112][115] - 公司在预期信贷亏损模式下的减值亏损（扣除拨回）由2023年的380万元减少69.1%至2024年的120万元[113][116] - 2024年公司经销及销售费用为40.584亿元，较2023年的40.865亿元减少0.7%[118][120] - 2024年公司行政开支为2.957亿元，较2023年的3.006亿元减少1.6%[121] - 公司研发成本由2023年的6150万元减少至2024年的5340万元[122] - 公司财务成本由2023年的4250万元减少至2024年的240万元，所得税由2023年的5.471亿元增加至2024年的5.629亿元[123][124] - 公司年内利润从2023年的13.314亿元增加24.7%至2024年的16.608亿元，净利润率从2023年的9.9%升至2024年的12.3%[125][130] - 2024年公司行政开支为2.957亿元，较2023年的3.006亿元减少1.6%[126] - 公司研发成本从2023年的6150万元降至2024年的5340万元[127] - 公司财务成本从2023年的4250万元降至2024年的240万元[128] - 公司所得税从2023年的5.471亿元增至2024年的5.629亿元[129] - 公司存货从2023年12月31日的3.774亿元增加33.6%至2024年12月31日的5.042亿元，存货周转天数从23.6天减至22.6天[132][136] - 公司贸易及其他应收款项从2023年12月31日的6.829亿元减至2024年12月31日的6.679亿元，贸易应收款项周转天数从7.3天增至7.5天[133][137] - 公司贸易及其他应付款项从2023年12月31日的50.221亿元减至2024年12月31日的37.187亿元，贸易应付款项周转天数从33.7天增至36.9天[134][138] - 截至2024年12月31日，公司银行存款和现金总额为106.474亿元，流动及非流动银行借款结余为1720万元，实际年利率为2.71%[140][145][146] - 2024年公司资本开支约为21.36亿元，较2023年的23.122亿元有所减少[153][156] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年包装饮用水产品收入121.24亿元，占总收入89.7%，较2023年下降2.6%[49][58][59] - 2024年饮料产品收入13.972亿元，占总收入10.3%，较2023年增长30.8%[49][60] - 2024年小规格瓶装水产品收入70.284亿元，占比52.0%，2023年为77.157亿元，占比57.1%[49] - 2024年中大规格瓶装水产品收入46.067亿元，占比34.1%，2023年为42.429亿元，占比31.4%[49] - 2024年桶装水产品收入4.889亿元，占比3.6%，2023年为4.88亿元，占比3.6%[49] - 2024年中国包装饮用水产品市场零售额同比增长2.5%，公司包装饮用水产品零售额同比增长4.5%[58][59] - 2024年公司“至本清润”草本植物饮料销量对比去年增长122%，“至本清润菊花茶”在细分市场排名第一[61][62] 公司业务发展举措 - 2024年公司开启多元水种运作元年，加速饮料业务发展，构建丰富产品矩阵[32][34] - 2024年公司开展供应链体系优化工作，新增多家工厂，新增产线全面投产，产能较前一年有较大增长[33][35] - 2024年公司第四季度推出全新品牌“愿事之茗”奶茶系列，含“原味奶茶”和“桂花乌龙奶茶”两款新品[61][62] - 公司以“怡宝”为核心品牌生产销售包装饮用水产品，2024年推出“怡宝”5L天然水、“本优”天然水等产品[53][55] - 2024年5月“蜜水柠檬”推出同口味果汁汽水，“蜜水百香”增添350毫升装[66][67] - 2024年对魔力品牌形象、产品口味全面升级，11月推出怡宝魔力运动饮料柠檬味、柚子味用于赛事赞助，2025年1月上市运动盖包装、1L大包产品[66][68] - 2024年针对咖啡品类进行自有品牌开发，2025年2月上市全新焰焙品牌，推出拿铁、摩卡两个大众口味[66][68] - 2024年开展“春耕行动”等一系列销售举措，覆盖的终端零售网点同比增加15%，市场商用冷藏展示柜的保有量较去年增长超20%[72][74] - 公司坚持“保存量，攻变量，寻增量”区域发展战略，2024年包装饮用水业务在优势市场扩大领先优势，长江沿岸下沉市场业务稳健增长，西北市场收入高速增长[77][79] - 公司采取“聚焦资源、集中发力”战略方针，连续6年公交长期投放广告，结合重大赛事与央视体育频道合作，聚焦主流互联网平台精准营销，与国内顶级体育IP及大众体育项目长期合作[78][80] - 怡宝为70余支国家队提供饮用水服务，2024年2月冠名中超联赛[83][84] - 2024年新增4家工厂，其中2家自有、2家合作工厂顺利投产 [88][89] - 2024年新增22条产线，自有工厂增14条高速水线与3条饮料无菌线，合作工厂增5条水线并淘汰9条旧线 [88][89] - 预计“十四五”规划收官时，全国包装饮用水自有产能占比将提升至60%以上 [88][89] - 截至2024年底，公司瓶坯自给率大幅提升 [90][92] - 2024年公司在微生物耐热菌领域取得突破性成果 [94][95] - 2024年公司推出至本清润酸梅汤等多款新品 [94][95] - 2024年公司在供应链关键作业环节数字化覆盖持续发力，实现全流程数字化管控 [97] - 2024年公司将AI技术应用于生产、销售、采购管理等多业务模块 [97] 社会责任履行 - 2024年公司积极承担社会责任，参与捐赠应急事件用水，开展公益项目[37][38] 未来发展规划 - 2025年公司将持续做好体育营销，加强品牌联动，推动高质量发展[39] 市场环境 - 2024年国内社会零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，饮料商品零售呈震荡态势[42][43] 品牌影响力 - 怡宝品牌2024年度无提示第一提及率达21%，总认知度高达88%，在包装水行业中稳居前三甲[78][80] 产能情况 - 2024年公司综合产能较2023年增加21% [88][89] 员工情况 - 截至2024年12月31日，公司员工总数为11,194人，其中销售及市场推广8,617人，占比77%；行政308人，占比3%；研发92人，占比1%；生产2,177人，占比19%[160] - 公司通过校园招聘、招聘会等多种方式招聘员工，为员工提供有竞争力的薪酬、全面保险计划和绩效奖励计划[161][162] 公司管理层信息 - 张伟通先生56岁，自2018年12月起负责公司经营管理，2018 - 2024年6月任总裁，2019年1月起任董事，2022年7月起任董事会主席[164][167] - 李树清先生52岁，自2024年6月起任公司总裁，2024年8月起任董事[164][170] - 吴霞女士47岁，自2024年4月起任公司董事兼首席财务官，加入公司前在江中制药集团及其子公司任职逾20年[173][177] - 林国龙先生58岁，2024年4月获委任为非执行董事，曾在华润三九、华润集团财务部等任职[175][180] - 张伟通先生于2000年4月加入公司，在饮料行业有逾30年管理经验，持有中山大学高级管理人员工商管理硕士学位[164][169] - 李树清先生于1994年8月加入华润集团，持有对外经济贸易大学国际贸易专业学士学位[165][172] - 吴霞女士持有江西财经大学会计学专业硕士学位及中国高级会计师职称[174][179] - 林国龙先生持有澳大利亚南澳大学工商管理专业硕士学位[176][182] - 孙永强先生54岁，2024年4月获委任为非执行董事，曾在华润置地任职至副总裁，2023年12月起任华润医药非执行董事，2024年5月起任华润五丰董事[185][187][188] - 肖宁先生53岁，2024年4月获委任为非执行董事，曾在华润石化、华润化学任职，2022年11月起任华润微电子董事，2022年12月起任华润数科控股董事[190][192][193] - 曹越女士47岁，自2023年8月起担任公司董事，2005年8月至2013年8月任职于毕马威华振会计师事务所，2009年11月取得中国注册内部审计师资格[197][198][200] - 赵典博士38岁，自2022年8月起担任公司董事，2010年12月至2016年6月在中伦律师事务所担任律师，2012年3月获得中国法律职业资格[199]

纪要涉及的公司 宜宝、农夫山泉、康师傅、娃哈哈 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 宜宝公司处于低估值状态，当前不到15倍PE包含很多悲观预期，给予26年20倍左右目标PE，有35%左右涨幅空间 [1][10] - 25年宜宝在24年受冲击情况下增速会提速，未来三年利润复合增速高于同行 [6][10] - 宜宝饮料业务已出现平台化拐点 [6][7] - 宜宝中长期毛利率有10个点左右提升空间，净利率有10 - 15个点提升空间 [9] - **论据** - **主业成长逻辑**：包装水特别是纯净水有中小厂整合空间；区域上从华南向北进攻，北方区域增长空间大 [2] - **价格战影响**：农夫去年4月推绿瓶纯净水引发价格战，但宜宝份额稳中有升，25年行业价格压力趋缓 [3][4][6] - **饮料业务表现**：23年饮料占比超10%、绝对额突破10亿，24年约13 - 14亿，有50%左右销量增速；至本清润系列有大单品潜质 [6][7] - **产能与成本**：24年自有产能占比接近70%，未来三年到70%自制产率大概率，后续可能提至80%；包材成本下降，上游延伸有降本空间；饮料规模形成后销售费率有节省空间 [8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宜宝在包装水领域排第二，在纯净水领域占33%份额排第一 [1] - 价格战中康师傅受冲击大，娃哈哈24年份额提升七八个点，4月后未继续提升 [5]

文章核心观点 - 华润饮料2024年财报表现良好，净利润增长超营收，高分红回馈股东，未来计划升级内部中心提升盈利能力，其“稳定高分红+成长预期”模式稀缺，市场看好并给予“买入”评级，当前估值有修复空间 [1][2][16] 财务表现 - 2024年收入135.21亿元，净利润16.61亿元，同比增长24.7%，净利润率从2023年的9.9%升至12.3% [1] - 2024年每股拟派发年度股息0.307元、特别股息0.176元，合计分红率70.8% [1] - 2021 - 2024年毛利率分别为43.84%、41.66%、44.66%、47.31%，净利润率从7.57%提升至12.28%，净利润四年复合增长率24.6% [3][4] - 2024年销售成本下降4.8%，至3.55亿元，与新增3.3亿元净利润相仿 [8] 成本控制 - 自有产能比例提升，自有工厂生产比例从2023年的36%增到2024年超50%，新增22条产线 [6] - 价值链延伸与费率调整，注坯吹瓶工序自有化提升，合作生产伙伴服务费综合降幅达20% [7] - 原材料+技术双杀，PET瓶片等包材价格下降，叠加包装轻量化设计 [8] 产品业务 包装饮用水 - 2024年实现收入121.24亿元，占总收入89.7%，采取“高低协同”策略稳固基本盘 [10][15] - 推出多元水种产品销售放量，重点推中大规格包装饮用水产品，2024年该品类收入增长8.6%，占比提升至34.1% [15] 饮料 - 2024年实现收入13.97亿元，同比增长30.8%，占总收入10.3%，“至本清润”菊花茶成核心增长极 [10][11] - 布局始于2011年，2018年加速，核心策略为“在大赛道里做小品类”和坚持“长期主义” [14] 未来展望 - 2025年计划升级“生产、运营、营销”三大中心，提升供应链效率、降低成本、提升品牌溢价 [1] - 供应链红利持续释放，至2025年自有产能提升至60%，2026年或达70%，多家券商预测2025年毛利率持续提升 [17] - 北方战略纵深突破，开拓北方市场打开新增长空间 [17] - 产品多元化，饮料业务近三年复合年增长率40%，未来5 - 6年饮料营收比例有望达30%左右 [17] - 可能进行资本运作，通过收购扩展市场实现外延式增长 [17] - 若饮料业务占比提升至20%（对应2026年预测），估值中枢有望上移至25倍PE，存在25%修复空间 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩符合预期，因瓶装水业务竞争激烈略下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，公司作为头部包装水企业，有全国化渠道网络，发力饮料业务有望成第二增长点，伴随产能扩张等净利率有望快速提升，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 135.15 亿、135.21 亿、146.02 亿、156.18 亿、166.48 亿，同比增长率分别为 7.1%、0.0%、8.0%、7.0%、6.6% [4] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 13.29 亿、16.37 亿、19.81 亿、22.62 亿、24.84 亿，同比增长率分别为 34.3%、23.1%、21.1%、14.2%、9.8% [4] - 2023 - 2027 年预计每股收益分别为 0.55 元/股、0.68 元/股、0.83 元/股、0.94 元/股、1.04 元/股 [4] - 2023 - 2027 年预计净资产收益率分别为 19.3%、14.5%、16.3%、17.4%、17.9% [4] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 24.2、19.7、16.2、14.2、13.0 [4] - 2023 - 2027 年预计市净率分别为 4.7、2.8、2.7、2.5、2.3 [4] 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 14.54 港币，恒生中国企业指数 8677.68，52 周最高/最低 16.78/10.30 港币，H 股市值 348.70 亿港币，流通 H 股 2398.20 百万股 [5] 事件及业绩情况 - 公司披露 2024 年度业绩，实现营业收入 135.2 亿，同比持平，归母净利润 16.4 亿，同比增长 23%，建议分派每股股息 0.307 元并分派特别股息每股 0.176 元，合计派发股息 0.483 元，现金分红总额 11.6 亿，分红率 71% [7] 业务情况 - 2024 年包装水业务收入 121.2 亿，同比下降 2.6%，小规格/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营业收入 70.3/46.1/4.9 亿，分别同比增长 - 8.9%/+8.6%/+0.2%，终端零售网点同比增长 15%，市场商用冷柜保有量同比增长 20%，出厂端收入下滑因极端天气和竞争激烈让利所致；饮料业务收入 14 亿，同比增长 30.8%，“至本清润”市场扩张，2025 年包装水业务有望恢复性增长，饮料业务有望铺货放量 [7] 产能及盈利情况 - 2024 年公司综合产能同比增长 21%，新增 4 家工厂和 22 条产线，自有工厂增设 14 条高速水线和 3 条饮料无菌线，合作工厂新增 5 条水线并淘汰 9 条旧线；毛利率同比提升 2.66pct 到 47.31%，带动归母净利率同比提升 2.27pct 到 12.1%，计划十四五收官时全国包装水自有产能占比达 60%以上，届时毛利率有望进一步提升 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 13515 百万、13521 百万、14602 百万、15618 百万、16648 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计营业成本分别为 - 7480 百万、 - 7124 百万、 - 7520 百万、 - 7934 百万、 - 8374 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计毛利分别为 6035 百万、6397 百万、7082 百万、7684 百万、8274 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计除税前溢利分别为 1878 百万、2224 百万、2693 百万、3075 百万、3376 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计净利润(含少数股东权益)分别为 1331 百万、1661 百万、2012 百万、2297 百万、2522 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计净利润(不含少数股东权益)分别为 1329 百万、1637 百万、1981 百万、2262 百万、2484 百万 [8] - 2023 - 2027 年预计少数股东损益分别为 2 百万、24 百万、30 百万、34 百万、38 百万 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营业收入135.21亿同比+0.05%，归母净利润16.37亿同比+23.12%，利润率提升逻辑明晰，饮料有望保持高增速，包装水预计稳步增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元 [1][3] 各业务情况总结 包装水业务 - 2024年营收121.24亿元同比-2.59%，占营收比重89.7%；小规格/中大规格/桶装营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，同比分别-8.91%/+8.57%/+0.18% [1] - 坚持“精耕细作，决胜终端”策略，开展多项活动开拓新终端零售网点，2024年覆盖终端零售网点同比+15% [1] - 2024年中国包装水产品市场零售额同比增长2.5%，公司包装水产品零售额同比增长4.5% [1] 饮料业务 - 2024年营收13.97亿元同比+30.80%，占营收比重10.3%，同比提升2.4pct，三年收入复合增长率40% [2] - 茶饮料大单品至本清润销量同比+122%，菊花茶系列为细分市场市占率第一产品；能量饮料魔力品牌形象和口味全面升级；果汁有蜜水、假日系列；2025年2月上市全新焰焙咖啡品牌，推出拿铁、摩卡口味 [2] 生产与利润情况总结 生产情况 - 2024年综合产能同比+21%，新增22条产线，自有工厂增设14条高速水线和3条饮料无菌线，合作工厂新增5条水线，淘汰9条产线，预计十四五收官之际全国包装水自产率占比提升至60%以上 [3] 利润情况 - 2024年毛利率47.3%，同比+2.7pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.22/-0.04/-0.06pct至30.0%/2.2%/0.4%；归母净利率+2.27pct至12.1% [3] 分红与投资建议总结 分红情况 - 2024年派发股息和特别股息分别每股0.307元、0.176元，合计每股0.483元，分红总金额为11.58亿元，分红比例为70.8% [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元，维持“买入”评级 [3] 财务指标总结 主要财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |增长率yoy（%）|7%|0%|6%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| |增长率yoy（%）|34%|23%|21%|20%|22%| |EPS最新摊薄（元/股）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |净资产收益率（%）|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |P/E（倍）|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |P/B（倍）|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| [5] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5558|11961|13698|16172|19219| |非流动资产（百万元）|7444|6734|7378|7773|8145| |资产总计（百万元）|13002|18694|21075|23946|27364| |流动负债（百万元）|5188|6322|6699|7157|7635| |非流动负债（百万元）|441|511|511|511|511| |负债合计（百万元）|5629|6833|7210|7668|8146| |归属母公司股东权益（百万元）|6903|11300|13275|15653|18550| |少数股东权益（百万元）|470|561|590|625|668| |股东权益合计（百万元）|7373|11861|13865|16278|19218| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |营业成本（百万元）|7480|7124|7249|7544|7669| |销售费用（百万元）|4087|4058|4249|4413|4691| |管理费用（百万元）|301|296|308|320|334| |研发费用（百万元）|62|53|56|59|62| |财务费用（百万元）|-151|-165|-114|-94|-89| |除税前溢利（百万元）|1878|2224|2683|3230|3937| |所得税（百万元）|547|563|679|818|996| |净利润（百万元）|1331|1661|2004|2412|2940| |少数股东损益（百万元）|2|24|29|35|43| |归属母公司净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.07%|0.05%|6.43%|7.13%|7.20%| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|34.30%|23.12%|20.67%|20.36%|21.88%| |获利能力 - 毛利率(%)|44.66%|47.31%|49.63%|51.07%|53.60%| |获利能力 - 净利率(%)|9.84%|12.10%|13.72%|15.42%|17.53%| |获利能力 - ROE(%)|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |获利能力 - ROIC(%)|16.61%|12.94%|13.82%|14.37%|14.94%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.29%|36.55%|34.21%|32.02%|29.77%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.14%|-47.92%|-33.97%|-27.36%|-24.85%| |偿债能力 - 流动比率|1.07|1.89|2.04|2.26|2.52| |偿债能力 - 速动比率|1.00|1.81|1.97|2.19|2.45| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|0.85|0.72|0.68|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|57.41|52.41|48.88|49.03|49.05| |营运能力 - 应付账款周转率|10.84|9.88|11.49|11.62|11.49| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.72|0.47|1.37|1.67|1.90| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|2.88|4.71|5.54|6.53|7.73| |估值比率 - P/E|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |估值比率 - P/B|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| |估值比率 - EV/EBITDA|13.33|9.98|7.35|6.05|5.12| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1718|1123|3292|3995|4551| |投资活动现金流（百万元）|-2090|-2247|-4265|-4251|-4228| |筹资活动现金流（百万元）|-61|-182|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-433|-1306|-973|-257|322| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营业收入135.21亿同比+0.05%，归母净利润16.37亿同比+23.12%，利润率提升逻辑明晰，饮料有望保持高增速，包装水预计稳步增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元 [1][3] 各业务情况总结 包装水业务 - 2024年营收121.24亿元同比-2.59%，占营收比重89.7%；小规格/中大规格/桶装营收分别为70.28/46.07/4.89亿元，同比分别-8.91%/+8.57%/+0.18% [1] - 坚持“精耕细作，决胜终端”策略，开展多项活动开拓新终端零售网点，2024年覆盖终端零售网点同比+15% [1] - 2024年中国包装水产品市场零售额同比增长2.5%，公司包装水产品零售额同比增长4.5% [1] 饮料业务 - 2024年营收13.97亿元同比+30.80%，占营收比重10.3%，同比提升2.4pct，三年收入复合增长率40% [2] - 茶饮料大单品至本清润销量同比+122%，菊花茶系列为细分市场市占率第一产品；能量饮料魔力品牌形象和口味全面升级；果汁有蜜水、假日系列；2025年2月上市全新焰焙咖啡品牌，推出拿铁、摩卡口味 [2] 生产与利润情况总结 生产情况 - 2024年综合产能同比+21%，新增22条产线，自有工厂增设14条高速水线和3条饮料无菌线，合作工厂新增5条水线，淘汰9条产线，预计十四五收官之际全国包装水自产率占比提升至60%以上 [3] 利润情况 - 2024年毛利率47.3%，同比+2.7pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.22/-0.04/-0.06pct至30.0%/2.2%/0.4%；归母净利率+2.27pct至12.1% [3] 分红与投资建议总结 分红情况 - 2024年派发股息和特别股息分别每股0.307元、0.176元，合计每股0.483元，分红总金额为11.58亿元，分红比例为70.8% [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元，维持“买入”评级 [3] 财务指标总结 综合财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |增长率yoy（%）|7%|0%|6%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| |增长率yoy（%）|34%|23%|21%|20%|22%| |EPS最新摊薄（元/股）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |净资产收益率（%）|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |P/E（倍）|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |P/B（倍）|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5558|11961|13698|16172|19219| |非流动资产（百万元）|7444|6734|7378|7773|8145| |资产总计（百万元）|13002|18694|21075|23946|27364| |流动负债（百万元）|5188|6322|6699|7157|7635| |非流动负债（百万元）|441|511|511|511|511| |负债合计（百万元）|5629|6833|7210|7668|8146| |归属母公司股东权益（百万元）|6903|11300|13275|15653|18550| |少数股东权益（百万元）|470|561|590|625|668| |股东权益合计（百万元）|7373|11861|13865|16278|19218| [10] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13515|13521|14391|15418|16528| |营业成本（百万元）|7480|7124|7249|7544|7669| |销售费用（百万元）|4087|4058|4249|4413|4691| |管理费用（百万元）|301|296|308|320|334| |研发费用（百万元）|62|53|56|59|62| |财务费用（百万元）|-151|-165|-114|-94|-89| |除税前溢利（百万元）|1878|2224|2683|3230|3937| |所得税（百万元）|547|563|679|818|996| |净利润（百万元）|1331|1661|2004|2412|2940| |少数股东损益（百万元）|2|24|29|35|43| |归属母公司净利润（百万元）|1329|1637|1975|2377|2897| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.07%|0.05%|6.43%|7.13%|7.20%| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|34.30%|23.12%|20.67%|20.36%|21.88%| |获利能力 - 毛利率(%)|44.66%|47.31%|49.63%|51.07%|53.60%| |获利能力 - 净利率(%)|9.84%|12.10%|13.72%|15.42%|17.53%| |获利能力 - ROE(%)|19.26%|14.48%|14.88%|15.19%|15.62%| |获利能力 - ROIC(%)|16.61%|12.94%|13.82%|14.37%|14.94%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.29%|36.55%|34.21%|32.02%|29.77%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.14%|-47.92%|-33.97%|-27.36%|-24.85%| |偿债能力 - 流动比率|1.07|1.89|2.04|2.26|2.52| |偿债能力 - 速动比率|1.00|1.81|1.97|2.19|2.45| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|0.85|0.72|0.68|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|57.41|52.41|48.88|49.03|49.05| |营运能力 - 应付账款周转率|10.84|9.88|11.49|11.62|11.49| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.66|0.79|0.82|0.99|1.21| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.72|0.47|1.37|1.67|1.90| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|2.88|4.71|5.54|6.53|7.73| |估值比率 - P/E|19.62|16.39|15.73|13.06|10.72| |估值比率 - P/B|4.50|2.75|2.34|1.98|1.67| |估值比率 - EV/EBITDA|13.33|9.98|7.35|6.05|5.12| [12] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1718|1123|3292|3995|4551| |投资活动现金流（百万元）|-2090|-2247|-4265|-4251|-4228| |筹资活动现金流（百万元）|-61|-182|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-433|-1306|-973|-257|322| [12]

文章核心观点 - 华润饮料在农夫山泉掀起的价格战中，凭借成本优化与业务多元化策略实现利润高增，虽市场面临增速放缓等隐忧，但机构看好其利润率提升路径 [3][4] 华润饮料业绩情况 - 公司实现归母净利润16.37亿元、同比增长23.1%，全年收入仅微增0.05%至135.21亿元，毛利率提升至47.3% [3] 行业竞争态势 - 2024年瓶装水市场竞争激烈，农夫山泉年初以低价“绿瓶纯净水”重返市场，年末加码矿泉水市场冲击中端市场，其绿瓶水市场份额从零飙升至9%，对华润饮料小规格瓶装水形成直接冲击 [3] 华润饮料应对策略 - 包装饮用水业务推出高端天然矿泉水“怡宝露”及中端产品“本优”拓展价格带，“本优”销量同比激增超100% [3] - 提升自有工厂生产比例至50%、优化供应链及包装减重等，将毛利率推高2.6个百分点 [3] - 饮料业务成为新增长极，茶饮、果汁等品类收入增长30.8%，占总收入比重首破10%，采取“水饮并进”策略缓解单一品类风险并为下沉市场争夺留出缓冲空间 [4] 资本市场反应 - 2024年11月华润饮料股价一度暴跌7%创上市新低，年末业绩公布后高盛、中金等机构相继维持“买入”评级，认为其利润率提升路径清晰，2025年自产比例目标70%将进一步强化成本优势 [4] 行业隐忧与挑战 - 中国包装水市场增速预计放缓至7.9%，头部企业份额争夺更趋白热化，华润饮料守住18.4%的市场份额，面对农夫山泉23.6%的市占率及渠道下沉攻势，需在品牌差异化与渠道精细化上寻找突破口 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国消费必需品行业 - 公司：华润饮料（China Resources Beverage，2460.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 华润饮料未来利润率扩张路径清晰，有望推动包装水业务增长和饮料交叉销售，维持“买入”评级，12个月目标价为19.00港元，较当前价格有29.6%的上涨空间 [1] - 上调2025 - 2027年盈利预测，同时微调下调同期销售预测，股票具有吸引力的风险回报 [17] 论据 - **2024年业绩回顾** - 业绩表现：在行业放缓的情况下表现坚韧，营收稳定且盈利能力超预期，包装水零售市场份额增加0.4个百分点 [1] - 增长驱动：中大包装水强劲增长、饮料业务势头良好以及拓展新场景/渠道；小包装水销量和促销导致的ASP压力影响增长 [1] - 毛利率提升：内部生产比例提高（2024年超50%，2025年目标约70%）、成本效益和服务费率降低约20% [1] - **2025年目标和展望** - 包装水：维持价格纪律，通过向低线城市渗透和拓展更多消费场景（如餐饮），推出更多大包装产品来推动增长 [1] - 饮料：专注茶/果汁/运动饮料类别，“之本清润”凉茶系列受关注，推出运动饮料和新奶茶品牌新产品；饮料交叉销售有增长空间 [1] - 销售趋势：1 - 2月水和饮料销售增长符合公司预期 [16] - **利润率展望**：持续的经营杠杆、内部生产比例进一步提高（2025年达70%）和服务费率持续节省将推动利润率扩张，包装水利润率扩张足以抵消饮料业务快速增长带来的潜在GPM稀释 [16] - **股东回报**：管理层希望未来保持或提高普通股股息支付率（2024年为45%） [16] - **盈利预测调整**：考虑2024年利润率超预期和利润率扩张增强，上调2025 - 2027年盈利预测达6%；微调下调2025 - 2027年销售预测4 - 5% [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **关键数据** - 市值：344亿港元/44亿美元 - 企业价值：240亿港元/31亿美元 - 3个月平均每日交易量：5630万港元/720万美元 [5] - **财务指标预测** - 营收：2025E为146.07亿人民币，2026E为158.19亿人民币，2027E为169.69亿人民币 - EBITDA：2025E为32.88亿人民币，2026E为39.90亿人民币，2027E为46.48亿人民币 - EPS：2025E为0.88人民币，2026E为1.03人民币，2027E为1.20人民币 [5][10][11][14] - **价格目标风险**：瓶装水市场竞争加剧、饮料业务发展慢于预期、原材料价格波动、渠道/分销管理不确定性、声誉风险/食品安全问题 [24] - **评级和目标价依据**：基于2018 - 2024年统一/康师傅的平均P/E（19.0x 2025E P/E）给予12个月目标价19.00港元 [23] - **公司特定监管披露**：高盛预计未来3个月从华润饮料获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与华润饮料有投资银行服务客户关系 [32]

报告公司投资评级 - 给予华润饮料“买入”评级，一年目标价 18.75 港币 [1][6] 报告的核心观点 - 华润饮料逆势实现业绩稳增，盈利水平提升明显，包装水业务中大规格产品增长快，饮料业务高增，内部提效使成本下降、盈利提升，未来有望继续增长 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 23.98 亿股，总市值和流通市值均为 360.21 亿港元，12 个月内最高/最低价为 16.78/10.3 港元 [3] 2024 年年报业绩 - 实现收入 135.21 亿元，同比+0.05%，归母净利 16.37 亿元，同比+23.12%，累计现金分红 11.58 亿元，分红率 70.77% [3] 业务情况 - 包装水业务：行业零售额同比增 2.5%，公司同比增 4.5%，报表端收入 121.24 亿元，同比-2.6%，占比 89.7%；小规格产品收入 70.3 亿元，同比-8.9%，中大规格产品收入 46.1 亿元，同比+8.6%，桶装水收入 4.9 亿元，同比+0.2% [4] - 饮料业务：全年收入 14.0 亿元，同比+30.8%，占比 10.3%；“至本清润”系列产品销量同比增长 122%；终端零售网点数量同比+15%，冰柜保有量同比增长超 20% [4] 盈利情况 - 2024 年毛利率同比+2.6pct 至 47.3%，自有产能占比同比提升超 20pct 至 50%+；销售/管理/财务费用率分别为 30.0%/2.9%/0.02%，分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；净利率同比+2.3pct 至 12.1% [5] 未来展望 - 2025 年包装水行业竞争回归理性，业务有望提速增长；饮料将重启“魔力”产品，有望成大单品，保持高增；净利率有望继续提升，自有产能比例有望提至 60%+，代工成本下调，运输成本降低，冰柜投入产出比提升 [5][6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 144.5/152.6/160.8 亿元，同比增长 7%/6%/5%，实现利润 19.7/22.9/25.6 亿元，同比增长 20%/16%/12%，对应 PE 为 17/14/13X [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13521|14453|15261|16075| |营业收入增长率(%)|0%|7%|6%|5%| |归母净利（百万元）|1637|1969|2290|2562| |净利润增长率(%)|23%|20%|16%|12%| |摊薄每股收益（元）|0.79|0.82|0.95|1.07| |市盈率（PE）|13.67|16.83|14.47|12.94|[7]