报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告核心观点 - 黄山旅游正迈入高质量发展新时期，成长动能充足，公司景区、交通、酒店三大业务协同发力，经营基本面持续向好，未来增长空间广阔 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年上半年，公司实现营业收入9.88亿元，同比增长5.11%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长2.94% [5] - 2026年第二季度，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长6.68% [5] 事件评论 进山游客保持增长 - 2026年上半年，黄山景区累计接待进山游客245.35万人，同比增长8.37% [11] - 公司索道及缆车累计运送游客454.54万人次（不包括东海索道托管），同比增长3.87% [11] 黄山景区东大门正式开放，多样项目如期推进 - 黄山景区东大门正式开放，黄山东海索道实现了托管运营 [11] - 公司与黄山风景区管委会签署使用管理协议，经授权使用东大门游客中心服务功能区域，使用费用397.77万元/年，并按使用面积据实分摊运维管理费 [11] - 黄山景区四门洞开的发展格局已经形成 [11] - 公司雲麓酒店（黄旅大厦店）、徽商故里仙人洞店等项目投入运营 [11] - 黄山国际大酒店升级改造工程项目也在推进中 [11] - 花开南溪项目、太平湖铁人三项赛事等均如期推进 [11] 酒店、景区以及旅游服务业务毛利率承压，期间费用率下降 - 2026年上半年，公司酒店、景区以及旅游服务业务毛利率同比分别-3.77/-1.07/-0.61pct [11] - 索道及缆车与徽菜业务毛利率同比分别+0.01/+2.04pct [11] - 综合影响下公司毛利率同比下滑2.61pct至42.82% [11] - 公司期间费用率管控良好，整体同比下滑1.84pct至19.87% [11] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别-1.29/-0.69/+0.11/+0.03pct [11] - 销售费用主要系公司广告宣传以及营销费用减少所致 [11] - 综合影响下，公司净利率同比下滑0.31pct至14.27% [11] 投资建议及盈利预测 - 公司核心项目加速落地，东大门索道已建成开放，有效串联主景区与东海景区，大幅提升景区承载与接待能力 [11] - 区域交通持续优化，高铁网络不断完善，客流增量可期，为景区带来稳定客源支撑 [11] - 酒店板块同步升级，北海宾馆改造后重新开业 [11] - 国际航线不断扩容，入境旅游复苏有望缓解公司山下酒店经营压力 [11] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.53/3.93/4.3亿元 [11] - 对应PE分别为23/21/19X [11]