公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - FY27Q2业绩超市场预期，FY28强劲指引提振AI高景气信心 [1] - 数据中心业务高速增长，回应“循环融资”担忧 [2] - 公司正演变为“计算+网络”双基础设施巨头 [2] 业绩总结 FY27Q2业绩 - FY27Q2营收962.21亿美元，同比+106%，环比+18%，超彭博一致预期的923.77亿美元 [1] - Non-GAAP净利润539.54亿美元，同比+118%，环比+18%，超彭博一致预期的510.52亿美元 [1] - Non-GAAP毛利率为75.0% [1] - Non-GAAP EPS 2.22美元，超彭博一致预期的2.087美元 [1] - 截至美国东部时间8月26日20:00，公司盘后股价上涨4.71% [1] FY27Q3及FY28指引 - FY27Q3预计营收1080亿美元（±2%），中值高于彭博一致预期的1051.55亿美元 [1] - FY27Q3 Non-GAAP毛利率74.0%（±50bp），预计毛利率将在FY27Q4触底 [1] - 基于云计算行业内当前2万亿美元的积压订单、下游CSP 27年1.3万亿美元资本开支等预期，公司指引FY28收入同比增长70% [1] - 预计数据中心相关配套的供给瓶颈至少延续至FY28末 [1] 业务板块分析 数据中心业务 - FY27Q2营收890.23亿美元，YoY+117%，QoQ+18% [2] - 超大规模数据中心收入487.10亿美元，YoY+102%，QoQ+13% [2] - AI云&工业&企业收入403.13亿美元，YoY+138%，QoQ+25% [2] - Vera Rubin已于8月初正式生产并交付，预计将成为公司历史上产能爬坡速度最快的产品 [2] - Vera Rubin业务将在FY27Q3占数据中心收入20% [2] - AWS将从本季度至FY29Q2额外部署200万张GPU [2] - Vera CPU已开始向OCI、SpaceX AI、AWS发货，预计FY28 CPU收入有望翻倍并跻身全球领先服务器CPU供应商 [2] - 首款机架级LPU系统Groq 3 LPX已全面投产，预计将于本季度向首批用户Nebius批量交付 [2] 网络业务 - FY27Q2网络业务营收环比增长18% [2] - Spectrum X Ethernet以太网收入同比增长2.6倍 [2] 边缘计算业务 - FY27Q2营收71.98亿美元，YoY+27%，QoQ+13% [3] - 增长主要系Blackwell工作站需求强劲，消费PC需求因内存和系统价格上涨而受到不利影响 [3] - 宣布和韩国LG、现代汽车集团和日本Noetra公司开启合作，共同打造和扩建人工智能 [3] “循环融资”担忧回应 - CEO黄仁勋回复称基于技术变革的百年一遇、下游客户技术领先性已获得验证、计算平台可重新部署至其他客户 [2] - 以OpenAI合作为例，OpenAI承诺在2030年前大规模部署公司AI基础设施，现有及计划承诺合计约12GW算力 [2] - 叠加软银能源合作对土地、电力支持，此类投资将在有限的风险下带来较好的回报 [2] 盈利预测与估值 - 上调FY2027-2029 GAAP归母净利润7%/27%/34%至2,251.8/3,896.5/5,140.3亿美元 [3] - 对应同比增速88%/73%/32% [3] - 8月26日收盘价209.66美元对应FY2027~2029 EPS预测22x/13x/10x PE [3] - FY2027E营业收入406,531百万美元，增长率88.3% [4] - FY2028E营业收入700,179百万美元，增长率72.2% [4] - FY2029E营业收入944,936百万美元，增长率35.0% [4] - FY2027E GAAP归母净利润225,181百万美元，增长率87.5% [4] - FY2028E GAAP归母净利润389,653百万美元，增长率73.0% [4] - FY2029E GAAP归母净利润514,027百万美元，增长率31.9% [4]