投资评级 - 报告给予格力电器“买入-A”投资评级，维持评级 [4] - 6个月目标价为51.47元 [4] - 2026年8月27日股价为39.27元 [4] 核心观点 - 格力电器Q2主营内销表现稳健，盈利能力韧性凸显 [1] - 受非主营业务收缩和海外业务承压影响，Q2单季收入同比下降 [1] - 公司通过调整经营策略和提质增效等措施提升经营质量，Q2单季盈利能力稳步提升 [1] 收入分析 - 2026年上半年实现营业总收入896.7亿元，YoY-8.1% [1] - Q2单季度实现营业总收入465.9亿元，YoY-16.8% [1] - Q2单季收入同比下降原因：1)公司优化业务结构，非主营业务收入同比大幅减少 2)中东市场在公司海外业务占比高，地缘冲突影响海外业务 3)Q2国内空调消费受国补退坡和雨水天气影响表现低迷 [2] - 26H1内销主营业务、外销主营业务、其他业务收入YoY+1.9%、-22.0%、-57.9% [2] - 26H1消费电器（空调+生活电器）、工业制品及绿色能源、智能装备收入YoY-2.9%、-9.8%、+19.0% [2] - 26H1生活电器板块收入同比增长20%+，推断空调板块收入同比有所下降 [2] - 展望后续，格力在国内市场深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望恢复增长 [2] 盈利能力分析 - 2026年上半年实现归母净利润132.8亿元，YoY-7.9% [1] - Q2单季度实现归母净利润72.0亿元，YoY-15.4% [1] - Q2归母净利率为15.4%，同比+0.2pct [3] - Q2毛利率同比+0.8pct [3] - Q2期间费用率同比-1.5pct，其中销售费用率、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct [3] - 在原材料价格高企和人民币升值背景下，格力盈利能力实现稳步提升，凸显较强成本压力应对能力和产业链议价权 [3] 现金流与合同负债 - Q2经营性现金流净额为110.1亿元，YoY-36.5% [3] - 经营性现金流同比下降主要因收入规模下降，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-9.8% [3] - Q2末合同负债余额84.7亿元，YoY-31.7%，推测可能因渠道扁平化改革降低了对经销商的打款要求 [3] 未来展望与预测 - 公司持续建设新零售体系，不断丰富品牌和产品多层次布局，促进全品类协同发展 [3] - 公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升 [8] - 预计2026年~2028年EPS分别为5.15元/5.52元/5.97元 [8] - 给予2026年PE估值10x，6个月目标价51.47元 [8] - 预测2026年~2028年主营收入分别为1,674.6亿元、1,774.4亿元、1,892.1亿元 [9] - 预测2026年~2028年归母净利润分别为288.3亿元、309.2亿元、334.7亿元 [9] - 预测2026年~2028年净利润率分别为17.2%、17.4%、17.7% [9]