报告公司投资评级 - 报告给予绿的谐波“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 绿的谐波业绩稳健增长，机器人行业高景气驱动谐波减速器龙头成长 [1] - 谐波减速器龙头地位稳固，具身智能打开长期成长空间 [7] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入3.49亿元，同比增长38.64% [7] - 2026年上半年实现归母净利润0.7亿元，同比增长31.25% [7] - 2026年上半年实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长36.92% [7] - 单2026年第二季度公司实现营业收入2.08亿元，同比增长35.88% [7] - 单2026年第二季度归母净利润0.37亿元，同比增长12.99% [7] - 单2026年第二季度扣非归母净利润0.35亿元，同比增长33.95% [7] - 分产品看，谐波减速器及金属部件实现收入2.88亿元，机电一体化产品实现收入0.55亿元 [7] 盈利能力与费用管控 - 2026年上半年公司综合毛利率为32.26%，同比下降2.51个百分点 [7] - 2026年上半年销售净利率为20.54%，同比下降1.37个百分点 [7] - 2026年第二季度公司综合毛利率31.35%，同比下降3.87个百分点 [7] - 2026年第二季度销售净利率18.51%，同比下降3.67个百分点 [7] - 毛利率下滑主要系产品结构改变及产能快速扩张阶段固定成本摊销增加所致 [7] - 2026年上半年公司期间费用率为16.0%，同比下降0.70个百分点 [7] - 销售费用率2.1%，同比上升0.18个百分点 [7] - 管理费用率3.5%，同比下降1.79个百分点 [7] - 财务费用率0.3%，同比上升0.14个百分点 [7] - 研发费用率9.9%，同比上升0.77个百分点，高于行业均值 [7] 现金流与存货 - 2026年上半年经营活动现金流净额为-0.17亿元，同比下降136.2% [7] - 现金流承压主要系存货与应收账款增加，属阶段性营运资金压力 [7] - 截至2026年上半年，存货为3.4亿元，较年初增长19.3% [7] 行业与公司前景 - 工业机器人景气度持续上行，拉动谐波减速器核心零部件需求稳步扩容 [7] - 具身智能赛道进入产业化落地的高速发展阶段，轻量化、小型化、高精度谐波减速器需求持续提升 [7] - 公司是国内谐波减速器行业龙头，全球唯一实现全零部件自主供应的制造商 [7] - 与斯凯孚设立合资企业，联合开发机器人关节高精密轴承，完善核心传动系统垂直整合能力 [7] - 2026年8月27日，公司公告拟首次公开发行H股股票并申请在香港联交所主板上市 [7] 盈利预测 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.12亿元、3.22亿元、4.29亿元 [7] - 2026-2028年营业总收入预测分别为8.39亿元、12.26亿元、16.32亿元 [1] - 2026-2028年归母净利润同比增长率预测分别为70.16%、52.58%、33.32% [1] - 2026-2028年每股收益预测分别为1.15元、1.76元、2.35元 [1]