报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告核心观点 - 水井坊2026年上半年业绩短期承压，公司主动优化库存，盈利能力下滑，归母净利润为负 [5] - 公司正通过产品渠道同步调整，推进去库存、稳价格策略，以应对当前挑战 [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.53/0.66/0.83元，当前股价对应PE分别为51/41/33倍 [8] 盈利能力与去库存分析 - 2026H1总营收10.82亿元，同比减少28% [4] - 2026H1归母净利润-0.06亿元，同比减少106% [4] - 2026H1扣非净利润-0.05亿元，同比减少110% [4] - 2026Q2总营收2.66亿元，同比减少51% [4] - 2026Q2归母净利润-1.77亿元，同比减少109% [4] - 2026Q2扣非净利润-1.74亿元，同比减少23% [4] - 公司主动优化库存导致2026H1营收减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元 [5] - 2026H1毛利率同比减少3个百分点至76.1% [5] - 2026Q2毛利率同比减少9.7个百分点至64.8% [5] - 2026H1销售费用率同比减少0.9个百分点至35.5% [5] - 2026Q2销售费用率同比增加18.4个百分点至70.5% [5] - 2026H1管理费用率同比增加2.1个百分点至19.8% [5] - 2026Q2管理费用率同比增加14个百分点至47.1% [5] - 2026H1净利率同比减少7.6个百分点至-0.6% [5] - 2026Q2净利率同比减少50.9个百分点至-66.7% [5] - 2026H1经营活动现金流净额-0.73亿元 [5] - 2026H1末合同负债6.41亿元，同比减少35% [5] 产品与渠道策略分析 - 推进“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展战略 [6] - 稳定价格体系，实施渠道库存动态管理，维护经销商合作生态 [6] - 2026H1高档酒营收同比减少23%至9.99亿元 [6] - 2026H1中档酒营收同比减少44%至0.48亿元 [6] - 2026H1新渠道收入同比减少61%至1.81亿元 [6] - 2026H1批发代理收入同比减少6%至8.67亿元 [6] - 2026H1国内营收同比减少25%至10.3亿元 [6] - 2026H1国外营收同比减少16%至0.2亿元 [6] - 截止2026H1末，公司共有62个经销商，净减少39个 [6][7] 盈利预测 - 预计2026年主营收入25.12亿元，同比减少17.3% [10] - 预计2027年主营收入27.22亿元，同比增长8.4% [10] - 预计2028年主营收入30.96亿元，同比增长13.7% [10] - 预计2026年归母净利润2.58亿元，同比减少36.3% [10] - 预计2027年归母净利润3.22亿元，同比增长24.7% [10] - 预计2028年归母净利润4.02亿元，同比增长24.8% [10] - 预计2026年摊薄每股收益0.53元 [10] - 预计2027年摊薄每股收益0.66元 [10] - 预计2028年摊薄每股收益0.83元 [10] - 预计2026年ROE为5.0% [10] - 预计2027年ROE为6.2% [10] - 预计2028年ROE为7.6% [10]