报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 钛白粉景气度下行及矿产量下滑导致2026年上半年公司业绩承压，但公司通过海外布局和上游资源项目建设，长期成长能力优秀 [5][8] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业总收入144亿元，同比+8.1%，实现归母净利润8.44亿元，同比-39% [4] - 2026年第二季度单季，公司实现营业总收入73亿元，同比+15.6%，环比+1.5%，实现归母净利润6.6亿元，同比-6.1%，环比+251.2% [4] - 2026年上半年，公司毛利率为20.05%，同比-3.57个百分点，年化ROE为7.39%，同比-4.60个百分点，期间费用率为12.05%，同比+1.64个百分点 [5] - 2026年上半年，公司经营现金流为18亿元，同比+21.7%，实现现金流的逆势改善 [5] 钛白粉行业分析 - 2026年上半年，下游涂料、塑料、橡胶、造纸油墨等领域的实际需求改善有限，房地产市场仍处调整通道，新开工和竣工面积均未明显回暖 [5] - 国内钛白粉表观消费量为138.53万吨，同比-5.8% [5] - 3月以来中东冲突导致硫酸价格上涨，推动钛白粉价格回升，但涨幅远不及原料成本上涨幅度，且需求不足导致高价订单实际成交情况不及预期 [5] - 硫酸法钛白粉利润空间被持续压缩，氯化法钛白粉盈利能力保持韧性 [5] - 2026年上半年，硫酸法钛白粉平均价格为15059元/吨，同比+3.2%，硫酸法、氯化法钛白粉价差分别同比-11.3%、-0.6% [5] 矿产产量情况 - 受矿山整合进度影响，2026年上半年公司矿产量降幅较大，铁精矿、钛精矿产量分别同比-55.2%、-35.1%，对公司盈利能力亦造成一定影响 [5] 海外布局 - 2026年上半年，公司通过下属子公司钛奥彩英国公司收购的Venator UK氯化法钛白粉业务已实现复工复产，马来西亚生产基地正按计划有序推进 [6] - Venator是欧美第四大钛白粉生产商，Venator UK是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计产能达15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系 [6] - 公司将从生产、供应、销售各个环节对Venator UK工厂展开整合工作，旨在降低生产成本，提高产能利用率，同时优化销售结构 [6] - 本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务发展 [6] 上游资源项目 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目 [7] - 通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年 [7] 股东回报 - 控股股东、部分董事、高级管理人员及核心骨干员工计划通过集中竞价交易的方式增持公司股份，拟增持金额不低于4500万元 [7] - 截至2026年7月30日，本次计划增持主体通过集中竞价交易方式增持公司股份315万股，占公司总股本的0.1323%，增持金额为4777.11万元，增持金额已达到本次增持计划下限 [7] - 公司将持续推动全产业链布局，在行业下行期积极分红回购以回报股东 [7] 盈利预测与估值 - 下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.42（下调34%）、24.26（下调28%）、29.00亿元，对应EPS分别为0.77、1.02、1.22元/股 [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为291.69亿元、312.33亿元、333.63亿元，营业收入增长率分别为12.32%、7.08%、6.82% [9] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为47.97%、31.72%、19.54% [9] - 预计2026-2028年ROE（归属母公司摊薄）分别为7.45%、9.46%、10.93% [9] - 预计2026-2028年PE分别为21倍、16倍、13倍，PB分别为1.6倍、1.5倍、1.5倍 [9]