投资评级 - 华泰研究维持北京首都机场股份“买入”投资评级，目标价2.80港币[1][10] 核心观点 - 北京首都机场股份1H26实现扭亏为盈，有望进入盈利提升周期[1][6] - 公司1H26旅客吞吐量稳步回升，成本管控效果良好，实现扭亏[6] - 往后展望，公司无重大资本开支，伴随流量和国际线占比提升，有望继续发挥经营杠杆，实现盈利爬坡[6] 1H26业绩总结 - 公司公布1H26业绩：收入28.18亿元，同增2.3%[6] - 归母净利润0.17亿元，扭亏为盈（1H25为净亏1.64亿元）[6] - 1H26业绩符合公司预告的净利润0.1-0.2亿区间[6] 旅客吞吐量分析 - 1H26首都机场旅客吞吐量3576万人次，同比提升4.7%，恢复至1H19的73%[7] - 国内线同增2.6%，国际+地区线同增11.1%[7] - 国际+地区线占比同比提升1.5pct至25.3%[7] - 飞机起降架次同降0.3%，或由于客座率改善推动旅客增速明显跑赢架次[7] - 往后展望，大兴机场增速趋于平稳，分流效应逐渐减小，首都机场已获批调整时刻容量，有望进入产能较快爬坡周期[7] 航空性业务分析 - 航空性业务营收同增3.0%至13.85亿[8] - 旅客服务收入同增6.9%，跑赢流量增速，或主因国际旅客占比提升[8] 非航空性业务分析 - 非航业务1H26同增1.6%至14.33亿[8] - 特许经营业务营收录得7.74亿，同增3.2%[8] - 零售收入同增8.7%，主因免税新合同采用保底+提成模式且保底金额增加，叠加T3国际有税零售业务收入增加[8] - 广告收入同降2.0%[8] - 其余非航收入（租金、资源使用费等）同比基本持平（-0.2%）[8] 成本与盈利分析 - 1H26营业成本26.92亿，同降3.1%[9] - 特许经营委托管理费同降2.9%至1.34亿，主因进一步优化委托管理合同计费方式[9] - 其余营业成本为25.59亿，同降3.1%[9] - 归母净利润1,677万元，同比改善1.81亿[9] - 往后展望，公司暂无重大资本开支，且国际线占比有望逐步提升，叠加部分关联交易费率进一步优化，盈利有望进入稳步提升周期[9] 盈利预测与估值调整 - 考虑航班量增速低于预期、新免税协议需时间过渡，下调公司26-28年归母净利润（66%/20%/15%）至0.46/3.06/4.99亿元[10] - 基于DCF估值法的目标价下调至2.80港币（WACC为11.3%，前值为10.7%；永续增长率2.0%不变；目标价前值3.60港币）[10] - 由于公司从港股通中剔除，估值承压，但持续看好之后公司流量和盈利释放[10] 经营预测指标 - 2026E营业收入59.09亿元，同比增长4.92%[5] - 2027E营业收入63.06亿元，同比增长6.72%[5] - 2028E营业收入66.44亿元，同比增长5.36%[5] - 2026E归母净利润0.46亿元[5] - 2027E归母净利润3.06亿元，同比增长572.07%[5] - 2028E归母净利润4.99亿元，同比增长62.98%[5] - 2026E EPS为0.01元人民币，2027E为0.07元人民币，2028E为0.11元人民币[5] - 2026E ROE为0.35%，2027E为2.35%，2028E为3.71%[5] - 2026E PE为146.07倍，2027E为21.73倍，2028E为13.34倍[5] - 2026E PB为0.52倍，2027E为0.50倍，2028E为0.49倍[5] - 2026E EV EBITDA为8.70倍，2027E为6.77倍，2028E为5.65倍[5] 预测调整详情 - 飞机起降架次2026E下调2.74%至449千架次，2027E下调3.91%至464千架次，2028E下调4.66%至480千架次[19] - 旅客吞吐量2026E上调1.44%至75百万人次，2027E上调2.14%至79百万人次，2028E上调2.11%至83百万人次[19] - 航空收入2026E下调3.69%至28.75亿元，2027E下调4.00%至30.31亿元，2028E下调4.38%至31.75亿元[19] - 非航收入2026E下调2.95%至30.34亿元，2027E下调1.28%至32.76亿元，2028E下调1.37%至34.69亿元[19] - 收入2026E下调3.31%至59.09亿元，2027E下调2.61%至63.06亿元，2028E下调2.83%至66.44亿元[20] - 销售成本2026E下调1.51%至56.30亿元，2027E下调1.28%至56.88亿元，2028E下调1.44%至57.81亿元[20] - 毛利润率2026E为4.72%（下调1.74pct），2027E为9.81%（下调1.21pct），2028E为13.0%（下调1.23pct）[20] - 净利润率2026E为0.77%（下调1.43pct），2027E为4.86%（下调1.04pct），2028E为7.51%（下调1.06pct）[20]