上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于龙佰集团股份有限公司 2024年度股东大会的 法律意见书 (2025)锦天城深律见证字HT第001号 深圳市福田中心区福华三路卓越世纪中心1号楼21、22、23层 联系电话:(86755)82816698 传真电话:(86755)82816898 邮政编码：518048 上海市锦天城(深圳)律师事务所 《法律意见书》 致：龙佰集团股份有限公司 上海市锦天城（深圳）律师事务所（以下简称"本所"）持有有权 机关-广东省司法厅核发的统一社会信用代码为31440000772720702Y 号《律师事务所分所执业许可证（正、副本）》，依法具有执业资格。 撰写、签署编号为(2025)锦天城深律见证字HT第001号《上海市 锦天城（深圳）律师事务所关于龙佰集团股份有限公司2024年度股东 大会的法律意见书》（以下简称"本《法律意见书》"）的霍羽嘉律师、 李丝雨律师均为本所执业律师（以下简称"本所经办律师"），分别持 有有权机关—广东省司法厅核发的证号为14403202511905271号、 14403202111397646号《中华人民共和国律师执业证》，且均处于年审 合格暨有效状态，依 ...

参会情况 - 现场参会13人，代表股份900,227,647股，占比37.9464%；网络参会743人，代表股份129,926,857股，占比5.4767%[5] - 中小投资者745人，代表有表决权股份130,628,657股，占比5.5063％[5] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》总表决同意1,029,036,246股，占比99.8914％[6] - 《2024年年度报告》总表决同意1,029,140,746股，占比99.9016％[10] - 《2024年度利润分配预案》总表决同意1,029,468,997股，占比99.9335％[14] - 《2025年第一季度利润分配预案》总表决同意1,029,471,097股，占比99.9337％[19] 其他 - 2024年度股东大会召集、召开程序合法有效[24] - 公告发布时间为2025年5月14日[26]

证券代码：002601 证券简称：龙佰集团 公告编号：2025-022 龙佰集团股份有限公司 关于下属子公司完成注销登记的公告 4、法定代表人：闫明 5、注册资本：1000 万元人民币 6、成立日期：2022 年 10 月 10 日 2、统一社会信用代码：91410803MA9MD9H58C 3、公司类型：其他有限责任公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、基本情况 龙佰集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2022 年 4 月 11 日召开的第七 届董事会第三十三次会议、第七届监事会第三十三次会议审议通过了《关于与河 南豫矿开源矿业有限公司成立合资公司的议案》，公司与河南豫矿开源矿业有限 公司（以下简称"开源矿业"）拟就开源矿业境外子公司河南亚非地质工程（坦 桑尼亚）有限公司在坦桑尼亚联合共和国多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开 展合作。为实施上述合作，双方在国内成立合资公司河南龙佰锂能矿产资源勘探 有限公司（以下简称"龙佰锂能矿产"）。以上具体内容详见公司于 2022 年 4 月 13 日、2022 年 10 月 12 日披露于指定信息 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩受新能源材料业务亏损、商誉存货减值及回购云南国钛股份费用计提拖累，但2025Q1已转正；2025Q1扭亏为盈，2026年矿端增量可期 [7] - 2024Q4 - 2025Q1钛白粉价格总体稳定且在底部，产销正增长；公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期 [7] - 公司是全球钛白粉及海绵钛产能第一龙头，向上布局钛矿资源，有成本优势，看好全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现；因钛白粉价格回调和铁精矿销量下降，下调盈利预测，给予2025年17x P/E，目标价20.06元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为275.39亿、303.86亿、349.54亿、391.00亿元，同比增速2.8%、10.3%、15.0%、11.9% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为21.69亿、28.24亿、38.21亿、42.56亿元，同比增速 - 32.8%、30.2%、35.3%、11.4% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.91、1.18、1.60、1.78元，市盈率分别为18、14、10、9倍，市净率分别为1.7、1.5、1.3、1.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本238,629.33万股，已上市流通股198,781.58万股，总市值402.81亿元，流通市值335.54亿元 [4] - 资产负债率60.57%，每股净资产9.93元，12个月内最高/最低价22.98/15.36元 [4] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 13至2025 - 05 - 12龙佰集团与沪深300市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《龙佰集团（002601）2024年三季报点评》《龙佰集团（002601）2024年半年报点评》《龙佰集团（002601）2023年报&2024年一季报点评》等报告 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收275.39亿元，同比 + 2.78%，归母净利润21.69亿元，同比 - 32.79%；Q4营收66.54亿元，同比 + 2.2%/环比 - 6.03%，归母净利润 - 3.95亿元，同比 - 136.43%/环比 - 146.91% [7] - 2025Q1营收70.6亿元，同比 - 3.21%/环比 + 6.10%，归母净利润6.86亿元，同比 - 27.86%/环比 + 273.67%，毛利率22.82%/净利率9.85% [7] 钛白粉情况 - 24Q4 - 25Q1钛白粉价格总体稳定且在底部，25Q1钛白粉（金红石型）均价1.45万元/吨，环比 - 0.4%，24Q4均价1.46万元/吨，环比 - 3.8% [7] - 2024年公司钛白粉销量125.45万吨，同比 + 8.25%，国内占比42.9%/出口占比57.1%；2024年开工率85.79% [7] 新增产能情况 - 公司新增产能集中在钛矿端，两矿整合项目推进后，控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长 [7] - 2024年8月官宣与四川资源集团合作开发红格南矿，有望强化矿产端把控力 [7] 投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测为28.24/38.21/42.56亿元，同比 + 30.2%/+35.3%/+11.4%，对应P/E分别为14/10/9x [7] - 给予公司2025年17x P/E，目标价格20.06元/股，维持“强推”评级 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示2024 - 2027年各项财务指标预测情况 [8]

市值管理与目标 - 公司重视经营管理和市值管理，连续多年实施权益分派，实施董监高增持、回购公司股份等措施维护市值稳定，已制定《市值管理制度》 [3][6][8][10] - 千亿市值是公司不断努力的目标，公司将继续努力争取早日实现 [4][10] 业务经营与业绩 - 2024年四季度计提存货跌价准备、固定资产减值损失、商誉减值损失等约3.4亿元，回购子公司战略投资者股权计提利息约3亿元，部分产品价格下降，铁精矿产品销量下降，海绵钛业务四季度亏损较大，综合影响四季度利润减少较多 [11] - 2024年财务费用增加主要是回购子公司战略投资者股份计提利息，利息支出增加约3亿元，汇率变动影响汇兑收益减少超1亿元 [12] - 新能源板块仍处于亏损状态，今年一季度较去年四季度亏损有所减少 [5] - 今年一季度海绵钛连续涨价，较去年四季度盈利已大为改观，全年业绩需跟踪后续三个季度情况 [8] - 公司在钛白主营业务方面毛利率持续稳定增长，海绵钛、新能源业务对公司整体毛利率有较大拖累，导致整体毛利率不断下滑 [8] 业务发展与规划 - 收缩新能源材料后续投资，密切关注新能源电池材料上下游市场情况，做好生产经营和战略部署 [3][10][12] - 高压实磷酸铁锂产品已进入下游厂商开始产品验证 [4][10] - 不断推进两矿联合开发项目，预计今年末或明年初将增加新的钛精矿产能 [4] - 云南国钛（国钛股份）仍在云南证监局辅导，公司一直致力于其上市工作 [5][9][10] - 积极在多个国家和地区进行钛矿的勘验、谈判，坦桑尼亚锂矿勘探工作目前处于停滞状态，澳洲矿产项目已收归母公司且运行正常，国内各地并购的矿产项目正在有序推进 [12] 其他问题回复 - 2025年一季度分红预案尚需2024年度股东大会审议，审议通过后将尽快实施，具体情况关注公司公告 [3] - 欧盟反倾销税申诉进展、公司与四川资源集团合作推进情况关注公司公告 [3][4] - 相关回购信息关注公司在指定信息披露媒体发布的《关于公司董事长提议公司回购股份的公告》 [5] - 中国钛白行业遭受多个国家和地区反倾销调查，征收反倾销关税，短期对公司钛白销售有一定影响，长期影响相对有限，公司将积极调整经营策略，探索出海策略，加快海外布局 [5] - 公司前期投资项目基本结束，2024年未实施新的重大项目，聚焦钛主业的发展战略未发生重大变化 [12] - 公司会根据业绩情况，维持稳定股息支付率，重点项目建成投产后将逐步降低资产负债率，同时持续优化资本结构，拓宽融资渠道 [13]

报告公司投资评级 - 给予龙佰集团“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 龙佰集团是钛产业龙头，核心业绩稳定，静待钛产业链价值回归 预测2025 - 2027年归母净利润分别为31.87、37.52、41.10亿元，当前股价对应PE分别为12.4、10.5、9.6倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业总收入275.39亿元，同比增长2.78%；归母净利润21.69亿元，同比减少32.79% 2025年一季度营业收入70.60亿元，同比下降3.21%，环比上升6.10%；归母净利润6.86亿元，同比下降27.86%，环比增长273.67% [4] 核心主业情况 - 2024年钛白粉产量129.55万吨，同比增长8.74%、销量125.45万吨，同比增长8.25%，营收189.8亿元，占总营收69% 公司通过提升产能利用率、发挥双工艺优势，以销量增长对冲价格颓势，巩固龙头地位 [5] - 2024年海绵钛产量6.97万吨，同比增长34.56%、销量6.69万吨，同比增长42.57%，营收26.47亿元，同比增长16.71%，占总营收9.6%，彰显第二主业韧性 [5] - 铁精矿业务因销售价格下降及销量同比下滑，拖累局部业绩 [5] 期间费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.64/+0.27/+1.65/+0.49pct，2025年一季度分别同比 - 0.43/-0.16/-1.01/+0.68pct，2024年财务费用增加主因利息费用增加、汇兑收益减少，2025年一季度财务费用率下降 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为37.97亿元，同比增长11.54% [6] 研发项目情况 - 技术端，高压实磷酸铁锂实现压实密度≥2.5g/cm³等关键指标；高倍率磷酸铁锂证据材料推进研发，目标实现LiFePO4/C复合材料压实密度≥2.3g/cm³、1C放电比容量≥150mAh/g等指标；快充型人造石墨材料突破5C倍率性能，高ED石墨负极材料实现克容量≥353mAh/g [7] - 产能端，年产20万吨磷酸铁项目加速推进，年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目有序建设，未来将形成“传统钛产业 + 新能源材料 + 储能赛道”多元业务矩阵 [7] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|27,539|30,724|32,587|34,740| |增长率（%）|2.8%|11.6%|6.1%|6.6%| |归母净利润（百万元）|2,169|3,187|3,752|4,110| |增长率（%）|-32.8%|47.0%|17.7%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|0.91|1.34|1.57|1.72| |ROE（%）|8.4%|11.9%|13.5%|14.2%| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|66,201|68,425|70,120|72,243| |负债合计（百万元）|40,409|41,730|42,363|43,322| |所有者权益（百万元）|25,792|26,695|27,757|28,921| |营业收入（百万元）|27,539|30,724|32,587|34,740| |营业成本（百万元）|20,631|22,369|23,351|24,872| |净利润（百万元）|2,240|3,293|3,876|4,246| |归母净利润（百万元）|2,169|3,187|3,752|4,110| |经营活动现金净流量（百万元）|3,797|5,177|5,829|6,193| |投资活动现金净流量（百万元）|-1,559|1,672|1,700|1,643| |筹资活动现金净流量（百万元）|449|-2,390|-2,814|-3,083| |现金流量净额（百万元）|2,687|4,459|4,715|4,753| |营业收入增长率（%）|2.8%|11.6%|6.1%|6.6%| |归母净利润增长率（%）|-32.8%|47.0%|17.7%|9.5%| |毛利率（%）|25.1%|27.2%|28.3%|28.4%| |净利率（%）|8.1%|10.7%|11.9%|12.2%| |ROE（%）|8.4%|11.9%|13.5%|14.2%| |资产负债率（%）|61.0%|61.0%|60.4%|60.0%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|6.8|6.8|6.8|6.8| |存货周转率|2.7|2.7|2.7|2.7| |EPS（元/股）|0.91|1.34|1.57|1.72| |P/E|18.2|12.4|10.5|9.6| |P/S|1.4|1.3|1.2|1.1| |P/B|1.7|1.7|1.6|1.5| [11]

高度重视股东，持续保持高分红。公司持续分红，2024 全年、2025Q1分别实现归母净利润为21.69、 6.86 亿元，分红分别为21.44、11.86亿元。以2025.4.24 收盘市值391 亿元以及2024 年全年分红金额计 算，公司股息率约为5.48%，具备较高的股息率。 投资要点 2025 年4 月23 日，公司发布了2024 年报&2025 年一季报，2024 年全年实现营收275.39 亿元、同比 +2.78%，归母净利润21.69 亿元、同比-32.79%，扣非后归母净利润20.95 亿元、同比-32.76%。其中 2024Q4单季度实现营收66.54 亿元、同比+2.20%、环比-6.03%，归母净利润-3.95 亿元、同 比-136.43%、环比-146.91%，扣非后归母净利润-4.32亿元、同比-140.82%、环比-150.74%。2025Q1 单 季度实现营收70.60亿元，同比-3.21%，环比+6.10%；归母净利润6.86 亿元，同比-27.86%，环比 +273.67%;扣非后归母净利润为6.58 亿元，同比-28.82%，环比+252.26%。 钛白粉价格承压，钛精矿盈 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司，给予公司2025年18.48倍PE，对应目标价22.22元 [1][6][13] 报告的核心观点 - 考虑到钛白粉或仍承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.20、1.59、1.93元 [6][13] - 公司2024年及2025年Q1业绩同比承压，2024Q4净利润大幅承压是因铁精矿销售价格降低、新能源板块盈利未达预期及回购子公司股权产生财务费用等因素 [6][14] - 公司在建项目众多，钛白粉和海绵钛产能双双位居全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能，两矿联合开发项目持续推进，拟投资建设钪钒新材料产业园 [6][15] - 公司海外探矿获得新进展，合作进行海外基地建设等 [3][16] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为267.94亿、275.39亿、319.27亿、346.27亿、369.45亿元，同比变化分别为10.9%、2.8%、15.9%、8.5%、6.7% [4] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为32.26亿、21.69亿、28.70亿、38.04亿、45.99亿元，同比变化分别为 - 5.6%、 - 32.8%、32.4%、32.5%、20.9% [4] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为1.35、0.91、1.20、1.59、1.93元 [4] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为14.4%、9.4%、12.2%、15.6%、18.2% [4] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为12.47、18.55、14.02、10.58、8.75 [4] 交易数据 升幅(%) - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 7%、 - 4%、 - 9%，相对指数分别为 - 0%、 - 2%、 - 17% [5] 股价区间 - 52周内股价区间为15.36 - 22.98元 [5] 总市值 - 总市值为402.33亿元 [5] 股本情况 - 总股本/流通A股为23.86亿/19.89亿股，流通B股/H股为0/0 [5] 资产负债表摘要 股东权益 - 2023 - 2027年分别为250.25亿、257.92亿、265.02亿、273.88亿、284.60亿元 [7] 每股净资产（元） - 每股净资产为10.00元 [5] 市净率（现价） - 市净率为1.7 [5] 净负债率 - 净负债率为58.85% [5] 可比公司估值表 |可比公司|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）2024A|EPS（元/股）2025E|EPS（元/股）2026E|PE 2024A|PE 2025E|PE 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |安宁股份（002978.SZ）|30.75|145.14|2.13|2.17|2.54|14.45|14.16|12.08| |宝钛股份（600456.SH）|31.91|152.46|1.21|1.40|1.62|26.45|22.79|19.70| |平均值| - | - | - | - | - |20.45|18.48|15.89| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年龙佰集团业绩低于预期，因钛白粉价格下跌、资产减值计提和财务费用增加；考虑到当前钛白粉产品盈利能力仍处低位，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测；公司为全球最大钛白粉生产企业，随行业景气回升盈利可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本23.86亿股，总市值391.83亿元，一年最低/最高股价为14.93/22.48元，近3月换手率41.36% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-5.96%、-7.75%、-22.49%，绝对收益分别为-9.23%、-7.96%、-17.99% [4] 事件情况 - 2024年公司实现营收275.13亿元，同比增长2.80%；归母净利润21.69亿元，同比减少32.79%；扣非后归母净利润20.95亿元，同比减少32.76%；2024Q4单季度营收66.54亿元，同比增长2.20%，环比减少6.03%；归母净利润-3.95亿元，同比减少136.43%，环比减少146.91% [4] - 2025Q1单季度营收70.60亿元，同比减少3.21%，环比增长6.10%；归母净利润6.86亿元，同比减少27.86%，环比扭亏为盈 [4] 点评情况 - 2024年钛白粉业务营收189.8亿元，同比增长6.8%；销量125.4万吨，同比增长8.3%；业务毛利率31.4%，同比提升2.8pct；铁系产品、海绵钛、新能源材料毛利率同比分别下降8.3pct、14.8pct、2.6pct；2024Q4国内钛白粉销售均价环比下跌4.7%，同比下跌10.3%，单季度毛利率环比下降6.8pct至19.0%；2024Q4集中计提3.42亿元资产减值损失；2024年财务费用同比增长195%至7.01亿元，24Q4单季度财务费用为3.99亿元 [5] - 2025Q1国内钛白粉销售价格上涨，截至3月末销售均价为1.47万元/吨，较年初上涨约2.2%；公司整体毛利率环比提升3.8pct至22.9%；期间费用率环比下降6.1pct至9.9%，销售、管理、研发、财务费用率环比分别变动+1.3pct、-1.9pct、-0.6pct、-4.9pct [6] 产业链情况 - 公司为全球最大钛白粉生产商，有151万吨/年钛白粉产能和8万吨/年海绵钛产能，打造“钛矿采选加工 - 氯化法钛白粉 - 海绵钛 - 钛金属 - 钛材加工”一体化全产业链；推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目；2024年铁精矿产量368万吨，同比减少约13.1%；钛精矿产量149万吨，同比增长1.3%，全部内部使用 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.57（前值为43.75）/33.67（前值为49.24）/37.53亿元 [7] 财务报表情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现2023 - 2027E年各财务指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] 主要指标情况 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等呈现2023 - 2027E年数据 [13] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等呈现2023 - 2027E年数据 [13] - 费用率指标包括销售费用率、管理费用率等呈现2023 - 2027E年数据 [14] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等呈现2023 - 2027E年数据 [14] - 估值指标包括PE、PB等呈现2023 - 2027E年数据 [14]

事件：龙佰集团发布2024 年年报及2025 年一季报，24FY 公司实现营收275.39 亿元，同比增长3%，归 母净利润21.69 亿元，同比减少33%，向全体股东每10 股派发人民币现金股利6 元（含税）。25Q1 公司 实现营收70.60 亿元，同比减少3%，归母净利润6.86 亿元，同比减少28%。 非经常性项目短期影响有限，主业量增价减趋势延续。24FY 公司钛白粉/海绵钛业务营收190/27 亿，同 比+7%/+17%，毛利率31%/3%，同比+2.8pct/-14.8pct，销量为125/7 万吨，同比+8%/+42%，均价同 比-1%/-18%，生产钛精矿149 万吨，同比增长1%，全部内部使用。以价换量下公司钛白粉、海绵钛产 销再创新高，出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，但受海绵钛、铁精矿价格降低、新能源板块不及 预期拖累，叠加回购云南国钛股权产生财务费用、对存货、商誉以及固定资产进行减值计提等因素影 响，短期业绩承压。25Q1 硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格同比-10%/-11%/-3%，环 比-1%/-1%/+11%，1-3 月钛白粉出口50 万吨，同比+2%，环比+8% ...