报告公司投资评级 - 投资评级为“买入-A”，维持评级 [4] - 12个月目标价为4.71元 [4] - 股价(2026-08-28)为3.36元 [4] 报告核心观点 - 2026年Q2电价环比回升，新能源装机加速落地 [1] - 2026H1归母净利润受去年同期高基数非经常性损益扰动，剔除后主业同比改善 [1] - 公司积极践行“巩固煤电气、壮大新能源、布局做资本”发展战略，新能源业务进入加速成长期 [3] 业绩总结 - 2026H1公司实现营业收入189.40亿元，同比+9.12% [1] - 2026H1归母净利润5.30亿元，同比-36.57% [1] - 2026H1扣非归母净利润4.93亿元，同比+12.51% [1] - 2026Q2公司实现营业收入91.93亿元，同比+4.86%、环比-5.69% [1] - 2026Q2归母净利润2.06亿元，同比-44.22%、环比-36.42% [1] - 2026Q2扣非归母净利润1.42亿元，同比-19.12%、环比-59.78% [1] - Q2业绩环比走弱主要受电力板块盈利承压拖累 [1] 电力板块 - 2026H1公司累计完成发电量196.55亿千瓦时，同比+23.67% [2] - 2026H1公司累计完成上网电量186.70亿千瓦时，同比+23.66% [2] - 2026Q2发电量96.26亿千瓦时，同比+23.27%，环比-4.04% [2] - 2026Q2上网电量91.27亿千瓦时，同比+23.41%，环比-4.36% [2] - 2026H1电力板块平均上网电价410.49元/兆瓦时，同比-29.54元/兆瓦时 [2] - 2026Q1/Q2平均上网电价分别为409.64/411.30元/兆瓦时 [2] - 2026H1度电成本333.71元/兆瓦时，因高效机组权重提升，成本较2025年-3.08元/兆瓦时 [2] - 电力板块毛利率9.83%，较2025年-4.87个百分点 [2] 煤炭板块 - 2026H1公司合计完成煤炭产量412.35万吨 [3] - 丁集煤矿完成产量222.03万吨 [3] - 顾北煤矿完成产量190.32万吨 [3] - 丁集煤矿深部（-1000米至-1200米）采矿权取得关键突破，淮沪煤电已与安徽省自然资源厅签订采矿权出让合同并足额缴纳矿业权出让收益 [3] - 顾北煤矿二水平延深工程按序时进度稳步推进 [3] - 两矿均为坑口煤矿，煤炭可通过皮带机直接输送至内部燃煤机组，大幅节省运输成本 [3] - 煤电一体化运营模式持续巩固成本优势 [3] 新能源板块 - 公司光伏总装机容量75.98万千瓦（在运21.66万千瓦，在建54.32万千瓦，权益规模67.98万千瓦） [3] - 2026年4月公司中选云南红河州7个风电项目，拟装机总容量40.875万千瓦 [3] - 随着在建光伏项目陆续并网及云南风电项目有序推进，公司新能源装机规模将持续扩容 [3] - 新能源业务有望成为公司中长期重要的业绩增长点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为393.0/417.3/419.2亿元（增速1.2%/6.2%/0.5%） [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.3/14.3/14.9亿元（增速-33.3%/25.9%/4.4%） [8] - 给予公司2027年1.5倍PB，对应目标价4.71元 [8] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.12/0.24/0.16/0.20/0.21元 [9] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E市盈率分别为28.1/14.2/21.3/16.9/16.2倍 [9] - 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E市净率分别为2.1/1.1/1.1/1.1/1.1倍 [9]