投资评级 - 报告维持龙佰集团“优于大市”评级 [3][5][21] - 当前收盘价14.23元，总市值33928百万元，流通市值28172百万元 [5] - 52周最高价23.79元、最低价13.66元，近3个月日均成交额228.79百万元 [5] - 维持2026-2028年归母净利润预测16.19/20.57/23.46亿元，对应EPS为0.68/0.86/0.98元，当前股价对应PE为20.9/16.5/14.5倍 [3][21] 核心观点 - 公司2026年三季度营收67.50亿元（同比+10.6%，环比-7.1%），归母净利润5.37亿元（同比+85.6%，环比-18.3%），毛利率/净利率25.0%/9.6%，同比均提升、环比小幅回落 [1][9] - 三季度盈利同比提升，受益于氯化法钛白粉价差提升、钛白粉海外需求修复带动出口向好、磷酸铁行业供需改善推动价格上行 [1][9] - 公司钛白粉行业龙头地位稳固，上游资源保障能力持续提升 [3][21] - 钛白粉出口韧性较强，成本压力边际缓解，海外项目有序推进增强长期海外供应能力 [2][18] - 钛矿与铁系产品短期承压，但一体化资源优势凸显，海外布局拓宽钛精矿、锆英砂原料来源 [2][19] - 海绵钛价格环比回调，但航空航天、军工等高端领域需求保持韧性，托底价格 [3][19] - 新能源产品景气修复，磷酸铁价格同比大幅上行，新能源板块持续发力有望部分对冲传统业务波动风险 [3][19] 钛白粉业务 - 钛白粉为公司第一大主营业务，三季度国内金红石型钛白粉均价14437元/吨（同比+11%，环比-12%） [2][18] - 2026年三季度国内钛白粉出口46.44万吨（同比+5.6%，环比-4.2%），出口延续景气 [2][18] - 8月欧亚经济联盟暂停对华钛白粉反倾销关税，海外贸易条件优化 [2][18] - 公司持续推进产品结构升级，氯化法钛白粉销量保持较快增长，高端产品占比提升对冲部分周期波动 [2][18] - 海外项目有序推进，马来西亚基地建设、英国Venator氯化法钛白粉复产落地，长期海外供应能力持续增强 [2][18] - 原材料端三季度硫酸均价1731元/吨（环比-3%），硫酸成本压力部分缓解 [2][18] 钛矿与铁系产品 - 铁矿石期货活跃合约三季度均价725元/吨（同比-7%，环比-7%） [2][18] - 攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价1243元/吨（同比-27%，环比-13%），上游矿山产能持续释放叠加下游需求偏弱，钛精矿价格延续下行 [2][19] - 2026年9月公司签署澳大利亚Durack、Yandanooka钛锆矿砂项目合作意向协议，拟合计出资约1.6亿澳元获取项目约80%权益，海外布局意在拓宽钛精矿、锆英砂原料来源，强化上游资源保障能力 [2][19] - 公司持续推进红格北矿区两矿联合开发、徐家沟铁矿开发项目，未来将形成248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，资源自给率有望持续提升 [19] 海绵钛业务 - 三季度0级海绵钛市场均价45674元/吨（同比-9%，环比-6%） [3][19] - 行业整体产能过剩格局尚未完全扭转，海绵钛价格弱势调整 [3][19] - 航空航天、军工等高端领域需求保持韧性，持续为海绵钛价格提供底部支撑 [3][19] - 公司拥有8万吨/年全球第一的海绵钛产能，同时持续向钛合金等高附加值下游领域延伸产业链 [19] 新能源业务 - 三季度磷酸铁均价15601元/吨（同比+51%，环比+14%） [3][19] - 公司新能源锂电材料产能持续释放，产品结构持续优化，高端高附加值产品占比提升 [3][19] - 依托公司完善的化工产业链配套优势，新能源板块持续发力，有望部分对冲传统业务波动风险 [3][19] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年27539百万元（+2.8%）、2025年25988百万元（-5.6%）、2026E 29314百万元（+12.8%）、2027E 30838百万元（+5.2%）、2028E 33367百万元（+8.2%） [4] - 归母净利润：2024年2169百万元（-32.8%）、2025年1245百万元（-42.6%）、2026E 1619百万元（+30.1%）、2027E 2057百万元（+27.0%）、2028E 2346百万元（+14.1%） [4] - 每股收益：2024年0.91元、2025年0.52元、2026E 0.68元、2027E 0.86元、2028E 0.98元 [4] - EBIT Margin：2024年14.2%、2025年8.7%、2026E 10.6%、2027E 11.8%、2028E 11.9% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年9.4%、2025年5.4%、2026E 7.2%、2027E 9.5%、2028E 11.4% [4] - 市盈率（PE）：2024年15.6倍、2025年27.3倍、2026E 20.9倍、2027E 16.5倍、2028E 14.5倍 [4] - EV/EBITDA：2024年10.7倍、2025年12.9倍、2026E 13.1倍、2027E 11.7倍、2028E 10.9倍 [4] - 市净率（PB）：2024年1.47倍、2025年1.48倍、2026E 1.51倍、2027E 1.57倍、2028E 1.65倍 [4] - 股息率：2024年8.7%、2025年5.8%、2026E 6.1%、2027E 8.5%、2028E 9.8% [25] - 资产负债率：2024年65%、2025年64%、2026E 68%、2027E 69%、2028E 70% [25] 可比公司估值 - 中核钛白（002145.SZ）无评级，收盘价3.84元，总市值14617.62百万元，2025/2026E/2027E EPS为0.10/0.27/0.34元，PE为39.0/14.3/11.4倍，PB（MRQ）1.1倍 [24] - 安宁股份（002978.SZ）无评级，收盘价23.93元，总市值11294.72百万元，2025/2026E/2027E EPS为1.53/1.37/1.55元，PE为15.7/17.5/15.4倍，PB（MRQ）1.3倍 [24] - 龙佰集团（002601.SZ）优于大市，收盘价14.39元，总市值34309.33百万元，2025/2026E/2027E EPS为0.52/0.68/0.86元，PE为27.7/21.2/16.7倍，PB（MRQ）1.5倍 [24]