行业与公司概述 - 公司主要涉及包装水和饮料两大核心赛道，并在全国范围内进行布局[1] - 公司从1991年万科入驻，1996年剥离核心业务后成为华润旗下企业，1998年成为瓶装饮用水国家标准的主要发起和起草单位之一[2] - 公司通过“西进东扩北伐”战略，逐步实现全国化拓展，并在包装水市场占据领先地位[3] - 2018年至今，公司在产品和区域层面持续扩展，逐步从华南走向全国化，并在饮料领域推出多个自有品牌[4][5] 财务表现 - 2023年公司收入为135亿，同比增长7%，主要依赖量增[8] - 包装水板块2023年销量增长6%，价格略有下滑，饮料板块销量增长46%，价格端低单位数增长[9] - 包装水占公司收入的92%，2023年达到125亿，饮料板块基数较小但增速较快[9] - 毛利率稳中有升，主要受益于量价提升和成本端红利[10] - 2021-2023年净利率提升幅度略高于毛利率，管理费用低于行业平均水平[11] 市场格局与竞争 - 包装水市场呈现强者恒强格局，2023年前五大企业市占率接近60%，农夫山泉和华润分别占据24%和18.4%的市场份额[17] - 华润饮料在饮用水市场市占率33%，远高于其他竞争对手[18] - 公司通过品牌力和渠道力，未来有望进一步提升市占率和市场集中度[18] 产品与品牌策略 - 公司主打“小绿瓶”包装水，传达健康和安全品牌形象，并在中大规格包装上持续扩展[19] - 饮料板块通过自有品牌布局，如“资本清润”和“假日”，2023年“资本清润”成为中国菊花茶饮料市场第一名[21][24] - 公司通过包装水终端网点拓展饮料销售，2023年包装水网点中饮料销售占比67%，较2021年提升16.5%[22] 渠道与产能布局 - 公司在全国化过程中逐步从渠道端转向生产端布局，2023年自有工厂产量占比32%，饮料板块广东区域自有产量占比80%[33] - 未来计划通过自有工厂优化产能，进一步提升产量和区域布局[33] - 公司通过经销模式拓展渠道，2023年经销数量超过1000家，覆盖全国市场[30] 未来展望 - 包装水板块未来将受益于中大规格包装的增长，饮料板块有望成为未来增长的主要抓手[34][36] - 预计2025年毛利率将提升至48%-49%，净利率保持稳定[37] - 公司未来收入和盈利弹性较大，具备明显的成本端优势[38] 其他重要信息 - 公司通过体育营销和赛事合作，进一步强化品牌影响力[6][26] - 公司在无糖茶、能量饮料等细分赛道布局完善，未来有望成为行业增长点[25][26] - 公司通过自有工厂和合作伙伴模式，优化产能布局，降低成本[32][33]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [7] 核心观点 - 报告认为华润饮料作为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业，具备稳固的市场地位和较强的盈利能力 其包装水业务持续增长，饮料业务作为第二增长曲线潜力巨大 [1][7] 公司概况 - 华润饮料历经四十余年发展，现已成为中国第二大包装饮用水企业和最大的饮用纯净水企业 形成了以纯净水为核心的多品类战略发展格局 [1] - 公司背靠华润集团，持股比例50.04% 核心管理层经验丰富，基本均有集团任职履历 [1] - 2023年公司实现营收135.1亿元，同比增长7.1% 其中包装水收入124.5亿元，同比增长4.5% 饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 归母净利润13.3亿元，同比增长34.3% [1] 包装水业务 - 2023年中国包装饮用水市场规模达2150亿元，2018-2023年CAGR为7.1% 其中纯净水市场规模1206亿元，增速领先 [2][45] - 包装水行业呈现寡头垄断格局，CR5从2021年56.2%提升至2023年58.6% 华润饮料在纯净水市场份额达32.7%，远超第二名至第五名份额之和 [2] - 公司包装水产品矩阵完善，拥有十余个纯净水sku 2023年包装水收入124.5亿元，其中中大规格包装增长较快，2021-2023年CAGR达10.59% [2] 饮料业务 - 2023年中国饮料市场规模达6942亿元，2018-2023年CAGR为4.0% 公司通过与日本麒麟合作进入饮料赛道，并打造多个自有品牌 [3] - 2023年公司饮料收入10.7亿元，同比增长49.0% 其中自有品牌饮料收入8.8亿元，同比增长65.3% 随着产品矩阵完善和渠道扩张，饮料板块收入有望延续高增长 [3] 核心优势 - 产品：以包装水为核心，打造"一超多强"完整产品矩阵 [4] - 品牌：借助顶级体育IP塑造"健康、安全、专业"形象，长期深耕全民体育 [4] - 渠道：覆盖超200万个终端网点，坚持"精耕细作，决胜终端"策略 [4] - 产能：计划2024-2025年落地5处工厂，合计661万吨包装水产能和35万吨饮料产能 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为16/19/23亿元，同比增长20%/22%/18% [7] - 2024-2026年营业收入预计为143.98/155.87/170.03亿元，同比增长7%/8%/9% [8]

投资评级与目标价 - 首次覆盖华润饮料并给予买入评级，目标价15.97港元，基于2025年18倍PE估值[3][7][10] 核心观点 - 华润饮料为国内瓶装水行业领军企业，具备多品类开拓、全渠道布局和全国化扩张的竞争优势[3] - 公司正经历瓶装水业务代工转自产和非水饮料第二曲线布局的关键时刻，看好其全国化进程和非水饮料业务的收入增量贡献[3] - 未来盈利能力有望通过自产比例提升、供应链优化、非水饮料规模扩张和费用率收缩得到提振[3] 瓶装水行业分析 - 2023年瓶装水行业规模为2266亿元，纯净水占据半壁江山，华润饮料在纯净水赛道中龙头地位稳固[4] - 公司通过丰富的产品矩阵、精耕细作的渠道策略和全国性市场扩张策略，构建了多维竞争优势[4] - 行业需求韧性较强，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[6] 成长空间 - 收入端：瓶装水主业在渠道拓展和市场扩张上仍有空间，非水饮料业务具备爆品打造潜力[5] - 利润端：公司计划通过3-5年时间将代工比例从70%降至30%，毛利率提升路径清晰，销售费用率存在优化空间[5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.9亿、20.0亿和23.0亿，同比增长27.2%、18.5%和14.9%[7] - 对应EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，给予2025年18倍PE，目标价15.97港元[7] 行业竞争格局 - 我国瓶装水CR3合计市占率从2005年的35%提升至2023年的68%，行业集中度持续提升[20] - 短期竞争加剧，部分中小水企或在本轮价格竞争中被淘汰，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[28] 公司产品与渠道 - 公司前瞻布局中大规格水，拓展多元消费场景，截至2023年底共有1069家一批商和2800家二批商，覆盖200万家以上的终端网点[27] - 公司通过全渠道布局和多维度营销手段，占据较强的消费者心智，在纯净水赛道中具有稳固的领先地位[28] 非水饮料业务 - 2023年公司非水饮料业务收入占比8%，其中"至本清润"菊花茶已初具规模，2023年收入6.7亿元[21] - 公司非水饮料业务具备爆品打造潜力，未来有望持续推新，贡献收入增量[5] 财务表现 - 2023年公司营业收入135.15亿元，同比增长7.07%，归母净利润13.29亿元，同比增长34.30%[9] - 2023年公司净利率为9.9%，未来提升路径主要依托毛利率提振及销售费用率优化[5]

公司 - 华润饮料自10月IPO以来股价回调16% [1] - 高盛首次给予华润饮料"买入"评级，目标价为17.3港元，2025年市盈率估值为19倍 [1] 行业 - 2023年—2028年包装水行业零售额预计复合年增长率为4.8% [2]

证券时报网讯，里昂发布报告，给予华润饮料"跑赢大市"评级，目标价17.7港元，因其2023至2026财年 的盈利年复合增长预测高于同行。 报告指出，华润饮料作为内地第二大包装水供应商，将受益于瓶装水消费的增长，并且与其他饮料产品 之间存在潜在的协同效应。 校对：祝甜婷 ...

中国经济网北京11月4日讯 华润饮料（02460.HK）港股今日盘中最低报14.44港元，跌破发行价，创上 市以来新低。 截至今日收盘，该股报14.64港元，跌幅3.3%。 2024年10月23日，华润饮料在港交所上市。 华润饮料的最终发售价为14.50港元，所得款项总额为5,043.48百万港元，按最终发售价计算之预计应付 上市开支为140.93百万港元，所得款项净额为4,902.55百万港元。 ...