报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 公用事业板块2026H1整体业绩承压，归母净利润同比下降11.74% [5] - 环保板块盈利结构性分化，归母净利润同比增长17.15% [5] - 电力行业正从传统防御型资产向“AI时代的确定性卖铲人”跃迁，有望开启价值重估 [8] - 美以伊冲突引发的霍尔木兹海峡供应风险推升天然气、氦气地缘溢价 [8] 公用事业板块2026年半年度业绩概览 - 公用事业板块2026H1实现总营业收入11055.50亿元，同比下降1.44% [5] - 电力板块实现营业收入9527.69亿元，同比下降0.79% [5] - 燃气板块实现营业收入1527.81亿元，同比下降5.31% [5] - 公用事业板块实现归母净利润1074.29亿元，同比下降11.74% [5] - 电力板块实现归母净利润1003.12亿元，同比下降12.34% [5] - 燃气板块实现归母净利润71.16亿元，同比下降2.36% [5] - 公用事业板块实现毛利率22.26%，同比下降1.15pct [35] - 电力板块实现毛利率23.59%，同比下降1.52pct [35] - 燃气板块实现毛利率13.97%，同比增长0.62pct [35] - 公用事业板块2026Q2实现总营业收入5399.23亿元，同比下降1.04%，环比下降4.54% [43] - 电力板块2026Q2实现营业收入4652.08亿元，同比下降1.11%，环比下降4.58% [43] - 燃气板块2026Q2实现营业收入747.14亿元，同比下降0.59%，环比下降4.29% [43] - 公用事业板块2026Q2实现归母净利润505.60亿元，同比下降17.77%，环比下降11.09% [43] - 电力板块2026Q2实现归母净利润465.47亿元，同比下降19.80%，环比下降13.43% [43] - 燃气板块2026Q2实现归母净利润40.13亿元，同比增加16.29%，环比增长29.29% [43] 火电：电价承压、煤价上行，盈利普降中格局分化 - 2026H1全国规模以上火电发电量同比增长2.9%，但增速低于全社会用电量增速（+5.3%） [46] - 火电利用小时降至1895小时，同比减少73小时 [46] - 火电发电量占比降至49.7% [46] - 秦港动力煤Q5500平仓均价701元/吨，同比上涨17元/吨、涨幅2.53% [48] - 2026Q2均价升至约712元/吨 [48] - 华能国际上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为463.02元/兆瓦时，同比下降4.58% [48] - 2026H1火电板块实现营业收入5837.1亿元，同比下降0.5% [49] - 2026H1火电板块实现归母净利润364.3亿元，同比下降18.1% [49] - 2026Q2火电板块实现营业收入2806.5亿元，同比下降2.0%，环比下降7.4% [49] - 2026Q2火电板块实现归母净利润149.4亿元，同比下降35.1%，环比下降30.5% [49] - 申万火电板块28家企业中有17家企业归母净利润同比下降或由盈转亏，占比约60.7% [5] - 粤电力A因平均上网电价同比下降7.10%、燃料成本同比增加28.86%、折旧同比增加20.94%，导致煤电、气电、新能源三大板块全面亏损 [49] - 华银电力归母净利润同比降幅达74.98% [49] - 大唐发电归母净利润同比逆势增长20.31%，驱动力在于电源结构多元化 [49] - 2027年度长协电价谈判临近，高煤价环境或催化2027年长协电价见底回升 [5] - 建议关注煤电一体化攻守兼备的【国电电力】【陕西能源】【华能蒙电】【淮河能源】 [8] 水电：来水总体改善、流域分化，电量弹性决定业绩 - 2026H1全国规模以上水电发电量5886亿千瓦时，同比增长9.3% [63] - 水电设备平均利用小时1452小时，同比增加74小时 [63] - 长江电力2026H1境内六座梯级电站总发电量约1327.44亿千瓦时，同比增长4.81% [65] - 桂冠电力上半年水电发电量213.27亿千瓦时，同比大增57.72% [65] - 桂冠电力2026H1归母净利润同比+48.09% [66] - 黔源电力2026H1归母净利润同比+83.14% [66] - 国投电力、川投能源受雅砻江来水偏枯影响发电量下降 [65] - 建议继续聚焦优质大水电，如【长江电力】、【国投电力】、【华能水电】 [8] 核电：检修、电价与增量对冲的赛跑 - 2026年7月31日国务院常务会议核准8台新机组 [69] - 中国大陆地区在运和核准在建核电机组共120台，装机容量达1.35亿千瓦 [69] - 在运机组62台、装机6614万千瓦 [69] - 核准在建机组58台、装机6951万千瓦 [69] - 2026年1-6月运行核电机组累计发电量为2237.55亿千瓦时，占全国累计发电量的4.72% [69] - 中国核电2026H1发电量979.72亿千瓦时，同比下降1.89% [70] - 中国核电上网电量916.09亿千瓦时，同比下降2.08% [70] - 中国核电市场化电价同比-6.33% [70] - 中国广核2026H1上网电量1095.97亿千瓦时，较去年同期下降3.32% [70] - 中国广核平均市场电价同比-1.69% [70] - 中国广核归母净利润同比逆势+2.66% [70] - 中国核电归母净利润同比-35.74% [70] - 建议关注【中国核电】、【中国广核】 [8] 绿电：量价双杀，盈利普遍承压 - 2026H1全国并网风电平均利用小时917小时，同比降低170小时 [71] - 2026H1全国并网太阳能发电527小时，同比降低33小时 [71] - 全国风电、光伏发电利用率分别为90.9%、91.4%，同比降低2.3pct、2.6pct [71] - 龙源电力风电分部平均电价同比下降4.05% [71] - 2026H1风电板块实现营业收入879.9亿元，同比下降1.0% [72] - 2026H1风电板块实现归母净利润148.1亿元，同比下降35.3% [72] - 2026Q2风电板块实现营业收入432.0亿元，同比增长1.6%，环比下降3.6% [72] - 2026Q2风电板块实现归母净利润64.1亿元，同比下降38.5%，环比下降23.6% [72] - 申万风电板块14家企业中有11家企业归母净利润同比下降，占比约78.6% [5] - 2026H1光伏板块实现营业收入128.1亿元，同比下降13.0% [72] - 2026H1光伏板块实现归母净利润1.5亿元，同比下降88.4% [72] - 2026Q2光伏板块实现营业收入69.9亿元，同比下降10.2%，环比增加20.1% [72] - 2026Q2光伏板块实现归母净利润2.54亿元，同比下降72.4%，环比扭亏为盈 [72] - 申万光伏板块13家企业中有8家企业出现归母净利润同比下降/盈转亏/增亏，占比约61.5% [5] - 龙源电力2026H1经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长21.86% [73] - 太阳能自2026年1月1日至8月31日共收到可再生能源补贴资金24.42亿元，较去年同期增加5.3% [73] - 建议关注具备先发布局优势的新能源运营商【甘肃能源】 [8] 燃气：地缘冲突推高气价，坐拥“资源”类标的盈利亮眼 - 美以伊冲突导致霍尔木兹海峡航运一度中断，海峡通行量一度暴跌95% [86] - 荷兰TTF天然气价格3月底环比大涨71% [86] - 2026-2030年全球LNG累计供给缺口或达1200亿立方米 [86] - 9月9日欧洲基准荷兰TTF天然气价格大涨近4%至每兆瓦时78.80欧元，创2023年1月初以来最高水平 [86] - 全国LNG出厂指数报6101元/吨，较年初涨59.5%，同比涨50.1% [86] - 建议关注拥有海外FOB低价长协资源的企业【深圳燃气】【新奥股份】【佛燃能源】 [8] - 建议关注上游气源【首华燃气】【新天然气】 [8] - 建议关注具备BOG提氦产能的【九丰能源】【水发燃气】 [8] 环保板块2026年半年度业绩概览 - 环保板块2026H1实现总营业收入1904.06亿元，同比增长11.69% [5] - 环保板块2026H1实现归母净利润186.78亿元，同比增长17.15% [5] 固废：行业步入成熟期，“运营驱动”取代“建造驱动” - 固废治理板块2026H1实现经营性净现金流112.7亿元，同比增长4.9% [5] - 垃圾焚烧发电行业已步入成熟期，国内新增项目减少，产能出现局部过剩 [5] - 企业通过技术创新、精细运营提升存量项目效益，探索外供蒸汽、绿电直供等增值服务 [5] - 垃圾发电出海与布局算力或成为新的增长叙事 [5] 水务：2026H1水务行业迎来政策与市场重要窗口 - 水务及水治理板块2026H1实现经营性净现金流52.0亿元，同比增长10.0% [5] - 水务板块2026H1延续“运营稳、工程弱”格局 [5] - 供水领域以新《供水条例》实施实现城乡法治一体化与水价机制突破 [5] - 排水领域借排放标准升级及《生态环境法典》明确污泥处置与再生水利用路径 [5] - 管网领域因纳入国家战略“六张网”开启约77万公里改造、5万亿元投资的系统性升级周期 [5] 配置建议 - 环保板块聚焦金属回收领域，建议关注四大细分方向 [8] - 金属资源化回收：【浙富控股】、【高能环境】 [8] - 战略金属回收：【赛恩斯】 [8] - 电子废物拆解：【大地海洋】、【华新科技】 [8] - 炉渣资源化：【圣元环保】、【旺能环境】 [8] - 公用事业板块聚焦两大主线 [8] - 电力行业建议关注火电【国电电力】【陕西能源】【华能蒙电】【淮河能源】 [8] - 水电建议关注【长江电力】、【国投电力】、【华能水电】 [8] - 核电建议关注【中国核电】、【中国广核】 [8] - 绿电建议关注【甘肃能源】 [8] - 燃气板块建议关注【深圳燃气】【新奥股份】【佛燃能源】 [8] - 上游气源建议关注【首华燃气】【新天然气】 [8] - 具备BOG提氦产能的【九丰能源】【水发燃气】 [8]